（来自韭菜公社www.jiucaigongshe.com）

1、主营业务：贵金属和有色金属矿采选及金属贸易

（1）5个矿山（营收占比53.87%）：黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，上述矿山为在产矿山。华盛金矿为公司2021年9月收购的矿山，为停产待恢复矿山。

（2）金属贸易（营收占比46.09%）：子公司银泰盛鸿主营贵金属和有色金属贸易，主要为客户提供购销渠道、风险管理、贸易融资、供应链金融等服务。

2、总资源量：截至2021年末，银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10,194.17万吨，金金属量170.452吨，银金属量7,154.06吨，铅+锌金属量107.64万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。（上述资源储量中部分储量尚未经评审）

3、矿产金：2021年公司黄金业务营收占比29.56%，毛利占比为71%，为公司主要盈利来源。2021年生产黄金7.21吨，销售7.12吨，受益于自有金、银矿山的高品位，矿产金毛利率高达60.33%，合并摊销后成本148.82元/克，处于行业低位。

4、矿山扩产规划：东安金矿2020年12月颁布的新采矿许可证将生产规模由原来的14.9万吨/年大幅提升至37.5万吨/年；吉林板庙子通过扩产项目投建，2021年处理量由60万吨/年提升至80万吨/年。青海大柴旦地区金龙沟预计2022年中旬可达产。随着扩产和投产顺利推进，预计24年目前在产三座金矿合计产量可提升至10吨以上。

5、华盛金矿：

（1）2021年9月，公司公告拟以自有资金10.37亿元收购华盛金矿60%股权。华盛金矿核心资产为芒市金矿，2020年末芒市金矿金资源量70.67吨，平均品位3.04克/吨。该矿已取得采矿许可证，目前生产规模10万吨/年，正在申请变更为120万吨/年。

（2）芒市金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，露天开采、生产工艺简单，具备快速复产条件，预计2022年有望复产贡献产量，达产后可达5吨/年的生产规模。受益于采选容易，采选成本较低和较高的原矿品位，克金完全成本或将低于100元/克。

（3）根据现价进行估算，芒市金矿若按照120万吨/年的处理量约能实现5亿元利润。

1、黄金行业概况：

（1）供应：2021年，国内原料黄金产量为328.98吨，比2020年减产36.36吨，同比下降9.95%。山东省、河南省两个黄金生产大省的阶段性停产，是全国黄金产量下降的主要原因。

（2）消费：2021年，全国黄金实际消费量1,120.90吨，与2020年同期相比增长36.53%，较疫情前2019年同期增长11.78%。

（3）价格：2022年第一季度，受地缘政治等因素加持，国际金价整体收涨，一度攀至2000美元/盎司上方。

2、黄金板块驱动因素：

（1）全球通胀：疫情后为刺激经济，各国出台系列宽松政策，全球货币超发，通胀持续抬升。据统计，美国疫情之后发行的货币总量约占历史发行的货币总量的26%。

（2）美国实际利率下行：从历史数据来看，黄金价格与实际利率高度负相关。目前，10年期美债实际利率已处历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀。

（3）历史角度：从滞胀期大类资产表现来看，实物资产整体跑赢金融资产，黄金作为最保值的天然货币，七八十年代美国滞涨期间迎来波澜壮阔的行情，美国黄金价格由1970年的35.08美元/盎司上涨至1980年1月最高850美元/盎司，涨幅高达2323%。

（4）央行角度：2008年以来全球黄金储备上升，各国央行已连续12年净购入黄金。黄金储量与各国央行资产规模匹配，发展中国家购金需求提升较快。

小结：高通胀、经济复苏趋缓、货币政策收紧落地及地缘政治风险有望成为2022年驱动黄金行情的核心因素。

（1）矿产金产量占比高的公司业绩相对于金价的弹性更大。

（2）测算公式为：金价上行后净利润=预测净利润（2022E）+金价涨幅*矿产金权益量（2022E）*（1-企业所得税率）