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2022年资本市场十大猜想
快乐韭菜
2022-01-03 14:38:29


李迅雷金融与投资 2022年资本市场十大猜想

回首2021年在全球加快疫苗接种及各国央行支持政策刺激下尽管DeltaOmicron等新冠变异毒株反复扰动着经济生产的运作加剧了供应链瓶颈的暴露及发达经济体的高通胀但全球资本市场仍在经济复苏的波折与货币政策正常化的曲折中披荆斩棘虽不能说是扶摇直上但各大主要经济体的大类资产多录得不错表现

截至2021年12月31日MSCI全球指数全年收涨16.8%MSCI发达市场指数涨幅为20.14%MSCI新兴市场指数跌幅为4.59%其中发达国家更重经济刺激2021年全年美国标普500指数在2020年上涨16%的基础上继续收涨26%英国富时100法国CAC40及德国DAX主要指数分别收涨14.30%28.85%及15.79%同时国内万得全A指数2021年全年涨幅9.17%两市成交规模创下历史新高实现年线三连阳

2021年也是A股市场波澜壮阔的一年国内宏观经济在出口的韧性与地产投资的下行中稳健增长财政货币政策跨周期调节的相机抉择与资本市场深化改革共同呵护A股市场发展环境过去一年A股市场历经核心资产板块抱团的瓦解碳中和下新能源产业链全面崛起全球供应链飘摇带动周期板块的价值重估等一系列结构性行情缤彩纷呈的演绎相应地茅指数的溃败宁组合的溢彩能源革命的呼喊以及地产下行的忧伤成了2021年A股市场鲜明且深刻的关键词

展望中期全球百年未有之大变局动态博弈仍在演绎疫情消散的曙光仍未到来而我国经济朝着高质量发展的勇猛精进亦不会改变而聚焦2022年稳增长主线的演绎地产投资的下行出口景气度的缓释及能源革命的脉络均牵动着A股投资者的神经特别是美国中期选举代表的政治周期变化对大类资产有何影响国内共同富裕的政策内涵还会被赋予哪些深意降准降息下以我为主的宽信贷与地产投资下行会发生如何反应双碳主线中还会有哪些价值洼地

房地产的下行及终局如何演绎

地产下行是2022年宏观经济最大的潜在挑战本轮地产下行本质是各社会主体对于地产价格过去20年上涨的预期出现拐点尽管2022年地产政策边际放松是确定的房住不炒确定性的基调下地产周期不会重启也是确定的在此基础上当前高负债率低现金流低利润率的民营地产企业经营模式受到冲击将使得2022年地产投资的整体下行趋势难以改变特别是在基数较高的上半年

我们认为政策端发力不排除通过定向宽信用等手段支持央企拿地建设长租房与保障性公寓等方式帮助房地产投资在2022年下半年低基数的基础上实现中期稳定但与传统商品房模式下居民企业高杠杆的特点相比这一模式更多的是托而不举这将使得房地产链整体向上弹性显著弱于以往地产周期

政策纠偏年下经济内生弹性及估值修复与2019年有何异同

就2022年整体政策环境来看经济工作会议定调稳经济政策环境或类似2019年类似2021年教培式的一刀切政策至少在2022年不大会出现故2021年以来受政策压制而估值处于历史极低水平的一些板块传媒港股等或有一定的估值修复的机会

但要看到与2019年相比一方面财政压力使得2022年政策潜在的发力空间比2019年2万亿减税降费相对较小另一方面民企和地产企业为代表的经济内生动能与其2019年刚经历长达20年地产牛市普遍认为2018年房住不炒去杠杆是牛市中的回调因而信心相对容易被激发相比在经历恒大地产税试点加速等之后房住不炒与共同富裕深入人心这意味着2022年二季度后经济内生弹性或相对偏小

不走地产老路下稳增长的节奏与路径如何演绎

尽管2022年面临地产民企等主体一定程度上的下行压力但整体无需担心经济出生系统性风险稳增长或按如下节奏与路径进行演绎

一季度尽管面对高基数压力但2021年年中会议已定调跨周期调节政策筹备已有半年基础上这种专项债明显后置的效应下2022年财政密集发力提前和适度超前基础设施投资使得我们认为2022年一季度社融等关键经济指标有望实现技术性企稳在财政发力完成后地产投资的下行或将使得二季度出现一定程度的下滑但三季度在地产和经济基数的大幅下行后伴随PPI回落新的货币宽松及稳经济政策空间或打开将有助于经济在低基数基础上实现企稳货币政策和流动性全年维持宽松降息降准小步多次可期

