[太阳]莫求速胜，不至速败——申万宏源策略市场大跌点评20200716
 
[玫瑰]1. 市场回调的事件性原因是近期中美扰动加剧，叠加人民日报海外版旗下《学习小组》“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的”的表态。近期科技和消费龙头的回落直接伤害主流机构投资者净值，直接压制风险偏好：中芯国际登录A股，半导体产业链阶段性“利好出尽”；中美和中英科技领域摩擦触发科技成长板块短期走弱；今天负面催化又使得以白酒为代表的消费核心资产出现回调。在近期A股波动率明显放大，且已累积一定收益，单日回调幅度较大是公募拥挤交易的结果。
 
[玫瑰]2. 莫求速胜：在7月12日发布的一周回顾与展望报告《论当前行情的性质》中，我们将当前行情定义为远期牛市的预演，并指出短期上涨的逻辑和远期牛市的逻辑存在差异，能否无缝衔接还需要观察后续催化验证情况。客观上，短期利空因素并不少，只是增量博弈背景下，市场对利空的反映暂时钝化：(1) 近期管理层表态使得“货币难以更加宽松，信用增量边际宽松的空间亦有限”的预期基本坐实。(2) 中美摩擦不断，南海、华为、部分签证问题，美国大选前中美摩擦难有实质举措的乐观预期出现松动。(3) 海外疫情继续发酵，以加州为代表的美股部分州重新加强防疫，使得中期基本面恢复的可见度降低。另外，增量博弈在市场上涨逻辑中的权重较大，而远期基本面改善和改革预期，并未在短期结构上有明显映射，也降低了短期行情的稳定性。预演终归是预演，短期和中长期逻辑的差异客观存在。短期的回调提醒我们反对速胜，不要急于求成，耐心等待后续催化剂的兑现。
 
[玫瑰]3. 不至速败：不求速胜，也不至速败，宽幅震荡可能才是基准假设：(1) 恢复性增长之后，还有结构性复苏的判断不变，国内基本面向上趋势可以看得更长；改革乐观预期仍有发酵空间(创业板注册制 + 十四五规划预期发酵，三季度密集催化依然可期)，中期有利的窗口并未关闭。(2) 居民通过龙头公募增配A股的趋势犹在，近期增量博弈发酵，市场迅速冷却的概率不大。(3) 龙头核心资产长期基本面趋势占优，享受高ROE“复利效应”的逻辑并未根本破坏，核心资产大概率不会持续领跌。
 
[玫瑰]4. 结构选择向确定性最高的逻辑回归：在结构选择上更加脚踏实地。中报期临近，远期基本面不向下，中报业绩边际改善的方向是后续的重点，新旧基建领域的建筑材料、电气设备和机械设备，消费板块中的医药以及成长板块中的电子从目前预告的情况来看，净利润同比可能环比一季度改善。在周期成长方向(新基建、传统基建中竞争格局好的方向、地产产业链)中选股仍有较大空间，可能成为后续超额收益的主要来源。另外，因事件性催化回调的白酒，可能是短期买点。