事件： 公司发布 2022 年一季报， 实现营业收入 152.16 亿元， 同比减少 7.2%；归母净利润 52.29 亿 元， 同比增长 1.2%； 归母净资产 2443.20 亿元。 整体业绩符合预期，减值损失转回致归母净利润增速（+1.2%）优于营收增速（-7.2%）：

 1）市场大幅波动响投资交易收入下滑：2022Q1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分 别-11%/-20%/-15%（2021年同期分别为-1%/-7%/-3%），市场大幅波动影响公司投资交易收入下滑同 比-13.5%至33.5亿，公司运用多种工具和策略来平滑市场波动，表现明显优于行业。 

2）预计代销金融产品收入下滑致经纪业务净收入波动：2022Q1市场日均股基成交额同比+7.29%致10909 亿元，我们预计由于市场大幅下挫致代销金融产品业务收入下滑，导致2022Q1公司经纪业务手续费净收入 同比-9.6%至31.9亿元。 

3）资产减值损失转回：2022Q1公司资产减值损失-4亿元（2021年同期为4亿元），主要系下属子公司存货 跌价准备转回致其他资产减值损失变动-131.8%，融资类业务信用减值损失转回致信用减值损失变 动-219.1%。 

投行业务亮眼，两融及资管业务略有下滑： 

1）投行业务增长抬升营收：受益于资本市场改革持续深化，2022Q1公司实现投行业务手续费净收入同比 +14.7%至18.3亿元（占比营收12%），推动公司手续费及佣金同比+1.7%至82.1亿元。 

2）两融业务下滑影响净利息收入：截至2022年3月末，市场两融余额同比+1.09%至16728亿元，公司融出 资金同比-3.2%至1142亿元（市占率由2021Q1的7.12%下滑至2022Q1的6.83%），影响公司利息净收入同 比-5.8%至10.1亿元。 

3）行业不景气影响资管收入下滑：市场大幅波动影响公司资管业务净收入同比-0.4%至27.8亿元，其中华 夏基金2022Q1净利润同比+4.3%至4.9亿元。 

4）大宗商品贸易收入下滑影响公司其他业务收入同比-15.5%至24.7亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头 券商有望抓住机遇强者恒强，我们下调2022-2024年归母净利润预测为 256.37（270.43）/306.94（323.10）/366.05（387.98）亿元，对应2022-2024年EPS为1.73/2.07/2.47元, 当前市值对应2022-2024年P/B 1.17/1.10/1.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场及交易活跃度下滑；2）疫情控制不及预期影响经济。