一年之计在于春稳经济主线在政策面及资金面得到反复确认夯实春季指数行情的基础而这种春季指数行情后伴随财报业绩的陆续披露两会时间窗口及诸多产业政策明朗后整体市场风格将呈现成长股结构性行情交替轮动的演绎特征字当头下2022年指数整体波动率或将有所下降无需担心系统性风险节奏上伴随政策发力的提前社融等经济指标的一季度企稳将打开市场对于经济的预期在此基础上周期的见顶回落以及全面注册制的推进都将使得2021年表现落后的低估值权重股迎来估值修复的指数春季行情的机会而春季指数行情之后伴随市场对地产等经济内生弹性弱化的认知以及元宇宙等科技趋势的逐步显现市场或将重归成长股的结构性行情

稳经济主线下三大主线将驱动春季行情低估值蓝筹修复

1绿电含绿电运营电网建设改造储能等是最具确定性的量价齐升主线财政集中+宽信用集中投放下订单爆发上游能耗管控放开带来成本下行

2国企改革三年试点收官年铁路等其他财政订单占比较高且2021年做了股权激励等动作的低估值央企以及国改动作加速且2022年军方大单+军品定价机制改革下利润率持续提升的军工主机厂

3券商长期看地产预期拐点形成下居民资金加速入市财富管理型券商将迎来爆发年短期看全面注册制将带来券商风险偏好显著提升

除了上述稳经济带来的策略配置机会外就产业角度2022年将出现如下重要变革值得资本市场高度关注这将在春季行情后的结构性机会行情中大放异彩

全球能源革命下双碳的破局与投资主线如何把握

全球碳中和共振下碳约束朝着中长期愈加严厉的趋势演变难以逆转新的一轮能源革命终将在可再生能源领域开花基于碳排放权意味着发展权的经济发展视角碳减排及全球主要经济体竞相提高新能源利用效率的背后是各国未来经济发展活力的角逐

这场绿色能源革命的大国博弈势必会影响全球经济格局在现有能源框架下我国过去40年的崛起更多的是通过对内改革和对外开放融入全球经济体系并充分发挥我国人力成本等优势承接发达国家制造业转移从而实现出口型经济的高速增长但我国制造业整体大而不强而且或正处于人口红利消退的临界点上过去五年我国制造业就业人口工资的平均增速以10%的水平快速上升这造成了我国纺织服装消费电子等出口行业的综合成本优势相对印度越南等国有所下降2020年我国因为疫情防控得当出口订单虽然高增长但企业盈利有限而2021年因原材料企业涨价和限产等因素出口企业则陷入了营收不盈利困境

全球共振的碳中和战略的大背景下双碳目标的纵深演绎更类似一场市场化去产能这种实现路径在于企业分化的大势所趋之下注重增强龙头的盈利能力并驱动其制造工艺的科技创新从而引领整个行业的技术升级绿色低碳下全球对于碳排放愈加严厉的限制将增加印度越南等我国制造业潜在竞争对手快速工业化过程中的环保成本两者相叠加则有望使得我国打破二战后追赶型经济体40年奇迹的天花板这种关乎制造业强国走向的重要性也是我们坚定认为绿色低碳将成为资本市场未来最重要主线的长期逻辑

就A股市场投资而言新旧能源替代下的阶段性行情的博弈较为复杂但围绕双碳的投资机遇我们认为能源革命的变革长周期视角下碳中和目标的驱动的产业变革中新能源产业链的景气度或持续保持高位基于发展权的角度百年未有之大变局下国内扭转制造业困境及朝着绿色智能制造产业升级的方向明确同时双碳代表的气候问题中美关系最重要的刹车片双碳板块景气度又将在未来3年延续亦是确定具有产业趋势的核心主线

元宇宙元年下一场计算革命的趋势风口如何布局

以史为鉴每一轮人机交互方式的微小变化都将带来生产生活和应用场景的指数级提升元宇宙的全新交互方式将打开自由设计的空间元宇宙产业链的复杂体系围绕六大技术区块链交互传感电子游戏人工智能智能网络物联网每一项底层技术背后代表一条产业链全球头部的科技企业在元宇宙上布局互联网巨头Facebook微软在元宇宙多领域延伸中小企业则是依靠市场融资收购参与元宇宙领域的建设或者聚焦细分硬件/软件产品参与元宇宙产业链细分领域其中VR/AR是目前最容易商用化至元宇宙初级范畴的工具也将是继PC电脑智能手机之后的下一代消费级计算机科技产品其产品形态将会遵循类似从PC电脑VR/AR头戴式显示器简称头显到智能手机智能VR/AR眼镜的发展路线

伴随2022年苹果等主流厂商或推出元宇宙概念类相关爆品将开启元宇宙元年的序章虚拟人等的应用又将解决传媒等行业艺人成本风险高的行业痛点这将带来2022年A股相关的消费电子传媒等板块估值提升的机会

