提纲：

一、 行业题材研究

CMOS图像传感器

氢能源 未来的能源晶圆产能

元宇宙的投资机会

高端钛合金

二、 个股研究

豪森股份：扁线设备top奖获得者

中信特钢：行业景气+特钢龙头+低估安全

神州泰岳：5G消息加速推进

西部材料：西部超导兄弟公司+3,000吨军用钛材年底投产

锦浪科技：光伏逆变器龙头

义翘神州：重组蛋白+CRO

正文：

一、行业题材研究

CMOS图像传感器

关注原因：短线。CMOS公司格科微上市

1、将镜头比作眼睛，则图像传感器就可比作视网膜，图像传感器约占摄像头总成本的50%。图像传感器可分为CMOS和CCD两大类，两者都是利用感光二极管发生光电转换，进而将图像转换为数字信号后生成图像。但CMOS较CCD有功耗低、成产成本低、集成度高、读取速度快等优势，据统计，20年CMOS占据图像传感器市场80%+的市场份额。

2、CMOS市场目前竞争格局良好。全球前三大厂商为索尼、三星、豪威（韦尔股份），市占率分别。据TSR 数据，19年三星市占率49%，三星市占率18%，豪威市占率9.5%，其他竞争对手包括在汽车CMOS领域具有一定优势的安森美（车载市场份额约50%）等。

3、据统计数据，CMOS 图像传感器当前市场规模约170亿美元，出货量约65亿颗。预计2024年市场规模约240亿美元亿，CAGR约为7.5%，出货量约91亿颗。CMOS可分为工业级、消费级、车规级，下游应用包括工业、安防、医疗、手机、相机、车载摄像头等，按销售额统计，手机占比约70%，汽车占比约10%，安防占比约4%。其中车载CMOS将是未来几年CAGR最高的领域。据Yole及IC insights统计， 19年全球车载 CMOS市场规模13亿美元，预计23年将上升至32亿美元，CAGR为29.7%。

相关标的：

公司	关联性	CMOS销售额
格科微	公司20 年CMOS出货量全球第一，市占率达29.7%，销售额全球排名第四，市占率在3%左右，以较低端的 200 万、500 万为主，主要用于副摄或低端手机。CMOS占公司销售额80%+	58.6 亿
奥普光电	持股32%的子公司长光辰芯为工业级CMOS龙头。产品用于工业检测、快递扫描、机器视觉等多个领域，部分技术指标已达国际领先水平。工业级CMOS单价远高于消费级，单价达上千元，消费级单价一般不超过百元	1.96亿
韦尔股份	持股100%的北京豪威为国产CMOS龙头，在车载COMS领域占比超20%。持股96%的思比科为低端CMOS设计企业。	147亿
思特威	安防CMOS龙头，以中低端产品为主，20年销售额13.5亿。已递交科创板上市申请	13.5亿
千方科技	持有思特威0.78%股份	/
TCL	持有格科微0.95%股份	/

 参考资料：格科微招股书、海通证券、开源证券

 

氢能源 未来的能源

关注原因：中线。事件驱动：8月6日，氢能源代表公司美锦能源走出趋势，氢能源逐渐引起市场的关注。

 1.  文章框架

2、氢能市场规模与应用场景

氢能的应用场景广阔：分交通运输、储能、工业、建筑。全球氢能需求有望从2021年1.15亿吨上升至2050年10亿吨，CAGR 7.8%，成长空间广阔。

 

3、制氢方法及其未来趋势

制氢方式按照能量来源可分为：化石能源制氢、工业副产制氢以及基于可再生能源电解水制氢。我国目前以煤制氢为主，制成的氢为"灰氢"；全球范围看，目前天然气制氢使用最为广泛。目前，氢气仍以灰氢为主，采用化石能源制氢的成本最低，但是碳排放最高。未来随着清洁能源发电成本降低，和传统灰氢引入排碳成本，长期来看，2030年，可再生能源电解水制氢（绿氢）成本会低于灰氢将成主流。备注：蓝氢：利用碳捕捉与储存（CCUS）技术与化石能源制氢和工业副产制氢结合时，冲抵碳排放，此时产生的氢气是“蓝氢”

