国电电力为国家能源集团常规能源发电资产整合平台和核心上市公司之一，实际控制人为国资委。公司主营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电等领域。


公司股权结构

一、火电：今年一季度扭亏为盈，稳定利润基本盘

   

2021年受煤炭持续上涨，公司业绩下降，业绩亏损19.7亿元。
公司拥有控股煤矿产能 1000 万吨，权益煤矿产能 1098万吨。缩小煤炭需求缺口。火电成本持续低于业内公司。
2016-2021 年各公司火电度电成本比较（元/千瓦时）

      发改委于2021 年 10 月出台的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，提出实现煤电 100%市场化交易。随着电价市场化政策落地，有助于公司疏导成本压力，进一步扩大电火价差，促进火电盈利改善。




      发改委于2022年2月24日发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了煤炭中长期交易价格应在 570 元-770 元的合理区间。可有效改善煤炭成本高企的现状，保障火电企业的毛利率。




在国电电力企业自身优势及发改委政策持续扶持下，在煤价再次出现阶段性上涨的情况下，2022年1季度国电电力火电板块已经

扭亏为盈，实现净利润

11.14

亿元。

二、水电：大渡河上游电站投产及特高压线路完工将提高公司水电盈利水平

2021 年大渡河完成发电量 501.1 亿千瓦时。受益上网电价提升，国能大渡河公司全年实现总营业收入 102.39 亿元，实现净利润 21.74 亿元，同比增加 10.8%，2016-2021 年间营收、净利润均稳步上涨。
2016-2021 年国电电力大渡河公司营收及净利润（亿元）

2022年3月，四川省发布《“十四五”能源发展规划》，省内将在未来几年持续推进外送特高压直流通道的建设，随着十四五末川渝特高压线路的投产，今后公司的弃水量也将大幅度下降。



近两年随着上网电价的上浮以及弃水量减少导致的利用小时数的提升，将使公司盈利能力得到极大改善。 

三、新能源发电：

2021

年新能源发电占比仅

5.5%

，后续增长空间极大。

2021年，公司完成风电/光伏发电收入 68.7/3.0 亿元，同比增长 11.7%/17.1%。合计占公司售电收入的 5.5%左右，净利润则贡献13.04 亿元，减少了公司整体的利润亏损。在这种情况下，公司管理层很难不扩大新能源发电规模。
2016-2021 新能源发电量（亿千瓦时） 和新能源收入（亿元）

      
截止 2021 年底，公司完成核准或备案风电装机 47 万千瓦、光伏装机 609.2 万千瓦。2022 年公司计划资本性支出 421.78 亿元，其中新能源项目预留投资计划 9.5 亿元，用于新能源项目开发支出较2021年增加60.25%。

2022年4月26 日，公司发布的2021年年度报告中提出公司十四五规划新能源新增装机 3500 千瓦，系此前规划 1300万千瓦的 2.7倍，公司能源转型将加速进行。我们预计公司十四五末新能源/清洁能源装机占比达到 29%/41%，2025 年末公司新能源板块归母净利占比将提升至 38%，

22-25 

年新能源归母净利复合年化增长率达

40%

。

总结：

公司整体盈利能力强，火电、水电均稳步增长，公司十四五规划中新能源发电的巨大增长讲为公司估值带来极大提升。

S国电电力(sh600795)S