【华安机械】恒润股份电话会议纪要——20210916

【日期】2021/09/16 星期四

【出席领导】董秘 朱总

■ 公司情况介绍：

公司介绍：风电法兰、锻件供应商。近3年收入CAGR =47.65%，归母净利润=CAGR 71.99%，毛利率30%+，净利率20%。整体财务指标优异。

客户：基本覆盖国内外大型风电厂商。

海外：维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通；

国内：泰胜风能、天顺风能、上海电气、金风科技、明阳智能等。

公司产品结构发展历程：

2003-2008年，产品以小型环锻件（口径2.5m以下）为主，主要客户以欧美、日本为主，90%的产品销往海外，主要是对海外高端客户供应环锻件，在国内知名度较低。公司定位较高。

2008年，公司开始投资大型环锻件。因为海外市场大型环锻件的毛利率较高，公司也有生产能力，所以经过技术研发、团队组建开始生产。2010年进行小型量产，2011年进入西门子等大型客户。2011-2015年，恒润的大型环锻件以法兰为主，其次有回转支承、底座、加强环等产品，大部分的产品发往海外。

2015年之后，国内风电市场开始起步，因此公司将一部分份额转向国内（2020年国内:国外≈6:4），海外市场依然以西门子等主流、行业头部公司为主。公司战略不变：保持海外客户的基础需求量，国内的增量主要靠技改和新产能满足。从15年到现在除了上市期间固定资产增加很多，其他时间段固定资产投入很小，都是通过技改满足需求。恒润设备专门有一个研发部门（主要任务是对现有设备进行技术改造）。公司发现通过精细化经营管理，对各个生产环节进行优化所带来的经营优势不够明显，但是对于设备改造这部分加大投入带来的经营优势更加明显。相比于竞争对手，因为我们有自己的异型辗环机、加工工艺，比其他竞争对手更具优势。因此公司走向了海外、国内大型环锻件顶峰位置。

轴承：2015年恒润股份就组建团队开始在轴承领域探索，2017年正式成立事业部，三年间工艺流程不断优化，与客户沟通，确定了轴承业务的方向，今年年初才公布要布局轴承业务，但是目前还是以锻件为主。

■ 交流环节

Q1：法兰、锻件的生产壁垒以及公司的竞争优势

A：技术壁垒：用口径大小简单、直观区分，可以加工4.5m以上口径的厂家，国内只有2-3家可以和恒润PK。

竞争：公司报价分陆上和海上，如果订单产品口径超过4.5m就默认为海上风电订单，报价在25~35RMB不等；如果产品口径小于4.5m就默认为陆上风电订单，报价在13~18RMB不等。大概知道4.5m以下的订单，国内有20多家厂商可以做，4.5m以上的，可以进行批量化定制的，国内只有恒润等2-3家企业可以做。

竞争优势：后道工艺不太一样，每个表面留的余量控制也不尽相同。各级工艺不同，恒润的成本控制已经很好，如果想从某一方向降低成本会比较难，因此后来才有了设备研发部门（不生产设备，只是对设备进行优化），这是核心竞争力。

Q2：下游客户选购上游零部件时关注成本控制能力，上半年原材料（钢材等）涨价对公司的影响，以及成本控制方面哪里对做的比同行更好？

A：报价体系：主要分国内客户和国外客户。

①国内主要是业主方和主机厂。

1）业主方，业主方和我们敲定价格，然后指定主机厂向恒润采购；2）主机厂直接向公司采购；3）主机厂把公司产品给大宗厂商，大宗厂商来和公司谈，每一层都想压价（例如主机厂指定塔筒商，塔筒商来和恒润谈）。公司更喜欢和业主和主机厂商谈，因为流程越长，每一层都想压价。

②国外主要是维斯塔斯、西门子，最近已经在谈2022年主要的量和价格，大概在10月中下旬可以敲定，明年的量大致可以确定。价格按照现有的原材料的价格走势，（比如原材料毛胚6000RMB/吨，按照传统的制造工艺测算后）给公司12pct的净利确定。

