【申万房地产】新城控股：商业优质成长标杆，乘风广阔消费市场
奥卡奥卡
2021-01-25 10:36:35
[闪电]长期化逻辑优质标的！[闪电]
21
年经常性收入/
利息支出破100%
！[闪电]买商业+
送开发+
还有提估值催化剂！[玫瑰]●
商业地产先发布局，打造优质成长标杆，乘风广阔消费市场20H1末，开业+
储备商业广场达139
座（其中开业63
座），规模及运营均排名行业前列；2019
年可租面积达349
万方，对应16-19
年CAGR
达70%
，2019
年租管费达41
亿元、对应16-19
年CAGR
达121%
，预计公司后续每年新拓展商业广场数量将超30
个，因而预计2020-22
年可出租面积CAGR
达30%
、租管费CAGR
达38%
，料未来增长潜力十足。[玫瑰]●
高周转开发成长典范，新环境下调整战略，争取更稳健持续成长“三道红线”融资新规下，行业将从杠杆驱动转向运营驱动，公司提前降杠杆，并及时调整战略方向，战略重心由规模转向利润。2020
年中，一方面做稳销售，10M2020
销售1,909
亿元、同比-14%
，完成全年计划2,500
亿元的76%
，另一方面积极扩张，10M2020
拿地819
亿元、同比+31%
，预计借助“稳销售+
多拿地”等积极措施和商住协同发展优势，公司住宅开发业务将获更稳健而持续增长。[玫瑰]●
评级修复、低杠杆赋予扩张弹性，估算每股NAV71
元、现价折价51%
19年杠杆水平显著下降。20Q3
末，净负债率43%
、长短债比2.2
倍、现金短债比2.1
倍，优于行业平均水平；19
年经常性收入/
利息支出已提升至72%
，并预计21-22
年将突破100%
。惠誉、标普、中诚信、联合资信、穆迪等先后恢复公司评级展望至稳定，近期标普进一步上调评级展望至正面。公司最困难阶段料已经过去，20H1
融资成本为6.85%
，预计后续也将有改善。在融资新规下，公司低杠杆也赋予较强的逆势扩张弹性。[玫瑰]●
投资建议：目前公司对应20/21PE
分别仅6.4/5.1
倍，19A
股息率3.8%
，我们看好公司“住宅+
商业”双轮驱动的发展战略，目前现价相当于每股NAV
折价达40%
。（如欲更详细资料请联系我们团队：袁豪/
曹曼/
邓力/
曹一凡）
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新城控股
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