 

 

 

4、电解水制氢方法

根据电解槽隔膜材料不同，可以分为碱性水电解(AE)、质子交换膜（PEM）电解以及高温固体氧化物水电解（SOEC)。已经商用的是碱性水电解和PEM水电解制氢。目前碱性水电解制氢总体制氢成本低于PEM水电解制氢，且大规模单体设施应用更加成熟，短期占据主导地位。PEM电解水制氢的系统对电力稳定性要求更低，更适应可再生能源发电的特点，PEM水电解制氢具有气体输出压力高.纯度好，系统简单等优势。

随着PEM电解制氢的逐渐成熟渗透率有望快速提升，预计未来两种制氢方式会对半分。

 

5、可再生能源制氢关注公司

可再生能源制氢是未来的主流趋势，能量来源领域关注光伏、风电等公司。上游设备端，水电解槽领域，建议关注隆基股份、阳光电源。PEM电解槽核心材料国产替代，各细分领域龙头将最先受益，建议关注东岳集团、贵研铂业。

 

 

元宇宙的投资机会

关注原因:长线，中国国际数码互动娱乐展览会组委会首次携上海赛博格在ChinaJoy期间举办元宇宙相关的专题论坛。

 

1、元宇宙是计算机技术发展到一定程度继信息网络后出现的新一代网络，所涵盖的范围非常广，它泛指一个虚拟世界，目前发展到的仅仅有社交、场景、游戏、收藏品、艺术品等，这些碎片化的细分领域所处阶段还非常早期，未来有相对应的宏大场景和应用。因为从受众和潜力上看，元宇宙有非常广阔的赛道，所以被许多投资者所看好。

 

2、未来的网络是数字网络，人类社会用数字孪生技术将现实的物理世界通过数字化映射到网络世界，另外用数字原生技术可以在网络世界中原生出来很多现实世界中没有的东西，这些东西可以找到自己对应的关系，当数字原生出的东西足够庞大会反作用于现实世界，在现实世界中新生出网络世界产生的东西。这样就形成了一个元宇宙，而在元宇宙中，这种数字化迁移的过程中，就能够在数字空间中重构一套与现实世界对照的经济体系，产生一个基于虚拟空间、数字世界的经济形态和金融体系。

 

3、元宇宙既然是现实世界的对照，也会拥有自己的货币即数字货币，光有货币是不够的，这样元宇宙中的货币就太泛滥了，还需要数字经济活动的价值标志物，也就是Coin、Token、NFT这三个基于区块链的三种价值标记单位，他们分别代表数字货币、数字资产和数字通证，来证明基于这个金融体系中你的货币权益。

 

4、在元宇宙中，有各种基层的数据、各式各样的算法、无数分布式区中心化的机构构建的治理机制和一套完善的带有权益激励的货币体系。最重要的是里面有各种应用，可以用于数字化生存和生产，大家共建、共创、共治、共享，这里是一个无限游戏，每个人在元宇宙中可以有一个数字化身，一直存活在其中。比如诺贝尔奖，诺贝尔死后依然会有专业人士帮助理财和事务运行，类似于一个一直存活的人类形成的新商业永远服务人类。而在元宇宙中，所有人都已虚拟分身的形式存在于元宇宙中，数字化身可以永远存在。

 

5、元宇宙可能将区块链技术和元宇宙里的用户联系起来，在如今还没有技术能把大众连接起来的今天，用区块链技术可能会找到To C的途径和机会，目前这个钥匙很可能就是NFT。NFT是非同质化代币的简称，生活中，每一片叶子都不一样，用NFT定义的代币也各不相同，每一个都是独一无二的，如果用NFT来定义现实生活中的事物，NFT能够占绝对大的比例。生活方式和模式在任何形态的社会中都是共通的，在以NFT为核心的领域中，NFT在其中所起的作用和发挥的价值也各自不同：在收藏品领域中，NFT是作为类似收藏品发挥价值；在俱乐部领域，NFT是作为身份和权益的象征发挥价值；在场景类领域中，NFT是作为虚拟资产发挥作用；在游戏领域，NFT是作为道具发挥价值；在艺术品领域，NFT是作为艺术品的所有权发挥价值。

