时间：2021年10月28日

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【主持人】：我们今天邀请到天风国际郭明錤老师为我们分享一下消费电子的最新观点。接下来把时间交给郭老师。

【郭明錤】：各位下午好，我会快速更新一下我们现在对于四季度还有明年整年度消费性电子，甚至整个电子行业比较重要的关键趋势。

首先我们先看四季度来讲，第一个趋势最终还是要看苹果的股份，苹果今年新产品基本上都已经发布了。我们认为在所有产品里面，其实目前最受到市场反馈比较正面最激烈的应该是苹果的笔记本，因为主要是苹果的两颗芯的处理器，它算是消费性级别的定位，它的运算能力其实都已经到达了相当高端的地步，甚至已经可以到达了两三年前伺服机的运算的能力。这个其实我们在市场的反馈上会感受到它的需求是很好的。这个东西挺好的话对于明年苹果的笔记本，还有它借助笔记本推广MiniLED的技术，我们就会觉得它的进度是比较好的。

普遍来看苹果有几个观察的重点。第一，苹果的产品其实目前新产品都发布了，大家可以发现它的出货时间其实都挺久的，iphone13两个高端，在全球大概普遍是4—5周，低端是更短一些，可能一周左右甚至不到一周，在国内这个时间稍微更久一点。

笔记本我刚才提到了，它的等待时间如果你是在官网定制，你大概是差不多也要等到11月底，或者是12月初，甚至有一些比较特定的规格可能要等到12月中下旬。这个普遍我们来看苹果的新产品等待时间都算挺久的，我想要提醒各位的，其实这个东西我们以前会用来衡量需求的强弱，今年是比较特别的，因为今年苹果在产业链里面遇到比较大的管理上的问题，当然不是只有苹果，是每个品牌都遇到这个问题，如果提到苹果要特别关注，因为今年在物流的上面较往年都来的挑战更大。所以今年运送时间长不完全是反映在需求上，我们认为其实这个运送时间长其实要把供应的角度考虑进去，不然就是缺料还有运送时间。

这个事情很复杂，我们觉得很难量化，比如说我举个例子，Iphone的等待时间是五周好了，这五周有多少是需求推动，有多少是供应链的因素所导致所变成这么长的等待时间，我说实话我相信现在应该是没有人可以完全量化这个事情。

但是在概念上和逻辑上我们会认为，整体我们认为iphone13的需求跟iphone12差不多，一些比较重点的产品，我刚刚讲的笔记本的需求是比以前的需求还要再更好的。我们就是跟以前的上一代的新产品来做比较的话。因此我觉得这个东西会延伸到我想要讲的苹果第二个重点，苹果的财报。

过去苹果的财报或多或少对于苹果产业链的股价还是会有一些影响，因为苹果会对下一季度提出指引。我们现在对苹果的看法算是中性的，因为目前来讲我们认为苹果它在过去财报风格上是比较强调希望自己提出指引可以做到，用一个比较谨慎的态度。我们认为苹果在财报应该会强调缺料，甚至我刚刚讲的运输这件事情对他们的影响。之前苹果在上一个季度季报就已经披露这个事情，9号凌晨还会提一次。现在缺料我们在一年多前，缺料我们就会想需求很强，供应不足，甚至我们会联想到有没有机会看到零部件的价格上涨，找到新的投资机会，现在我们缺料基本上对电子业已经慢慢变成一个利空。因为第一，股票经过这一年，其实全球的股价资本市场的股价，股票价格都已经上涨很多了，到一个相对高的位置。

第二，基本上不管你是缺料，不管你是不是需求不好，反正就是叫做出货量低于预期。出货量低于预期，你的营收、获利利润一定会比预期会表现的更低。因此这个都会算是一个利空，所以我觉得现在的状况跟一年前包括过去跟一年的状况开始有点不大一样的，提到有缺料，导致出货受阻，其实慢慢资本市场会把它当做是一个利空看待，因为它就是压抑了公司的动能的影响。所以我认为苹果财报我们对它这次财报整体方向上我们看法上会比较中立。因为我们认为苹果有可能会强调缺料，甚至运送对他们的影响，因此对于未来的指引，苹果不一定会达到市场很乐观的预期。甚至我们不排除苹果甚至是不给指引的，因为苹果过去也有过很多次他觉得未来状况很混乱的话，他是不给指引的。所以现在看苹果产业链的股价这是比较近期的看法上会觉得苹果财报比较中性一点。

