中金有色丨继续强烈推荐稀土&永磁板块，关注产能放量的强α标的！

建议重点关注广晟有色、北方稀土、五矿稀土；金力永磁、正海磁材、中科三环、宁波韵升、大地熊！

一、前期受疫情冲击和工信部约谈影响，价格和估值受到压制，短期有望否极泰来

2022年以来稀土价格持续攀升，3月3日，稀土氧化镨钕价格达到109.5万元/吨，创下10年新高，较2021年初上涨166%。3月4日，工信部原材料工业司约谈重点稀土企业，引导产品价格回归理性，并叠加以后疫情的冲击，稀土氧化镨钕价格到4月22日达到最低点84万元/吨，较高点回落23%。截至6月10日氧化镨钕价格升至95.8万元/吨，底部以来上涨14%。我们认为，疫情封控状况缓解，与稳增长动能强化，需求好转有望驱动稀土价格持续回升。

二、短期供应释放有限，中长期供需偏紧格局有望延续

短期原矿端供应偏紧，产量增幅有限，价格有望继续小幅攀升。一是缅甸原矿进口显著减少。受缅甸疫情影，2022年1-3月缅甸进口几乎停滞；4月，自缅甸稀土进口较去年同期仍大幅减少约50%。二是2022年国内指标虽有增加，但仍难以满足需求。尽管国内上半年第一批指标同比增长20%，但由于环保以及疫情带来的运输不畅的影响下，国内氧化镨钕产量及库存自3月中下旬开始持续走低。三是海外维持满产，难有大幅增量。2022年一季度Lynas、MP总REO产量同比小幅提升11%、10%。我们认为，考虑到海外矿山短期难有增量，缅甸矿供应到产出仍需时间，短期产量增幅有限，供给端维持短缺格局，价格有望继续小幅攀升。

长期看稀土供应格局优化，全球供给偏刚性，价格有望维持高位。一是海外主要稀土矿区接近满产，3-5年内增量有限。二是国内稀土矿山采选和冶炼分离指标实施配额管理，未来增量弹性有限。三是回收利用主要取决于稀土磁材原生产量增长，难以额外大幅增加。我们的测算表明，2021年全球氧化镨钕的供给能力约为6.9万吨，到2025年全球远期规划供给能力约11.0万吨，相比于2021年增量约4.1万吨，CAGR为12.3%。

在碳中和和新能源车大时代来临的背景下，下游磁材需求加速，供需偏紧格局有望延续。稀土磁材是稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域，汽车和工业电机用高性能磁材是未来主要需求增量。我们的测算表明，高性能钕铁硼需求将从2020年7.6万吨升至2025年的22.4万吨，年均复合增速达到24.3%；中低端钕铁硼需求2020-2025年从11.8万吨增至14.8万吨，维持4.6%的增速。综合来看，到2025年钕铁硼合计需求为37.2万吨，对应镨钕氧化物需求为12.2万吨，CAGR为13.9%。从供需平衡表看，我们预计从2022年开始全球氧化镨钕出现明显缺口，2022-2025年供需平衡分别为-5605、-10384、-5514、-10930吨。

三、稀土&磁材板块迎来配置机遇，关注产能放量的强α标的！

上游重稀土方面，建议重点关注广晟有色。一是华企稀土矿在历时13年扩界并成功办获新的采矿证后，于2021年10月成功取得安全设施设计审查批复，将逐步恢复稀土矿开采，为公司未来提供充足的资源保障。二是新丰左坑稀土矿项目在前期进展缓慢，推进受阻的情况下，公司管理层积极协调，相继完成自然资源部储量备案、矿区范围划定、开发利用方案评审通过等关键节点，正在全力推进采矿证的办理工作，新丰公司预计将在年内拿到采矿并开始正式投产。三是年产8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目已完成建设用地、环评批复等各项准备工作，最终于2021年12月30日正式动工；富远公司搬迁升级技术改造项目已完成能评、挂网招标，于2022年1月份正式动工。

上游轻稀土方面，建议重点关注北方稀土。一是国家稀土开采指标持续向北方稀土倾斜，公司2021年和2022年第一批指标连续增长36%；二是公司控股股东包钢集团拥有全球最大轻稀土矿白云鄂博的开采权，可开采年限超百年。据公告，2022年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为不含税2.69万元/吨，远低于1Q22现货市场碳酸稀土均价6.68万元/吨。我们认为，北方稀土凭借低成本的稀土矿供应，以及指标的份额优势，有望持续享受超额收益。

稀土磁材龙头金力永磁、宁波韵升、中科三环、正海磁材有望显著受益于新能源领域需求持续增长，以及磁材价格合同重置，磁材单吨盈利上升，迎来量价齐升。一是磁材下游新能源及节能领域在碳中和背景下持续维持高景气度，带动高性能稀土磁材需求快速增长。磁材行业龙头公司顺势扩张产能，有望迎来产销量同步大幅提升。二是稀土供需紧格局下，支撑稀土价格高位震荡，而高性能稀土磁材成本价格转嫁能力强，随着磁材价格合同重置，磁材单吨盈利有望回升，磁材企业将迎来量价齐升。