 

6、对广大投资者来说，需要考虑具体从哪些领域入手，个人认为最好从受众最广，使用频次最高的领域入手。目前符合这两个标准的领域有三个：俱乐部类项目、场景类项目和游戏类项目。

 

相关公司：

丝路视觉：CG视觉场景综合服务在构建元宇宙中有望承担基础建造商的核心角色，公司还尝试进入VR/AR数字内容开发领域。

完美世界：开发了《我的起源》大型沙盒游戏，该款游戏支持万人同服在线，采用全拟真生存体验，可以搭建独特家园，凭借想象力自由创造。

（部分资料来自公开信息整理）

 

 

高端钛合金

关注原因：中长期，格局端双寡头，需求端供不应求；重点关注宝钛股份、西部超导、西部材料；

1、重点关注在航空航天钛合金领域具备优势的公司

目前国内高端钛合金产能不足，供不应求；低端钛合金供过于求，同质化严重；因此重点研究高端钛合金；

而高端钛合金应用领域以航空航天为主，因此重点关注航空航天钛合金领域具备优势的公司；

目前国内高端航空航天钛合金龙头上市公司有：传统龙头宝钛股份、西北有色金属研究院下的西部超导和西部材料。

2、双寡头格局。西部超导与西部材料属于兄弟公司，在高端钛合金领域形成以宝钛股份和西部超导为主的双寡头格局。

其中，西部超导在国内航空航天钛材市占率常年稳定在约28%左右；

3、需求端：军改之后，我国新型航空、航天等装备进入定型列装阶段，19年后对于钛合金材料的需求快速增长。

中国有色金属工业协会统计，2015年-2020年国内航空航天用钛材销量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；

近年来受到军品需求增长的带动，三家公司净利润增速均有明显的上升趋势，2020年西部超导、宝钛股份、西部材料归母净利润分别同比增长134%、51%和29%。

4、原材料上涨，目前来看趋于平稳

海绵钛是影响钛合金成本的主要因素，目前其整体价格相对2020年下半年有所上涨，2021年以来由6.3万/吨上涨到6.6万/吨；目前低端海绵钛供给过剩，高端海绵钛供不应求，但是随着海绵钛扩产，整体供需将趋于平衡，价格大幅的上涨可能性低。

5、同行公司

（1）宝钛股份：属于高端钛合金领域的综合性龙头，并拥有上游原材料优势，可以抵消上游海绵钛涨价影响；

（2）西部超导：业务集中在航空航天领域，更符合投资逻辑中看好的方向，公司表示目前公司短期内面临的短板是产能瓶颈，由此判断公司产品处于供不应求状态；

（3）西部材料：与西部超导属于兄弟公司，目前在航空板材领域扩产，预计年底增加产能3,000吨，目前市值88亿值得跟踪；

 

（部分资料来自太平洋证券研报、投资者调研）

 

 

二、个股研究

豪森股份，扁线设备top奖获得者

关注原因：短线。扁线题材补涨

 

1、豪森股份是一家智能生产线和智能设备集成供应商，一直为汽车行业提供非标定制化产线业务，主要产品包括汽车发动机装配线、变速箱装配线、动力锂电池生产线、氢燃料电池生产线、新能源汽车驱动电机生产线和白车身焊装生产线等汽车生产线。涉及智能生产线的规划、研发、设计、装配、调试集成、销售、服务和交钥匙工程等。20年公司新签订单中，新能源相关占比超40%，21年上半年新能源相关订单超10亿元，在手订单总额超25.6亿。新能车客户包括特斯拉、上汽通用、一汽大众、孚能科技等。

 