这个东西会影响到今年四季度苹果产业链的业绩，因为基本上三季度大家都多少已经知道，很多公司已经公布了，现在大家比较在意四季度到底能不能有一个同比增长？四季度能不能有同比增长，我们觉得看的还是缺料这个事情或者运送这个事情，在四季度会不会看到一个比较顺畅的改善，不会看到又一个明显的问题，所以基本上我们对整个产业链在短期之内，因为它可能投资期限会被苹果的财报所影响，因此我们的看法上基本上处于比较中性的，这个是苹果的部分。

非苹果其实我们就觉得需求上是明显看到一些比较低于预期的状况，包括像是电视、PC、安卓的手机，他们经历过十一长假的销售，它的状况是同比衰退的。就整个消费性电子来看，其实苹果我们认为它还是相对比较好的，非苹果除非是你有一些比较特定特殊的题材，比如说像是AR、VR、元宇宙这种东西，基本上我们会认为这个消费性电子apple会优于非apple，当然需要关注的新兴的应用就是我们刚刚讲的头戴显示器，元宇宙这样的东西，这个是四季度的消费性电子的整体状况。

我们再看四季度如果非消费性电子可以顺便聊一下，因为我们做调研的时候有听到其他非消费性电子的。主要就是看车用跟伺伺服器。伺服器受到缺料的影响，四季度伺服器的缺料大概会环比衰退个位数。这个其实认为跟缺料影响就会比较大的，因为基本上伺服器是比较不会用运送的问题，因为运费即便是增加，伺服器的价格也很高，是比较能够预期所有各种东西的。

另外在车用部分也受到缺料很严重的影响，今年全球的汽车生产因为缺料大概缺口大致有接近800万部，这个是很明显的比较巨大的缺口。所以我们认为在四季度所有的电子行业应该都会被缺料所影响到。航运部分对消费性电子影响更大。航运运费增加普遍来讲单价比较低的消费性电子，它的成本压力就会更大一些。大概四季度消费性电子的投资其实要注意的就是供应上面的限制导致的公司在业绩上的增长的一个奉献。这个是大概四季度比较大的方向的趋势上的看法。

明年整年度的电子行业我们看法上是会认为说它的投资挑战是会比今年还有去年都还要更高的，主要的原因在于宏观的因素上来看，明年可能我们觉得会比较难去避免掉宏观上遇到通货膨胀的问题。通常通胀发生的时候，如果你的消费性电子并没有一个杀手级的应用或者是很关键的技术革新的话，通常对消费性电子的消费是会被排挤的。人的使用者的购买力下降了，它可能为了要求生存，为了要生活所需，甚至我们看到有很多调查指出来在后疫情时代，大家对于医药、保险、健身、健康这种东西的花费指出是增加的，这时候或多或少会排挤掉消费性电子的消费。

另外我们再看消费性电子才刚经历过一个结构性带来的周期的升级。手机就是5G，电视就是疫情所带来的在家娱乐时间增加，PC就是在家工作、学习，平板电脑也算。所以说对于消费性电子来说，刚好一方面我们认为明年普遍是比较没有什么特别大的技术上的升级，催生产品的出货能够保持同比增长，另外他们遇到宏观的通胀膨胀的因素，所以其实明年消费性电子基本上我们认为在增长上，我们认为明年基本上是变高的。手机可能就是同比持平或者好一些，增长个个位数的同比增长，基本上TV、PC应该都是衰退的，平板电脑应该也还是增长，只不过这个增长幅度，平板电脑也是个位数增长，穿戴式其实相对来讲因为它已经开始去强调健康的诉求，我们认为会有利于在这种后疫情时代的消费，所以说我们认为整个穿戴市场还是能够维持10%—20%以上的比较好的增长。

我们刚刚提了穿戴式的产品，我们认为在维持20%以上的同比增长，也没有什么太大问题。这个就是说整体消费性电子我们从中去发现一些比较细部的次产业、次产品、次板块都有成长机会，明年整体上消费性电子它受到宏观因素还有这几个个别板块的规格技术升级方面的停滞，挑战比今年还要大的。明年消费性电子会第一个看苹果，因为苹果其实它生态还是比较好，比较能够推动一个硬件，特别就是像我刚才讲的笔记本，它的催生的一个MiniLED面板的出货量，基本上一定是翻倍。这个是比较特别的，我们在这个时间点去看今年跟明年的技术所带动的出货量增长，其实现在这个时间点就几乎肯定明年是翻倍的，我相信这样的技术基本上是比较少的，而且又是那种比较新的技术，比较高端的技术，相对来讲是比较少的。所以其实我觉得在苹果的部分我们会特别关注建议关注MiniLED的部分。

