【中泰电新】特斯拉1Q21财报点评：盈利水平创单季度新高，毛利率维持较高水平
盈利水平创单季度新高。2021年一季度公司营收103.9亿美元（GAAP），同比+74%，环比-3%，低于市场预期的104.1亿美元。归属于普通股股东的净利润为4.38亿美元（GAAP），同比+2638%，环比+62%，创史上最高季度盈利水平。经营活动现金流净额为16.41亿美元，同比-473%，环比-46%。GAAP准则下一季度EPS为0.39美元/股。Non-GAAP准则下EPS为0.93美元/股，市场预期为0.80美元/股，超出市场预期。
电动车交付再创历史新高。21年一季度汽车业务收入90.02亿美元，同比+75%，环比-3%，毛利率为26.5%，同比+95bp，环比+240bp。一季度单车平均售价（扣除积分后）为4.59万美元，同比-13%，下降主要由于新款Model S、X尚未交付，以及国产平均售价较低的Model 3、Y交付量占比提升。一季度共交付量共18.49万辆，同比+109%，环比+2%，超过20年四季度水平，再次刷新交付记录。公司表示，从长期发展的角度，预计未来几年的交付量年均增长率为50%（增长率将取决于设备产能、运营效率和供应链的稳定）。
总产能105万辆/年，已渡过芯片危机。截止一季度末，公司规划的总产能为105万辆/年。公司在财报中表示，已经基本解决了困扰汽车业的缺芯问题，部分是因为极快地转向新的微控制器，同时找到了新供应商，但特斯拉没有透露新供应商的名称。在电话会议中，马斯克表示，特斯拉的目标是，每年生产/交付50万辆Model 3，预计Model Y将是汽车行业的畅销车辆，无论乘用车还是卡车。预计新一代Model S和Model X的需求较高，希望每周可以生产大约2000-2400辆。
国产Model 3再次出口，供应链价值凸显。据海关数据，21年4月份开始新一批国产Model 3从上海港发往欧洲地区，公司表示国产化率已达到90%。此外已有6艘货船将Fremont工厂的车辆出口至海外。我们认为，国产特斯拉出口欧洲不仅帮助提升了产销量，更重要的是代表着中国制造的产品品质，已经得到了欧洲市场的认可，再度展现了中国新能源汽车产业链和综合制造水平，已经具备超强的国际竞争力。我们预计国产供应商将迎来新的合作契机，业绩有望显著提升。
Model S与X迎来更新，预计国内市场空间5万辆以上。新款Model S、X的动力总成、电池模块、电池组、驱动装置、内饰、外饰都迎来更新，目前美国工厂年产能10万辆。参考Model S与X在国内同价位区间的燃油车车型年销量规模，我们预计S+X在国内的市场空间在5万辆以上。
（1）Model S交付时间：预计美国第二季度，中国第三季度，Plaid+将于2021年底交付。长续航全轮驱动：0-96 km/h加速3.1秒，EPA续航659 km，售价$79,900，国内79.999万元；Plaid：0-96km/h加速1.99秒，EPA续航624km，售价$119,990，加税约人民币99.999万；Plaid+：0-96km/h加速小于1.99秒，EPA续航832 km+，售价$139,990，加税约人民币 117.49 万。
（2）Model X交付时间：预计美国第二季度，中国第三季度交付。长续航全轮驱动：0-96 km/h加速3.8秒，EPA续航576km，售价$89,900，加税约人民币84.999万；Plaid：0-96 km/h加速2.5秒，EPA续航544 km，售价$119,990，加税约人民币99.999万。
我们预计2021、22年特斯拉产量分别为90.5、135.6万辆，同比+81%、+50%。预计2021年起，上海工厂Model 3与Y将出口至更多的海外市场。2022年德国工厂与德州工厂全面投产后，产量将大幅提升。
投资建议：
特斯拉为电动汽车最强投资主线，配套供应商将深度受益。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y等爆款车型带动下，2021年全球电动化趋势加速。我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。持续推荐：
（1）竞争力强的全球龙头：宁德时代、恩捷股份、克来机电、当升科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、拓普集团、先导智能、赢合科技、亿纬锂能、孚能科技等。看好三花智控，关注大众MEB超预期的标的国轩高科；
（2）国产短板领域：国产化加速的中鼎股份（空气悬挂）、看好保隆科技（空气弹簧）等，伯特利（智能刹车）；
（3）2021年或将出现短缺的环节：6F、电解液（新宙邦、天赐材料）、锂、铜箔，看好阻燃剂（万盛股份）等。
风险提示
新能源汽车补贴政策不及预期：新能源汽车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。
新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环节、行业 支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。
