【国盛军工】紫光国微：集团重整事项重大推进，持续强烈看好国产特种芯片龙头

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事件：公司公告确定北京智路和北京建广作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。北京建广隶属于中央汇金，最终实控人是国务院，北京智路是专注于半导体核心技术的专业股权投资机构。我们认为，国有资本入驻体现了国家对紫光集团重组以及半导体产业的高度重视，有利于紫光国微未来稳定发展。同时清华大学拟将所持有的清华控股100%的股权无偿划转给四川能投，实现校属企业的体制改革。

1、国微电子四大成长逻辑持续兑现。

1）行业高增长：特种装备放量建设，向信息化持续升级，叠加国产化率提升，预计未来5年行业规模CAGR超40%以上。

2)  份额快速提升：自主可控要求国产化率从30%提升到100%，国产厂商充分受益。

3）净利率提升：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。2017~2020年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。2021H1国微电子实现净利率55.55%（同比+5.00pct），盈利能力进一步提升。

4）产品不断拓展：同创强大的研发支撑，FPGA为核心的产品线不断拓展，FPGA+SOC，等等，长期受益于信息化建设。

2、同芯微：产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整的品牌矩阵。2021H1同芯微实现营收6.39亿元（同比+29.22%），净利润0.38亿元（同比+238.11%）。智能安全芯片剩者为王迎来业绩反转，车规级安全芯片方案已导入众多车企并批量供货。2021年9月3日，同芯微【数字人民币解决方案及其最新技术成果】首度亮相中国服贸会。

3、紫光同创：2021H1实现营收2.35亿元（同比+103.02%），净利润0.89亿元（去年同期为-0.91亿元）。产品应用端，2021H1公司中小规模FPGA多款产品稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展。紫光同创不止于投资收益，其强大的研发会给上市公司带来不断的产品线拓展。

投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为18.41、28.52、39.80亿元，对应估值为73X、47X、34X，维持“买入”评级。

风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。

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