第三，苹果手表今年是因为…的出货，所以说导致它本来今年是预估会有4000—4200万部，现在看顶头是3800万部左右。但是其实整个穿戴市场是增长的，明年整个手表大概预估出货量应该是可以到4400—4600万部，苹果刚开的三个新的案子，所以说我们觉得手表基本上明年还是一个比较正向的态度，在苹果硬件产品里面，在已经有放大规模经济的产品上来看，手表的增长率看起来还是比较稳定的，苹果的重点穿戴式还是持续，手表这个地方还是一个重点。各位可能会比较好奇，大家最关注的就是iphoe了，iphone是已经很成熟的产品了，已经成熟到基本上不会太悲观去看待它，每年会保持一个出货量，明年增长也会比较有限，基本上可能也还看不到很乐观的理由，因为几年前我们如果提到iphone供应链是比较兴奋的感觉来看待它，现在也必须要正视它，现在已经很成熟了，意味着虽然它的数量很大，可是资本市场对它已经慢慢没有兴趣了，因为它就是一个成熟产品，资本市场永远追求新兴科技，所以我们对于iphone供应链在比较大的出货量，今年2.3—2.35亿部，明年2.4亿部没有问题，但我们挑选供应链的标准会变高的，它是成熟的产品，所以说我们的标准是变高的。特别就会关注那种新的供应商，或者说你取得一个新的项目等等。类似像这样的一个机会会是投资人会比较有兴趣的，这个是苹果的部分，我刚刚讲的MiniLED，手表，iphone。我们刚刚特别强调头戴装置，苹果明年也会有，这个能不能构成投资的主题，有一点要看状况，我们之前有发报告，这个东西的量产时间从二季度推迟到四季度，我并不是说明年四季度的批产现在不会发酵，只是说明年四季度的批产要现在发酵其实有点难度，可能要看大盘的气氛。基本上我觉得基本面来讲，还是要高度关注这个东西，因为苹果的产品因为它已经是推迟到明年四季度了，基本上明年的出货量是肯定能少的，可是我们在看头戴显示器装置的时候，对很多买方或者整个资本市场来讲，目前大家期待的下一步突破能不能看到游戏以外的应用，因为各位都知道，元宇宙在很多国家资本市场都炒过了，美股、A股，韩股、日股也有人讲过，最近全球应该比较明显的的是台股，元宇宙带动股价的上涨。我们其实很客观的来看，头戴显示器装置，虽然元宇宙未来有很多功能，很多是称呼为下一代的网络标准，但是我们很实际来看，未来半年到一年之内，所谓的头戴显示器最大应用就是游戏。可能五年十年以后可以做很多事情，可是我们投资还是比较务实一点，半年到一年之内最大应用就是游戏，所以我自己在跟很多买方提出的时候，我认为很多买方现在是不相信这个故事的。因为他们觉得只有游戏而已，他们还看不到新的应用，股价涨归涨，很多买方是不选择参与的，他们会认为这个东西只看到游戏应用。我认为苹果这个产品明年在对这个行业最大的意义不是在出货量的贡献，而是在于有两个重点：

第一，苹果对于很多规格的要求，比如说眼球追踪，他会去树立这个行业新的技术规格跟典范还有使用者行为。到时候大家就应该更具体体会到这个东西到底跟手机有什么不一样？因为现在很多人在刚开始研究这个东西一定会觉得这个跟手机有什么差别？量又比手机小那么多，感觉不到投资机会，慢慢大家会发现到它作为规格的要求是普遍比手机更高的，甚至有些规格是手机所没有的。这个东西是要苹果这种品牌去发布它的新产品，比较容易让大家有这样一个感觉。因为苹果太大了，当然脸书也是很适当的人选，毕竟是这个市场最大的领导者。

