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公司公告，2020年前三季度，公司收入为59.46亿元，同比增长92%，归母净利润为33.98亿元，同比增长143.7%。20Q3单季度收入为26.08亿元，同比增长137%，归母净利润为15.89亿元，同比增长203%，单季度收入和净利润创历史新高。

我们认为，公司业绩增长的主要驱动因素包括：1）A股市场交易量持续放大；2）东财经纪和两融业务市占率或继续提升，3）基金销售规模的进一步扩大。

我们认为，决定东财经纪业务收入的两个变量分别为：市场交易量和市占率。

从市场交易量来看，根据Wind数据，2020年7-9月A股交易金额分别为：29.69、21.91、16.63万亿元，同比增长234%、125%、48%。20Q1-20Q3，A股交易金额分别为49.60、38.58、68.23万亿元，同比增速分别为46%、9%、128%。20Q3 A股交易金额环比增长77%。从历史单季度交易金额来看，20Q3创下了上一轮牛市以来的新高，仅次于上一轮牛市高点15Q2的交易金额（15Q2 A股交易金额为97.33万亿元）。

市占率方面，我们认为，20Q3东财经纪业务市占率有望继续提升，背后的推动因素主要还是来自于自有流量的转化。

根据公司数据，20Q1、20Q2东财经纪业务收入分别为7.27亿元、7.04亿元。我们认为，市场交易量的放大以及市占率的提升，有望推动公司经纪业务收入继续保持增长。

两融业务的商业模式比较简单，相关变量也比较单一。该业务收入的主要影响变量为：两融规模和息差。

我们先看市场两融余额变化情况。根据Wind数据，20Q3末沪深两市两融余额规模14723.47亿元，环比20Q2增长26.5%。这个季度环比增速也是创下了近两年的新高。19Q3-20Q3五个季度末的沪深两市两融余额分别为9489亿元、10193亿元、10651亿元、11638亿元、14732亿元。可以看出，20Q3沪深两市两融余额增长幅度较大。

从东财两融余额来看，我们认为，其两融市占率或将处于不断提升状态。根据公司季报数据，19Q3-20Q2，东财两融市占率分别为（我们利用的是季度末时间点的单点数据）：1.47%、1.56%、1.60%、1.66%。20Q2季度底东财两融余额为193亿元。我们预计，20Q3东财两融市占率有望继续提升。

我们认为，基金销售或将成为2020年东财超预期的业务。基金销售业务收入分为前端的基金销售收入和后端管理费分成。目前来看，第三方基金销售平台（包括天天基金、蚂蚁财富、陆金所、好买基金、爱基金等）已经对基金传统基金销售渠道（银行渠道）产生了一定的竞争。特别是随着近期蚂蚁的即将上市，蚂蚁财富的线下推广更加积极，基金销售渠道的线上化趋势或在逐步提速。

 

从市场新发基金规模来看，根据iFinD数据，2020年以来，截至10月11日，权益类基金的新发规模已达到1.5万亿元，较2019年同期的3310.4亿元，同比增长3.5倍。如果拉长周期，这一数据更是超过了2017-2019年近3年的新发规模之和，即1.23万亿元。从季度来看，20Q1-20Q3，权益类新发基金规模分别为3613亿元、3612亿元、7774亿元，20Q3单季度的新发规模创下了近十年以来的新高。

我们认为，天天基金有望继续在前端基金销售环节继续发力，同时存量基金规模也有望继续提升，或将带到基金销售业务整体收入持续稳健增长。

我们认为，东财的平台流量优势有望继续在各业务中得到体现。我们预计，公司2020-2022年归母净利润45.97/61.44/80.29亿元（前值为35.45/47.35/61.23亿元）。我们上调盈利预测主要是因为：市场交易量持续放大以及东财基金销售业务或持续超预期。2020-2022年EPS分别为0.53/0.71/0.93元，对应PE分别为49/36/28倍。

参考可比公司21年平均PE 53倍，考虑到公司未来业绩的成长性，给予公司21年53倍，目标价37.81元(按新股本折算前值为28.41~28.81元)，维持“买入”评级。

风险提示：

市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。