2021年全球原铝产量约6409万吨，其中中国产量约3898万吨，海外产量2511万吨。俄铝2021年H1产量约186.8万吨，年化产量约375万吨（2020年产量380万吨），占比海外15%，占比全球约5.8%。

俄乌战争可能带来海外铝供给持续短缺，2021年欧洲由于能源紧张，天然气价格大幅提升带来减产超过80万吨，目前铝价下仍然亏损（成本在4000美元以上）难有复产空间。2018年4月美国曾对俄铝进行制裁，LME铝价一个半月的维度从1998美元/吨上涨至2355美元/吨，涨幅20%，沪铝从13730元/吨上涨至14750元/吨，涨幅7%，预计全球铝供需紧平衡情况下，铝价可能不断创新高。

国内供需刚性，电解铝行业盈利有望延续

2021年能耗双控和电力限制影响下，内蒙、云南、广西、青海等地区出台相关电力限制政策，新疆、贵州等对应产能和补贴调整，合计影响年内产量可能达到95万吨以上，2021年中国原铝产量3898万吨，消费量约3950万吨。截止2022年2月运行产能3834万吨，较2020年底3982万吨/年不增反降，2022年可复产产能约有220万吨，预计年内带来产量增长150万吨以内，运行电解铝产能利用率和新增产能释放仍然保持温和增速。

需求支撑有韧性，清洁铝或成为终端客户青睐。国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产（31%）/交通运输（21%）等房地产后周期行业，需求端来看2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，12月地产竣工同比增速仍在两位数，新能源汽车、光伏等带来新兴增长持续，考虑基建预期修复，供需边际改善，春节累库幅度低于预期，可能在3月出现下行。即使考虑地产悲观预期，供需紧平衡仍有望持续（-5%的增速电解铝出现1%的过剩）。后续终端客户可能在环保铝产业链追溯上有进一步需求，带来结构性需求超预期。

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