美国通胀数据超预期，引发全球股市动荡，周一A股及港股受拖累也出现回调。我们在今年年度及前期发布的展望中强调中外政策及增长周期错位，是今年市场的重要特征，下半年这一点将更加明显，中国市场可能显现相对韧性，但也要抵御海外市场的波动。综合来看，我们快评如下：

🔺1️⃣超预期的美国通胀引起全球股市的波动，A股相对有韧性。上周五公布的美国五月份CPI数据并未如期出现回落，反而继续上升，引发全球股市的波动。周一A股及港股在这样的背景下回调。美国股市及债市双双回调，黄金波动，而反应市场避险情绪的VIX指数则接连跳升；美元指数快速回升至接近前期高点，人民币兑美元则略有贬值，互联互通北向资金则大幅净流出135亿人民币。港股恒生指数回调3.4%，A股上证指数回调0.89%，创业板指回调0.39%，A股回调但相对有韧性。从板块上看，新能源汽车相关、有色金属及农业等相对抗跌甚至上涨，而地产、银行、消费、交运等则下跌居前，港股科技医药等板块领跌。整体上看，A股在全球波动中相对有韧性。

🔺2️⃣ “内滞外胀”、“内松外紧”，中国政策宽松支持情绪修复，下半年市场环境可能仍有一定挑战。我们在去年年底及今年下半年的展望中强调中国面临的市场环境是“内滞外胀”、“内松外紧”。美国近期通胀数据超预期，进一步强化了这一趋势。中外市场面临的核心矛盾不同，决定了中外市场政策走势截然相反。上周五中国公布了五月份的信贷社融数据超出市场预期，表明中国在宽松的道路上更进一步，市场层面流动性预期较为宽松。但相比之下，海外通胀超预期之后，政策紧缩预期进一步加强。如果通胀粘性持续较强，这将给海外市场资金面、风险资产估值以及后续的经济及盈利增长带来进一步的压力。综合环境之下，内外部“一松一紧”，下半年中国市场能否走出相对独立的强势单边行情？我们的判断是，市场环境挑战依然存在。总体上看，中国市场在前期回调后，估值不高，已经显示出中期价值。近期反弹中市场情绪已经有所修复，同时资金面相对宽松，政策托底预期仍在，能抵御海外市场一定的波动而显示出韧性。但如果政策紧缩之下海外市场出现更大的波动，可能会给中国市场带来挑战，中国下半年市场可能并非单边行情。

🔺3️⃣以稳为主，稳而后进。我们在6月初发布的《下半年A股展望：“稳”而后“进”》中认为，海外市场可能从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。下半年到明年中外周期是继续错位、中国率先复苏，还是收敛于中外增长同步下滑，是影响下半年到明年全球包括中国资产价格的重要影响因素。自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。向前看，我们认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。考虑到流动性放松仍在加码、整体市场修复空间尚不算显著、市场情绪转好可能有一定惯性，我们认为短线A股市场或仍有望在波动中继续修复，但整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行。结构上，我们建议下半年以“稳”为主。近期成长风格受到了市场的广泛关注，我们认为在流动性宽松的背景下，部分前期跌幅较大、估值和盈利逐步匹配、景气度维持高位的部分成长可以做结构性布局、关注阶段性修复，而战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。详细的配置建议可以参考我们的模拟组合。我们后续仍将继续关注中外政策变化、经济增长、疫情及中美关系等因素来更新我们对市场路径和结构表现的判断。