第二个重点就是除了我们刚刚讲的硬件的规格，使用者行为之外，重点是要能够让市场体会到到底这个东西拿来干吗？我觉得其实作为苹果来讲因为苹果自己都说过，他说十年后的AR会取代iphone，所以说我相信对苹果来讲，他推出头戴显示器装置绝对不只是为了要玩游戏而已，我相信这个东西如果用来玩游戏的话，对苹果推广它的iphoneRK这种应该会有很大帮助，甚至对于iphonetv，它的影像服务也有很大帮助，但是我更相信苹果他会跟很多生产力其他的应用做整合。苹果就会申请一个虚拟键盘的专利，你使用头戴显示器可以根据你使用不同装置投射出在桌面上看到一个相对应的键盘。那这个其实我觉得这就是一种生产力的应用上的可能性。所以其实我觉得苹果的产品对于市场上会不清晰的体会到这个东西到底怎么发展？使用者行为、技术规格、运用场景到底如何。只是比较遗憾，因为苹果产品是到明年四季度才会量产，所以我觉得目前来讲明年大概在看这个行业可能第一还是要看游戏到底它能不能更实际的带动它的硬件销售量之外。就是看看脸书，因为脸书一直很强调，这个东西元宇宙是社交网络的下一步。我相信脸书一定会积极整合它的社交网络跟头戴显示器这个部分。这里就是各位可以看到脸书的广告业务，因为苹果新的隐私权政策下滑了很多。我相信脸书的广告业务受到隐私权政策影响更多，它是更有兴趣开发头戴显示器装置元宇宙，因为他要跳出这个游戏规则。所以说对苹果来讲，刚刚提到苹果部分，明年苹果头戴显示器也会是行业的重点，这个大概是明年苹果大概比较可以看，可一关注的部分。

非苹果的话，我认为明年还可以看的一个重点，当然也是第一个跟头戴显示器有关系的，因为它是全新的东西，而且在未来几年之内这个东西所提供的应用还有它的出货量等等应该都会得到比较正向的增长，另外一个就是折叠机。因为折叠机苹果明年是没有的。我们看到对于国内的品牌，明年都看到有折叠机新机型的发布，三星在新机型在今年四季度也追加了30%的订单，我认为这个东西其实对于手机来说它的意义在于延伸高阶机型的新卖点。因为高阶机型找不到一个新的卖点，连相机规格的升级，大家都慢慢没有感觉了，总是需要一个很全新的东西。所以我觉得折叠机我们从三星角度来看，其实就看的出来市场对这个有需求。可是目前来讲，即便是三星折叠机的软件它处理很不好，因为我自己是有买的，我自己有去使用，目前来讲，因为折叠机你打开之后就是很像一个平板的画面，而且它的长宽比例跟一般的平板可能也是有比较大的差异，随着问题就来了。三星fold折叠机打开以后变成一个小型的平板，请问你的应用程序是要显示智慧型手机的界面还是平板的界面？这个你怎么看都不对。所以三星硬件的进步每一年都越来越明显的，我在软件上看到体验还是很不好，我相信对苹果来讲是有能力把事情做好的，所以我觉得折叠机这个东西我们的理解是苹果有在开发，虽然明年还不会有。那可能目前来讲这块也是2023年年底，大概率是2024年，但是我们认为折叠机目前安卓已经先动了，加上苹果的开发越来越多的讯息能够被资本市场所知道的话，也会成为新的投资点，因为他在研发高端手机的新的卖点，甚至你可以让手机变得更容易携带，或者可以跟平板电脑做整合，这样的话我们认为对整个已经相对成熟的智慧型手机市场来说又会带动新的增长动能，如果高端机型确定应用是可行的，接下来就可以去期待折叠屏变得比较便宜之后价格会下沉，下沉到人民币4000块钱以下，这样的过去大家所熟悉的规格升级还有规格下沉这样的一个带动的需求逻辑。这个东西在未来两三年之内也会慢慢实现，我们认为明年消费性电子在非苹果的部分。第一，还是会关注头戴显示器装置，然后是折叠机的部分。

明年因为像我们刚刚有特别提到整个电子行业非消费性电子的话，像伺服器、车用等等，这个我们觉得明年基本上也是会维持一个正向增长，目前伺服器明年它有几个重点。

第一，应该还是可以维持稳健的高个位数的同比增长。我们的关注重点会释放在英特尔跟IMD伺服器市占率的变化。另外英特尔因为明年它会发布新的平台，它会支援DDRF，这个东西其实对于整个行业来讲算是一个蛮重要的升级，也会带来比较好的增长。当然明年的出货份额比重还不会太高，可是对模组厂商来讲是蛮重要的升级。