2、豪森近年持续研发扁线电机的关键工艺设备，包括定子线中的自动线成型机、自动插纸机、自动插线机、自动扭头机、自动焊接机等关键设备；转子线中的插磁钢机、转子叠装机等关键设备，并成功集成了注塑机、动平衡机、充磁检测一体机等设备；总装线中的定子热装、定转子合装、测试台等全部设备。

 

3、豪森为扁线电机生产线设备国内龙头。如上所述，豪森可为用户提供完整的扁线电机定子线、转子线以及总装线交钥匙服务，为国内率先实现扁线电机智能产线量产落地的企业，且扁线电机装备业务还获得了海外某知名客户的认可已出口海外。公司先后获得2020年度扁线电机供应商贡献奖（自动化产线组）、2021扁线设备国产TOP奖。

 

4、除在扁线电机生产线外，豪森在汽车生产线的整体竞争优势明显。拥有智能柔性装配单元技术、在线测量测试技术、多机型柔性可配置的自动控制技术等核心技术，多项技术为国内首创，居于国内外领先地位，并自主开发了可以满足客户需求的MES系统。在为客户提供生产装备的同时，公司还有能力凭借其对工艺的理解和数据的积累，助力其产品的开发和装配，协助客户产品的方案优化。研发设计人员超600人，占总人数近一半。

 

5、除动力电池外，公司在氢能源领域也有布局。据互动易资料，公司的氢燃料电池智能生产线和智能生产设备在国内已经受到捷氢科技、新源动力和潍柴动力等氢燃料电池先行企业的认可，并取得相关订单。在国外，公司已经获得世界领先的氢燃料电池技术公司加拿大巴拉德动力系统有限公司的订单，在氢燃料电池生产线工艺规划、工位设备研发制造方面，公司处于国内领先地位。

参考资料：豪森股份官方网站

 

中信特钢 行业景气+特钢龙头+低估安全

关注原因：短期。事件驱动：8月6日，中信特钢涨停，股价呈现相对低位反转形态。基本面上受益于下游高端制造业（汽车、军工、高端工业）景气度较高，行业景气度提升，特钢龙头中信特钢有望受益。

 

1、行业逻辑

特钢是衡量钢铁强国的重要标志。近年来我国特钢产量总体增长，中国制造2025政策的背景下，我国高端特钢产品的研发生产水平有所提高，但与发达国家相比，我国特钢行业还有较大提升空间。我国特钢产量仅占钢产量5%左右，相比发达国家21%的比例还有4倍提升空间。

 

2、公司逻辑

中信特钢是我国特钢行业龙头企业。目前具备年产1400 多万吨特殊钢生产能力，产能产量位居国内特钢上市企业首位，国内产量占比近11.44%。产品竞争力行业领先，盈利能力强。

（1）公司发行可转债募集扩产，未来三年有明确产能产量增长，业绩增长确定性强，2020年1400 万吨特钢，力争十四五规划期间实现2000万吨特钢产能。

（2）公司高端产品规划项目进度超预期，用于汽车，军工（航天，船舶）等高景气行业，未来业绩保持增长有支撑；

（3）受益于碳中和环保改造，特钢行业集中度提升。通过多次并购重组进一步提升公司成本竞争力；

（4）可转债发行有望提升公司股本流动性。

（5）公司当前估值水平较低、安全边际较足，预期公司2021-2023 年归母净利润预测分别为76.85亿元、84.57 亿元、91.12 亿元，对应PE 13.4、12.2、11.3。

	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元）	72,620	74,728	80,241	86,473	92,944
YOY(%)	477.6	2.9	7.4	7.8	7.5
净利润(百万元）	5,386	6,024	7,685	8,457	9,112
YOY(%)	955.8	11.8	27.6	10	7.7
毛利率(％)	18	18	19.5	19.6	19.3
净利率(％)	7.4	8.1	9.6	9.8	9.8
ROE(%)	21.3	21.3	24.3	24	23.2
P/E(倍）	19.2	17.1	13.4	12.2	11.3
P/B(倍)	4.1	3.6	3.3	2.9	2.6

