【啤酒】半年度业绩前瞻

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一、近期动销情形：行业5月份受高基数、疫情点状复发影响导致产量下滑，但主要公司高端产品销售情况仍然较好。

整体来看，1-5月规模以上企业啤酒累计产量1498万千升，增长18.9%，销量增速较1-4月增速33%明显走低。主要原因为，去年5月疫情刚得到稳定控制，渠道补库存动作造成了较高的基数；另一方面，今年5月前后疫情多点复发，尤其在较为炎热、旺季提前到来的广东地区产生了较大的负面影响。

具体来看，青岛啤酒5月全国销量同比下降8%，主要是由于山东省内中低档崂山销量下滑20%所致，而省内中高端品牌销量实现低个位数增长，公司主动优化产品结构，高端化加速推动盈利能力提升；珠江啤酒2021年1-5月销量同比增长16%，较2019年同期增长约3%，最新6月的销量仍有3%的增长。各厂商在去年5月高基数的情况下，实现了基本持平或正增长，好于此前市场预期。

展望2021年全年，预计在去年低基数情况下，行业产销将实现增长，同时，2021全年，外资厂商销量表现将有望好于内资。由于2020年上半，夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显，而在此类渠道中，外资品牌的占比显著高于内资，因此，外资品牌如百威、嘉士伯（重庆啤酒）、喜力等国际品牌在2021年上半的业绩弹性将好于国内品牌。


二、行业逻辑：格局稳定，产品升级成为行业共识

1、预计中长期啤酒行业CR5将维持在70%左右，格局稳固有助于获利稳定提升

啤酒行业经过多轮整合，行业集中度已经基本趋于稳定。我国啤酒行业市场份额前五名分别为华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯，CR5由2010年的60%提升至2019年的73%。随着行业整合基本完成，头部啤酒企业均拥有自己的优势区域，在这这种区域割据的情况下，头部企业市场份额难以实现进一步扩张。在不出现头部企业之间进行整合的前提下，预计后期行业集中度还将向上。

在稳定的格局下，各家的消费者基本粘性较高，企业已经难以通过价格的下杀抢占市场份额，在此阶段，企业在市场的战略重心将由增量、增加市占率，转为将增加获利的利润驱动模式。预计未来 3~5 年行业产品结构将加速升级，毛利率将快速提升，行业高端销量占比预计也将从 10%快速提升至 20%~30%，推动盈利快速释放；另一方面，行业从告诉并购扩张一路走来，生产及管理效率仍然有待优化，成本及费用持续下行会推动盈利能力进一步提升。

2、消费升级趋势已现，产品高端化将成为行业新一轮竞争主线

近几年我国啤酒销售呈现出明显的结构变化，在2019年，低、中、高档啤酒销额占比分别为34%、31%、35%，预估到了2024年，三档次啤酒占比将为41%、34%、25%。

具体从增长速度来看，2014-2019 年间，我国高档啤酒销量和销售额近年来增长态势迅猛，高档啤酒销售额的CAGR 为16%；中档啤酒销售额的CAGR 为7%；而经济型啤酒销售额下降明显，CAGR 为-3%。低档啤酒与中高档啤酒销售额增速出现明显分化，表明啤酒行业产品高端化趋势已经显现。

具体来看，在我国高端啤酒品牌中，市占率前五名分别为百威、青岛、雪花、嘉士伯、喜力，占有率分别为46%、14%、11%、4.6%、1.7%，AGu上市的企业中，青岛啤酒有着较明显优势，有望率先收获市场高端化红利。


三、受累于高基数，行业二季度业绩普遍承压；中长期看，更应关注高端化进程

通过综合考虑啤酒行业各公司产品结构升级情况、销量情况等因素，对二季度各啤酒公司的业绩进行预测，具体如下：



根据测算结果可知，主要啤酒行业上市公司中，由于去年同期基数较高，今年二季度营收增速和净利润增速均明显低于去年同期。其中，营收增速方面，青岛啤酒、珠江啤酒和燕京啤酒营收增速均约2%-3%；净利润增速方面，青岛啤酒净利润增速约8%，珠江啤酒净利润增速约10%，珠江啤酒净利润增速3%。

虽然今年啤酒行业因去年高基数影响，二季度业绩表现并不亮眼，但是还有两点值得注意：
一方面，目前市场对于二季度业绩情况已经存在一定预期；
另一方面，目前啤酒行业的核心逻辑是产品结构升级驱动下的吨价提升，即使在二季度整体销量平淡的情况下，高端啤酒依旧表现亮眼，例如预计青岛啤酒二季度整体销量下滑6.5%，但是，从结构角度讲，鸿运、奥古特、逸品纯生、皮尔森、白啤等高端和超高端增长势头明显加速，也就是说，整个行业高端化的趋势没有改变，并且高端化的效果有望在下半年有较为明显的体现。 [图片]