车用部分我自己会看的更好，比伺服机更乐观，其实我们刚刚有特别提到，今年的车用遇到缺料的问题特别严重，其实每个产品都有遇到这个问题。为什么车用在这个地方我会特别提出来，是因为我们会发现车用在催料，在解决缺料问题上，不是只有厂商，对各国政府都跳下来了，包括美国政府、日本政府、德国政府都看到了，因为车子对于一个国家的GDP的贡献是很重要的。各位可以想象看，今天同样都是一个…你把这个ID拿给车子用给拿给一个手机用，未来哪一个对国家GDP贡献大？肯定是车子。而且现在车特别是电动车或者油电混合，牵扯到能源战争。在各国政府不管是从短期解决失业率的动机或者是中长期对于下一步的能源战争、能源的争霸取得比较有利的位置。大家都会很想解决这个问题。基本上车子的毛利率，它的零部件的毛利率本来就比一般电子产品高，又有政治力的介入，所以明年我们在看所有的非电子终端产品来看，其实车子它所解决的缺料的问题改善的程度应该会是最明显的。因此我们对于明年的车用电子的市场基本上也是持一个比较正向的态度，加上我们认为像是一些第三代半导体，其实它如果要开始商业化，可能也会形成车用的角度先开始，所以明年非消费性电子部分，我们认为车用市场上我们是很快看好的。

另外就是跟在其他非药费性电子，我觉得提到了像这些基础建设，因为5G毫米波，比较低价格的5G方案，还有智慧电网、低轨道卫星等等，这个在明年都还是会整个电子行业大家会关注的重点。因为这些基础建设都还有很大的增长空间，特别是这些基础建设可以衍生出来很多新的应用或者新的市场需求，这个其实我们认为在基础建设部分，其实我们觉得也会是电子业明年非消费性电子可以关注的重点。这个大概是明年我们对整个电子行业整体上大致的看法。

基本上再回到苹果消费性电子，因为毕竟我们还是消费性电子为主。回到苹果消费性电子，明年新产品的结构，除了我刚刚提到的头戴显示器之外，明年上半年会有一款现在的iphone11升级成5G版本。它会定位在所谓的最低价的5G的iphone，这个对于整个出货量是会有帮助的，它跟往年的明年2022年的I11的出货量，大概跟往年的i11的出货量比起来，因为低价版本5G的推动，我们认为应该可以增长3、40%以上，应该是很有这个可能性的。明年下半年当然就有6.1寸有两只，6.7寸有两只，我们会特别关注6.7寸的低阶版，因为大尺寸手机在亚洲市场是特别流行的。我们目前看到大尺寸手机如果有更便宜的价格对于推动出货动能也有帮助。明年的iphone它的其中卖点是CP值，因为5G其实已经被苹果商用化第二年了，明年是第三年，明年华为被美国制裁带来的份额转移的红利大概在今年就已经用的差不多了，明年帮助不大了，所以其实加上明年的安卓的5G手机大概价格会下沉到1500块以下，甚至1000块左右，1000块以下做不到5G手机的。所以说苹果明年也会开始走向CP值。规格讲有很多规格可能要等到11月底之后会看的比较清楚。不过在主要规格上像相机两款高阶的会用4800万这是大笔的规格，在光学规格上明年的相机规格的升级会非常的明显，甚至会是比今年iphone13更明显，明年的低阶就是有追求CP值，高阶部分还是会用一个更好的处理器，更好的光学规格，大概是这样的一个方式去销售。

明年笔记本部分也会有三款，除了今年推出两款，会有一个处理器的升级版本，再有就是新款的MacBookAir，那新款的MacBookAir用MiniLED，所以我们对于MiniLED的显示屏的出货量会比较有信心，原因是在这个地方。

另外就是明年的平板电脑也是会有一个规格升级的版本，比较值得注意的是之前我们有特别预测过，明年的iphone会有OLED版本，我们后来有发报告去修订我们的预期，明年其实苹果应该已经把这个案子取消掉了，所以其实对苹果来讲未来两年之内，应该至少我觉得到2024年，苹果的中尺寸推动MiniLED这样一个显示技术，这应该是没有悬念的，因为本来其实中尺寸其实是MiniLED跟OLED新的竞争战场，但是我们看到苹果最近的产品的组合上的变化，中尺寸显示屏的显示技术，我们会认为至少对苹果来讲就是已经选定了MiniLED，特别是我们看到这两个笔记本最近在发布这两款笔记本市场正向反馈，苹果会更坚定MiniLED他这个选择是对的，是没有问题的，而且竞争对手非常难模仿的。

平板电脑会多一款，也是用MiniLED的，也加深了我们对MiniLED出货上的是可以提升能见度的信心。

明年手表也是会有三款新的，两款高阶一个低阶的，这个在明年三季度。明年年底也会有AirPods2，目前它的规格大概也是要等到11月底或者12月，那时候会看的比较清楚一点，这个是明年苹果产品的一个重点规格。

以上就是我们四季度还有明年整年度整个电子行业特别是整个消费性电子的趋势上的预测和看法或者是有些重点的更新。