广发证券研报摘要：

聚氨酯板块继续维持高景气。2020年下半年以来聚氨酯板块景气度大幅提升，MDI与TDI价格价差大幅增长，2021一季度MDI与TDI持续维持较高景气。据wind数据，2021Q1综合MDI（含苯胺）价差环比小幅回落5.3%，TDI价差环比下滑7.6%。21Q1聚氨酯板块景气依然延续，MDI价格价差仍维持高位。据公司数据，21Q1聚氨酯板块产量环比增长6.0%，单价环比增长4.1%，全年景气度仍然可期。

石化板块放量拥抱高景气，新材料板块价格上涨。石化板块产量环比增长62.2%，我们认为主要是大乙烯项目投产放量所致。同时受2021Q1石化产业链产品价格大幅上涨拉动，石化板块销售单价环比增长35.4%，销售收入环比大幅增长68.3%。新材料板块产销量环比略有下行，但销售单价环比上涨25.5%，带来营收环比增长19.4%。

费用率略有下降，股权转让增加非经常损益。21Q1归母净利润环比增19.29亿元，其中毛利润环比增15.09亿元，财务费用环比降2.01亿元，管理费用环比降1.23亿元，研发费用环比降0.36亿元43，销售费用环比增0.84亿元，投资净收益环比增2.11亿元（主要来自于转让子公司股权），资产减值损失环比减4.85亿元637，所得税环比增5.3亿元。

根据我们的模型假设，我们预计21-23年业绩分别为6.00/6.29/7.26元/股。我们维持给予公司2021年业绩25倍PE估值水平，对应合理价值为149.93元/股19，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。疫情导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。