CPI-PPI剪刀差收敛下关注必选消费品紧迫性国产替代

考虑到基数效应北半球冬季供暖季需求集中释放拜登政府对于控制通胀的坚决态度以及对OPEC越来越大的增产压力我们预计PPI及油价等最迟将于一季度出现大顶而伴随基数效应农产品涨价因素及上游传导等CPI预计2022年全年将会小幅抬升PPI-CPI剪刀差收敛下必选消费品整体配置价值将有所提升这其中龙头集中度大幅提升符合国家战略导向有迫切国产替代需求的细分诸如种植血制品中药OTC等值得重点关注

美联储框架转换在美国国内通胀控制前整体将不断鹰派超预期

去年疫情以来全球流动性宽松持续超预期其本质原因在于由于美国总统竞选和美联储连任压力下美联储的整体框架以维护全球资产价格为核心目标但进入11月以来这一逻辑已发生根本性变化拜登当前支持率低下且2022年中期选举不确定性加大而当前选民最核心的不满点即在于通胀问题同时拜登作为70年代在卡特政府时期当选参议员卡特由于没有控制住通胀而连任惨败的教训将给与其深刻印象这些都决定了这意味着一旦其意识到通胀的重要性其将采取一切手段进行控制

另一方面鲍威尔已完成连任美联储连任前普遍态度较为鸽派而连任成功后往往亦会转为鹰派的历史规律也决定了其在2022年上半年态度或以鹰派为主

尽管美联储整体鹰派但供应链恢复+科技革命使得2022年全年大部分时间美股并无大的风险

1美国供应链我们在2021年中预判9月美国财政补贴暂停后由于居民就业的惰性惯性美国居民不会很快回到工作岗位这将拖累下半年美国经济但同时我们也指出由于疫情前近半数美国百姓零储蓄和普遍借贷消费的现实也使得最迟四季度后期后美国居民将逐步回到工作岗位这将带来美国供应链的修复和产成品补库存的需求

2拜登政府基建计划尽管整体规模不断削减但即便考虑共和党纯传统基建的方案其最终仍有望通过并将在一定程度上助力2022年美国经济

3元宇宙科技革命更为重要的是一旦有新的科技和产业革命趋势出现则加息缩表对纳斯达克为代表的科技股整体影响有限70年代滞胀时期沃尔克是历史上最为有名的鹰派的联储英特尔+微软正开启PC革命纳斯达克在此时期表现优异2022年作为元宇宙元年元宇宙的最核心标的苹果英伟达元宇宙等均是美股及纳斯达克核心指数成分故至少2022年大部分时间美股整体风险不大

美股中级调整被忽视的潜在风险关注2022年四季度中期选举选情

与市场普遍担心美联储缩表加息的风险相比我们认为2022年真正可能引发美股中级调整的反而是一个被当前市场忽视的因素——中期选举

1与2020年美股与美元呈现高度反向关系之下流动性驱动美股上涨不同2021年美股美元利率商品整体走势呈现同涨格局也就是说2021年驱动美股上涨的核心因素在于再通胀或经济复苏

22021年美国高通胀的背后除了疫情防控外最重要的在于2021年美联储史无前例的扩表且通过财政补贴计划进入实体经济这背后的原因或在于2020年大选中民主党实现同时控制参议院众议院总统的一党独大

3以史为鉴一旦这种一党独大格局无法维系或将带来美股中级调整的风险2016年底-2018年特朗普时期一党独大减税再通胀行情的终结源于2018年10月其中期选举丢掉众议院市场预期其无法实施新的减税计划1932-35年罗斯福一党独大下废除金本位+大基建牛市的终结源于其在1935年10月因激进改革而促使国会形成其反对力量占多数的保守派同盟其后续所有经济计划无法通过

4当前拜登支持率较低一旦其2022年中期选举丢掉参众两院中一个或两个引发市场对其无法实施新的财政计划的预期则美股将面临调整的压力这种逻辑的演绎还需要紧密观察美国民意在未来一年中的变化

全球发展中国家供应链复苏将对我国出口和制造业产生的冲击

2022年另外一个被市场所忽视的海外风险在于——全球疫情与供应链复苏去年疫情以来我国清零式的强力防控措施在海外疫情失控全球供应链中断的背景下使得我国在全球出口中的份额占比快速提升一度达到了17.5%左右改变了15年后出口份额下行的趋势这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一

然而在疫情爆发已经2年多新型病毒越来越向着高传染力低重症率演化下至少单纯就经济本身而言全球各经济体对疫情常态化的适应程度所扮演的权重越来越重要2021年6月后我国出口占全球份额实际上已回到14%这一疫情之前的水平

2022年起伴随全球发展中国家供应链进一步正常化特别是全球对疫情常态化逐步适应后全球航运空运货运的逐步全面解封以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态预计去年以来支撑我国出口高景气的替代效应或进一步承压

在此基础上我国近年来人工成本原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击人口红利的消失及年轻一代去工厂意愿的下降以及关税地缘等因素的加速是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数这些影响更加深远的海外风险因素值得投资者密切跟踪关注




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