原材料涨价：确实受到了很大的压力，①国内的客户每个月都要下订单，因此新订单会根据新的原材料价格报价。②国外的客户，价格浮动超过10%才能和客户谈涨价。公司经历过前一轮的原材料涨价，已经找到了一些经验。

成本控制：加强内部管理，设备端有自己的异型辗环机，一旦投入使用可以改善毛利率水平，募投项目（5万吨、12MW）中也有大的辗环机（8000t，改造后可达10000t），也是小型辗环机运行很好，所以大型辗环机加紧来做。辗环机的使用一定可以降低成本，但是可以降多少，要等设备到位。

产能：现在5万吨、12MW的项目这个月封顶，下个月安装设备，12月可以逐步投产，明年年初产能可以增加5万吨。2020年产能18万吨；2021年产能20万吨（技改）；明年25万吨。

Q3：非公开发行引入济宁市国资委，股东变化是基于什么考虑，未来对于公司管理有什么影响？

A：主要是为了轴承业务的发展，引入后不影响公司经营战略，济宁不会插手经营。

公司战略一直比较稳健，决定轴承方向的时候也制定了几套方案，1）一开始通过大股东定增，当时公司股价40个亿，整个项目需要6~7年才可以投完，有可能投完正好是行业的尾巴，对于公司经营产生比较大的影响。2）所以后来选择了引入投资者，最好是不影响公司的经营和战略。有些希望插手公司的经营，我们和济宁谈了很久。对于公司，他们可以满足我们的诉求，不影响公司原有的发展战略。对于济宁，济宁本身650亿自产，净利润也只有几个亿，所以他想并表，这样才能改善报表，从而降低银行利率，并且通过发债融资。

Q4：公司目前的对后期的订单展望如何？订单交付周期是多久？

A：去年的情况：去年抢装潮对整个市场带来了不小的影响。去年上半年因为已经提前锁定了一部分海外和国内的订单，所以下半年市场抢装涨价，恒润就不能涨价。所以公司去年下半年（6月份）开始涨价，每年十月份要把海外订单锁定40%左右，突然涨价对恒润不利（保持客户长期的稳定性），如果将海外因素抛弃，公司盈利可以多增加两个亿。

今年上半年：有稳定订单的公司还行，只有零散订单的公司业绩下滑的比较厉害。陆上法兰的订单上半年一下子降低了35%，售价降低了25%，“双降”冲击比较大。海上风电价格增加，增加了一部分订单，抵消了一部分陆上双降的影响，但是陆上体量比较大，海上体量小。

海外订单：公司长期的订单（例如西门子）以年度的订单为主，每个季度会做一些增量。

国内订单：比较杂，长的一年，短的2、3个月，传导取一个时间差。去年整个毛利率很高，今年上半年还是很高，主要是上半年年底的订单晚交货，毛利率看起来偏高。但实际上从二季度开始，公司遇到了比较大的压力，设备、原材料的影响，而且陆风抢装结束，没有活儿干，整个行业的趋势在往下走，我们也在开发新客户，增长的量不是很好，从八月份中下旬开始订单恢复到去年第三第四季度的状态，产能已经满负荷了。

公司优势：

①供应商近，上游供应商就在江阴，距离公司20公里。

②港口近，也只有20公里，比如张家港和江阴港口，在物流方面价格有竞争优势。

公司策略：

①稳定客户；

②原材料价格较高，把价格向下游传导，目前原材料价格跌的不是很明显，供应商对恒润的价格有保护功能。

③对产品工艺优化，对产品结构进行调整，进一步提升毛利率才是核心。

Q5：公司的法兰产品在下游风电领域的占比是多少？

A：法兰占风电领域营收的70%，公司的法兰产品是以供应风电的支撑件、头部锻件等为主，其他为辅（比如医疗、能源系统的产品，如核电站、军工，这些体量比较小，大概有几千万的量）优质的客户我们会长期维系。

