寿仙谷(603896)公司动态点评：把握行业景气 股权激励+布局全国化 有望进入加速发展期
研究机构：长城证券 研究员：刘鹏 发布时间：2021-12-03
事件：近日，寿仙谷与北京中医药大学王林元教授团队合作开展了去壁灵芝孢子粉多糖(GLSP)调节免疫抗肿瘤的作用及机制研究。研究结果显示，GLSP 通过激活巨噬细胞重塑肿瘤微环境，促进原代巨噬细胞向M1 型极化，并促进TNF-α、IL-1β和IL-6 等细胞因子的合成和分泌，进而诱导细胞周期阻滞和细胞凋亡，从而抑制肝癌细胞H22 增殖。研究成果发表于国际学术期刊《Journal of Im-munology Research》。

产学研合作项目持续深化，新品开发顺利推进，公司产品力获有效支撑。

公司2021 年上半年新签订产学研合作开发合同14 项，目前在研产学研合作开发项目45 项，包括与高校共建产业学院、开展灵芝及灵芝孢子粉药理药用研究专项合作等形式。近日，公司与北京中医药大学王林元教授团队合作研究结果表明，去壁灵芝孢子粉多糖有助于抑制肝癌细胞H22 增殖。此外，公司成功突破灵芝酸组分群制备的得率和含量两大瓶颈，破壁灵芝孢子粉备案制品类得到拓展。寿仙谷牌清可宁颗粒、寿仙谷牌葡萄籽灵芝胶囊2 个新保健食品注册申报并成功受理。

行业高景气+股权激励，公司中长期发展动力充足。1）居民健康意识提升及老龄化加速背景下，保健品行业处于高景气阶段，根据Euromonitor数据，预计 2018-2023 年国内保健品行业年均复合增长率约9.1%，2023年国内行业市场规模预计2500 亿元左右。2）公司股份回购完成，静待股权激励方案落地。根据公司公告，截至2021 年10 月11 日，公司完成回购，已实际回购公司股份358.50 万股，占公司总股本的2.35%，所回购股份将全部用于实施股权激励。行业高景气，叠加股权激励将带来的内生增长活力，公司中长期发展动力充足。

产品、营销、品牌多措并举，稳步推进全国化市场建设。1）产品焕新，定位年轻消费群体。对破壁灵芝孢子粉片系列产品进行包装、规格升级，满足礼品市场及全国招商新销售模式的需要，主打定位年轻消费群体；2）营销改革，拓宽经销商渠道。根据公司公告，公司之前主要通过老字号中 医馆、中医院等渠道进行销售，未来将通过招地区经销商（加盟商）代理的新营销模式，借助经销商的资源进行圈层销售；3）提升品牌势能，全国化与地方性广告投放相配合。一方面，公司进行全国性的广告投放，拓展线上、线下多元化营销模式；另一方面，配合经销商在当地的资源进行投放，根据经销商在当地的广告投放金额，公司进行一定比例的配套产品支持。

投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。

预计公司2021-2023 年EPS 为1.34、1.79、2.31 元，对应PE 分别为29、22、17X。展望明年，公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，给予对应2022 年净利润30-35X 的PE 估值，对应目标价54-63 元，上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；二级市场波动风险；保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；GLSP 有助于抑制肝癌细胞H22 增殖尚未实现商业化；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。