 

3、潜在风险

1、公司产能新建项目投产达效不及预期；

2、高端制造业投资下行导致特钢需求不及预期；

3、原材料（铁矿石、焦炭等）价格上涨幅度超预期。

（部分资料来自东吴、平安、太平洋研报）

神州泰岳：5G消息加速推进

关注原因: 8月5号5G消息工作组联合华为等7家单位成立5G消息联合实验室，5G消息应用发展提速。

 

1、8月5号神州泰岳官微发布，5G消息工作组联合7家单位成立5G消息联合实验室，开展5G消息相关技术验证工作，联合实验室主要工作包括：1、研究5G消息产品评测方案，并基于评测方案开展实验室评测工作；2、按需为5G消息产品，包括但不限于5G消息终端、CSP 5G消息平台及ChatBot应用案例等提供测试验证与评测工作；3、提炼总结并联合行业内其他合作伙伴共同制定相关规范并在行业内推广。这一动作为后续5G消息具体应用提上日程，多数相关股票处于低位，具有良好的投资价值。

 

2、神州泰岳多年围绕RCS业务为运营商提供技术服务和解决方案，是中国移动在RCS业务领域重要的合作伙伴之一，公司提供RCS业务平台、维护服务、行业类富媒体消息业务系统及运营等技术服务，在5G消息正式商用前保持着与合作伙伴的推进节奏，并根据运营商的技术及业务要求，结合客户的需求场景在不断完善平台功能。

从行业场景合作角度，公司搭建5G消息云平台，以开放的心态联合行业相关合作伙伴提供丰富的素材、模板、场景管理能力以及金融、气象信息、广告内容生成、数据分析、图形图像识别、语音转文字、NLP语义分析、视频直播等SaaS能力，帮助行业客户构建更加丰富、灵活、智能的5G消息业务场景，并先后与蓝色光标、湖南日报等签署战略协议，共同助力。

从与运营商合作方面，公司目前已经获中国移动北京、广东、福建、湖南等中国移动分省公司的CSP入围资格，获得江苏联通、江苏电信CSP入围资格。CSP即认证服务合作伙伴，意味着入围运营商的CSP合作伙伴，才具备与运营商共同发展5G消息的资格。CSP平台则是运营商与各生态企业共同打造的5G消息运营平台，是用于提供Chatbot服务的运营工具平台。

 

3、神州泰岳地处北京，早在今年5月17日，北京移动在北京就上线了5G消息服务，目前仅推出5G消息服务的充值、查话费与预约取号等，在新的交互界面上，可以看到话费账单、流量查询、热门权益、宽带问题、网络问题等栏目内容，同时还能直接享受到话费充值、营业厅预约取号、积分查兑等服务。与传统短信业务相比，5G消息富媒体业务支持包括文本、图片和音视频等丰富的媒体格式，同时后续的chatbot服务能在免安装APP的方式下提供各类的虚拟APP该有的服务。随着5G消息的不断商用普及，未来C端及B端企业用户需求将打开5G消息更大的市场空间，带来行业景气度不断提升，这种从无到有的商业无疑将给公司带来新的利润增长点。

（部分资料来自投资者互动平台、开源证券研报）

 

西部材料：西部超导兄弟公司+3,000吨军用钛材年底投产

关注原因：中长期。西部超导在高端钛合金领域具备绝对优势市值376亿，公司作为其兄弟公司进入航空板材领域，预计年底新增产能3,000吨，目前市值88亿；

1、业务。公司拥有钛及钛合金加工材（占比76%）和其他金属产品，主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。

2、公司21年底将新增3,000吨的钛材军品产能。

公司募投项目已于2021年3月开工，预计于年底建成投产，主要以军品为主，根据最新投资者调研公司表示预计年底将新增产能3,000吨。

3、与西部超导公司产能比较。西部超导扩产后预计用于军品产能9000吨左右，目前市值376亿；公司扩产后预计用于军品产能4000吨左右，目前市值为88亿）（产能差距两倍多，市值差距4倍多，由于细分应用领域不同不能简单粗暴的认为西部材料相对估值低，但至少值得被关注）