Q6：风电领域，法兰竞争格局如何？是否已经国产化了？国内竞争对手是谁？

A：法兰几乎已经国产化了。4.5m口径以上有山东伊莱克；4.5m口径以下，双环、精锐，无锡派克，中环海陆等做小型环锻件都做的比较好。

Q7:我们的法兰市占率是多少？

A：国内市场，恒润海上份额55%-60%，剩下35%左右是山东伊莱克，路上恒润不会超过7、8个点，比较分散，因为路上运输有限制，从无锡运到西北，运输半径太大了。我们的运输策略，对应的码头可以出货，沿海地区可以出货，如果码头不行，陆运方圆五六百范围内可以，超过这个半径不太考虑，会选择性放弃。

Q8：有没有考虑在西北地区搞新的产能？会在三北地区布局吗？如果没有布局还是很遗憾的。

A：我们现在有200GW大基地的项目，在研究投资成本、回报率，也在考虑新的股东指定未来发展计划。我们也在考虑。

Q9:今年公司来自海风的收入占比如何？

A：路上60%，海风40%。海外订单保有了一些量，国内订单零零散散，因为海外的订单去年已经确定了，所以今年上半年海风的订单非常好，一季度很好，但是三季度接到海风的订单量不是太多，对业绩影响比较大，现在四季度的订单量比较关心。

装机量预期：今年陆上35GW，海上5GW，全年订单量在40GW。海上5GW的量公司在今年上半年已经做完了，去年年底接的订单，没有太大压力。如果明年海上还保持在5GW左右，恒润还会保持55%-60%间的份额，对我们而言是增加的，所以还是要看明年的海上订单。预计明年陆上还是有50GW，乐观的客户说会回到70GW的量，这样会引发新的涨价潮，陆上的法兰已经开始涨价了，订单饱和了，如果达到公司70%-80%的量，我们也会进行涨价（针对新的客户、新的风场，不针对老客户）。

Q10：三北地区的风电资源相对而言更加丰富，盈利也比较高，我们要因地制宜去发展风电业务，行业内的公司对这块是否有相关解读？

A：是否要开发新的生产基地公司还在认证中，风电如果要下乡，每个村口有几个风机，就能供应一千多人的用电量，也不影响环保。这个对风电设备的要求更高，塔筒高度可能要到150m或者更高，对我们行业而言是很大的利好，经营方面持续看好。

Q11：国家整体风电的发展趋势是政策驱动型再到市场内生驱动，拐点是什么时候？我们现在处于什么阶段？

A：不太好解读政策。去年10月份“碳中和”之前我们也没有看懂国家战略，走了很多弯路，后期国家对新能源整个板块出台了一系列的政策，我们行业最好的时代已经到来了。我们要围绕国家的财政政策来做，不仅仅是产能，还是装备的提升都要围绕着产业政策来。公司从法兰扩产到轴承，锻件等领域，都表达了我们对行业的信心。

Q12：老旧风机更换方面，存量市场上的单机容量要低于2MW的水平，未来风机大型化是趋势，对公司零部件环节是否有影响？针对大风机要做一些研发和改进吗？

A：国内刚开始探讨老旧风能的改造，但是海外市场西门子早就开始改造了（挪威等地），为促使新一轮零部件的供应，需求量进一步旺盛，我们专门的保有量要固定，设备更新也有固定需求。中国风电起步比较晚，现在逐渐达到更新迭代的状态，对零部件是利好的。

Q13：光科光电的商誉减值在未来有什么影响？

A：这块公司在3月份已经卖掉了，原有大股东回到了31%，恒润持有20%的财务投资，损失大概上亿，不算太多，这块没有太多担心。

Q14：公司扩张需要信心，但公司分红率较高，这块怎么考虑？

A：分红必须要达到30%，这是交易所和证监会的强制要求，我们也在积极响应政策。

Q15：募投的齿轮箱项目的下游客户是谁？

A：国内来看，南京高速齿轮的量大一些，无锡的德利佳，以及杭齿等都是目标客户群体，之前公司给他们供过量，但是产能有限（15年以前产能3~5万吨）之前一直上不来。现在苏锡常有将近200家的小型企业锻造企业，有可能只能做前道的锻造，然后送到另外一家进行热处理，再送到精加工、深加工，再做表面的处理。恒润主要做深加工，靠设备深度加工，一个人可以维系8~10台的设备，能把中间的物流成本省去，竞争优势比较明显，市场上没有主流公司做这一块，我们正在往这块努力。