消费品提价专家交流纪要

调味品市场从今年下半年关注度非常高，行业周期往下是从去年开始，今年上半年还是有点低于预期，除了基数还有库存的影响，也有渠道的变化，比如销售的流量、减少的速度以及社区团购的分流。下半年还是抱着比较大期待的，一方面，环比可以加速改善，第二方面一些公司的估值调到相对合理、偏低的水平，会有一个估值提升，还有基本面修复的双重机会。年内调味品板块偏中性的态度吧。下半年环比恢复的情况，比预期的速度更慢一点。背后的原因有经济的影响，包括餐饮的速度、社区团购的影响，边际上还是有改善，更预期在明年上半年调味品板块能够有大的需求恢复，这样才能支撑板块的龙头公司业绩持续向好。板块三季报的情况比较平淡，除了少数公司有收入端的正增长，大部分公司收入利润还是承压的。虽然短期大家预期海天提价落地，李锦记、恒顺也有陆续的提价，但是中期需求起不来的话，大豆原材料成本还处于高位，那整体的报表弹性不一定会特别快。所以更核心的一个变量，还是要关注需求变化。年内库存肯定是相对比较合理的状态了，关注排序，首先是海天味业、千禾味业，往下榨菜、醋。如果后面还有估值方面调整的话，海天和千禾还是首选的，公司质地相对来说行业里面算比较优秀。大板块的机会，还是没上来。

啤酒板块这个位置往后看是偏淡季的状态，最近也有透支一部分提价预期，但是啤酒的提价其实比其他板块逻辑更顺，核心它不是完全的成本驱动提价，它是高端化还有结构升级的产业性的趋势。所以可以看到明年利润表的逻辑强。此外前期大家担心，很多公司的股价估值也调下来了。明年看啤酒量的恢复性增长可以预期，高端化产品结构提升的逻辑不变，价的逻辑还是非常强。疫情餐饮的比今年会更好，虽然现在还是淡季，但是淡季的时候才会有估值比较便宜的机会去布局。

安琪酵母核心是应对成本端的压力。今年下半年还是比预期低，核心在于利润。商超这块影响，餐饮恢复比预期更慢。再叠加成本压力，整体净利率下行比较明显。但是往后看，安琪相对其他细分赛道公司有个优势。偏b端的生意模式，长期壁垒会更高一点，公司管理非常优秀。这个位置往后看，公司的基本面还是会慢慢变好的。当前估值不算便宜，但是它有一个比较明确的环比加速，或者明年比今年变好的逻辑在。

乳制品板块，核心看好费率改善，提价之后利润端的弹性。整体费用率是往下走的，经销商的周转速度还不错。所以公司减少促销费用的过程会顺畅些。伊利三

季度是比较超预期的，四季度要提冬奥会的费用，可能利润端会比收入段要承压一点。但整体看，全年的业绩确定性没有太大问题。估值对到明年不到25倍，安全边界还是有的。前段时间奶酪事业部独立出来做激励，给市场传递了非常积极的情绪，确实给市场一个信心，让大家觉得伊利是可以把奶粉和奶酪做得更好的。年底要做定增的话，那么在这段时间内也会有比较强市值管理诉求。看长一点，会逐步进入净利率提升的通道，公司自己也承诺要每年提升0.5%的净利率，如果明年能够持续兑现这个事情，估值应该是能够得到一个系统性的提升，过去一般在30倍左右，未来35倍及以上都是有可能的。

休闲食品，恰恰和绝味这两个公司基本面没有太大的瑕疵，撑得住，有一定的增长，估值性价比也比较高。今年提价之后，明年的净利率应该会有小的提升，到底能够提升多少不确定，这一波采购季也没有结束，但是预计今年采购季成本上涨幅度能控制在10%以内，这样算下来，明年利润是有一定弹性的。最近涨得比较多，更多可能还是一些情绪或者资金的行为，公司的基本面确实只是在转变，但是没到能够支撑现在这种空涨的状态，还是要打一个问号。这两个公司今年都是在做一些渠道变革，推新品链，本身不是蹴而就的事情，再加上遇到今年这种比较差的环境，阻力会更大。明年年终或者下半年的时候，还是有挺多弹性在。

问答环节

1、五粮液为什么跌那么多？

三季报有点低于预期，但是长期逻辑不影响，明年肯定会降税的，所以这个没关系。白酒板块还是关注高端，控制下节奏，等到11月底或者12月初的时候，可能估值更便宜点。

2、调味品目前库存情况如何？四季度能否消化掉成本压力和库存压力？当下调味品明年的估值区间怎么看？

库存情况下良性，海天两个月左右成本压力估计比较难消化，库存压力没问题。现在有点贵，现在海天五、六十倍，如果需求没持续改善。

3、金龙鱼和榨菜还能提价吗？

榨菜后面会有提价的落地，没问题的。需求端长期空间没有那么高，可能还要靠价格推动收入和利润。乌苏的销售情况，今年90万吨，明年大概120万吨。