项目	西部超导	西部材料
2020年产量（吨）	4,877	5,593
其中,毛估用于军品领域产能（吨）	4,000吨左右	1000吨左右
扩产新增	新增钛合金材料5,050吨	预计于年底增加3000吨军品钛材
毛估,扩产后军品产能合计（吨）	9,000	4,000
当前市值（亿）	376	88

4、21年Q1：收入4.6亿元，同比/环比+48.5%/-20.9%;扣非归母净利润0.27亿元，同比/环比+251.6%/+11.7%，创历史新高；利润同比增长的主要原因是:1）钛及钛合金产品收入增长；2）高附加值军工产品占比提升；

5、双寡头格局。西部超导与西部材料属于兄弟公司，在高端钛合金领域形成以宝钛股份和西部超导为主的双寡头格局。

6、需求：中国有色金属工业协会统计，2020年国内航空航天用钛材销量1.72万吨，同比增36.7%；预计2023年可达3.3万吨。

（部分资料来中信建投证券研报，自投资者调研）

 

锦浪科技：光伏逆变器龙头

关注原因：短期，逆变器业务高增长，目前订单饱满；

1、业务。公司主要从事光伏系统核心器件组串式逆变器的研发、生产、销售和服务。根据Wood Mackenzie数据，公司2020年全球市占率为5%，出货量约9GW。受益于组串式逆变器单机大功率化及逆变器国产替代进程加速，市占率有望进一步提升。

2、当前订单饱满，储能逆变器需求旺盛。

8月2日，公司公布2021年半年报，收入14.5亿元，同比增长99.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长101.3%。公司上半年实现逆变器销量33.8万台，同比增长85%，其中国内/海外销量分别为13.1/20.7万台。

8月份的调研纪要显示：公司储能二季度接单比一季度增长很多，国内催货压力大，海外订单有所积压。截止至8月份，公司订单饱满，储能逆变器需求旺盛。

3、供给端集中度提升，2020年全球逆变器CR5达到59%。

(1)海外企业加速退出，行业集中度提升:国产逆变器提供更高性价比，近年来落后产能不断出清，2020年全球逆变器CR5达到59%，同比增加5pct，未来有望进一步提升；

(2)行业产品结构：组串式逆变器渗透率提升。组串式逆变器单机高功率化，与集中式逆变器价差不断缩小，助力其应用场景由分布式向地面电站拓展；

4、需求端：

（1）户用等分布式光伏装机高增。国内21年上半年，全国新增光伏装机13.01GW，其中电站/分布式分别新增5.36/7.65GW，同比-24%/+73%，电站装机受硅料等原材料价格上涨影响有所滞后，户用等分布式光伏装机则迎来爆发。

（2）海外光伏市场需求向好，据海关总署数据，21年上半年国内逆变器出口金额139亿元，同比增长49%。公司上半年实现境外收入8.02亿元，同比+70%，快于行业整体增速。

（部分资料来自东北证券、广发证券、投资者调研）

 

义翘神州：重组蛋白+CRO

关注原因：新股发行

1、业务。

公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。

2、2020年业绩高增长主要来自新冠病毒相关产品收入

（1）整体收入：公司2020年整体收入为15.96亿元，同比增长782.8%，扣非净利润11.2亿元，较上年增长2,470%；

（2）新冠业务收入：2020年公司新冠病毒相关产品收入13.42亿元，占当期营业收入的比例为84.1%；

（3）剔除新冠相关产品后：2020年公司收入为2.54亿元，同比增长40.59%；

3、由于新冠相关业务属于偶发性，因此将公司业务分三大块：新冠病毒相关业务+重组蛋白业务+CRO业务=104+40+27=171亿

另少量的培养基和基因业务给予7亿市值；

展开如下：

4、新冠病毒相关业务，毛估市值104亿

2020年度，公司新冠相关产品收入13.42亿元，占当期营业收入的比例为84.07%；

新冠病毒相关产品	2020年	备注
收入	13.42	新冠病毒相关产品
净利率	70.6%	2020年整体净利率
净利润	9.5
PE	11	参考疫情检测类公司:圣湘生物11倍、东方生物8倍
市值	104

 

5、重组蛋白业务，毛估市值40亿

（1）剔除新冠业务影响后，公司2020年重组蛋白收入1.47亿，同比增长31.4%；

重组蛋白	2020年	2019年	增长率	备注
收入	14,661	11,155	31.4%
净利率	30%	20%		毛估：参考剔除疫情业务后的整体营业利润率，再结合19年营业利润率与净利率之间的关系
净利润	4,398	2,247
PE	80-100			参考药石科技74倍，收入增长率35%-55%；考虑公司作为国内龙头适当给予议价
估值（亿）	35-44

（2）公司重组蛋白：

a、公司采用的蛋白表达系统为：哺乳动物细胞瞬时表达系统、昆虫细胞表达系统、原核大肠杆菌表达系统和酵母细胞表达系统；

b、公司拥有超过6,000种，包括超过3,800种人源细胞表达重组蛋白产品，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白需求;公司重组蛋白产品主要用于替代生物体内天然蛋白，支持科研人员进行各种蛋白靶点的活性研究、蛋白相互作用研究;一些细胞因子和酶类蛋白可以直接用于细胞增殖、分化、酶促反应等生物实验;靶点蛋白亦可支持抗体研发、诊断试剂开发生产；

（3）重组蛋白需求端：

a、全球重组蛋白生物科研试剂市场从2015年的5亿美元增长到2019年的8亿美元，期间年复合增长率为14.5%。预计2024年全球市场规模将达到15亿美元，2019年至2024年间年复合增长率将达到13.6%

b、国内重组蛋白生物科研试剂总体市场从2015年的4亿元增长到2019年的9亿元，期间年复合增长率为20.0%，预计2024年市场规模将达到19亿元，2019年至2024年间年复合增长率为17.9%；

（4）重组蛋白格局

我国重组蛋白科研试剂市场主要由国外品牌占据。2019年，第一和第二名分别为R&DSystems（占20%）和Pepro Tech（占16%），义翘科技占市场的5%的份额，位列第三，在国产厂商中位列第一。第四、第五名为国内百普赛斯（待发行）和近岸生物等较为领先的重组蛋白试剂厂商，前五名的公司占据了约47%的市场份额。

 

6、CRO业务，毛估市值27亿

（1）剔除新冠病毒业务影响后，公司CRO 2020年收入0.5亿，同比增长93%；

项目	2020年	2019年	增长率	备注
CRO服务（万元）	5,042	2,612	93%
净利率	30%	20%		毛估：参考剔除疫情业务后的整体营业利润率，再结合19年营业利润率与净利率之间的关系
净利润（万元）	1,512	526
PE	180			参考昭衍新药150倍,增速50%以上； 美迪西186倍，增速48%-102%；
市值（亿）	27

（2）CRO服务具有定制化特点，且通常与客户研发项目周期密切相关，行业内各公司提供的技术服务在完成时限、研发质量、服务内容、服务能力、项目成功率等多方面均存在较大差异，不同公司的技术服务价格存在差异，可比性不强。

公司的CRO服务主要为提供检测服务和定制化生物试剂产品服务，包括蛋白表达和纯化服务、抗体表达和纯化服务、抗体试剂开发和免疫学分析与检测服务等，大多CRO服务工艺流程与产品研发生产类似；服务周期为几周到几个月不等。

 

小结：综上毛估公司市值在178亿左右（公司增发前估值为149亿，摊薄后199亿）；考虑到是新股发行流通量小，以及近期的疫情扩散对应业务或能增加，情绪端溢价难把握。

注：本估值仅供笔者研究学习使用，不作为投资依据。