【中信建投】青达环保，20220104，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2022-01-04 18:12:57
公司产品包括炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案，客户主要集中在电力领域。公司重视研发，技术实力较强，主要产品均为自主研发，曾获得国家科学技术进步奖二等奖，在手储备项目众多。
火电灵活性改造将迎来爆发，公司为核心受益标的。新能源大规模接入，调峰能力的建设至关重要，火电灵活性改造为其中成本最低的方式。2021年11月3日，国家发改委、国家能源局发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，明确十四五期间完成存量煤电机组灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力 3000—4000万千瓦，促进清洁能源消纳。《关于进一步完善分时电价机制的通知》、《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》等电力市场化交易、辅助服务市场配套政策频出，伴随峰谷电价的拉大以及辅助服务市场机制的成熟，火电灵活性改造等调峰方式商业模式将进一步清晰，相关主体投资意愿将不断增长，十四五目标完成概率较高。公司全负荷脱硝系统、蓄热罐、电极锅炉均为火电灵活性改造核心产品，其中全负荷脱硝系统为火电机组降负荷必备，公司布局多年，2017-2020年收入CAGR达到124.45%，目前市场占有率50%以上，十四五期间有望爆发。电极锅炉系统和蓄热器系统，二者可单独使用，也可联合配置使用，将电能转换成热能存储和供给，既可以实现火力发电机组灵活性调峰，也可以用于区域清洁供暖、风电光伏消纳等，市场空间巨大，未来有望快速起量。
炉渣业务稳定增长，烟气余热回收业务有望止跌回升。炉渣是固体燃料在锅炉等燃烧设备的炉膛中燃烧后从炉底排渣口排出的灰渣，具有量大、分布广、温度高、成分复杂、污染物多等特点，公司自主研发的湿式炉渣处理系统和干式炉渣处理系统对高温煤渣进行冷却收集处理，减少有害物质的排放，同时实现炉渣余热回收利用，提高了锅炉热效率，市场占有率较高；同时炉渣设备由于工况恶劣磨损严重，价值占比高的核心零部件平均寿命为2-4年，随着存量设备的增长零部件更换需求稳定提升，21年零部件替换收入已过亿。公司低温烟气余热深度回收系统可以降低排烟温度、回收烟气余热可有效提高锅炉热效率，同时避免锅炉热损失、腐蚀、积灰、磨损等问题，然而随着大面积的改造完成，需求减弱，公司该业务的收入和占比逐年下滑；烟气节能环保处理系统的使用寿命为10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，需要进行更新改造，同时备品备件需求也开始涌现，预计该业务将止住下滑趋势，未来保持平稳发展。此外，公司自主研发的脱硫废水零排放产品在未来两年有望快速起量，给公司带来新的增长极。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别达0.53、0.90和1.25亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
火电灵活性改造将迎来爆发，公司为核心受益标的。新能源大规模接入，调峰能力的建设至关重要，火电灵活性改造为其中成本最低的方式。2021年11月3日，国家发改委、国家能源局发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，明确十四五期间完成存量煤电机组灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力 3000—4000万千瓦，促进清洁能源消纳。《关于进一步完善分时电价机制的通知》、《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》等电力市场化交易、辅助服务市场配套政策频出，伴随峰谷电价的拉大以及辅助服务市场机制的成熟，火电灵活性改造等调峰方式商业模式将进一步清晰，相关主体投资意愿将不断增长，十四五目标完成概率较高。公司全负荷脱硝系统、蓄热罐、电极锅炉均为火电灵活性改造核心产品，其中全负荷脱硝系统为火电机组降负荷必备，公司布局多年，2017-2020年收入CAGR达到124.45%，目前市场占有率50%以上，十四五期间有望爆发。电极锅炉系统和蓄热器系统，二者可单独使用，也可联合配置使用，将电能转换成热能存储和供给，既可以实现火力发电机组灵活性调峰，也可以用于区域清洁供暖、风电光伏消纳等，市场空间巨大，未来有望快速起量。
炉渣业务稳定增长，烟气余热回收业务有望止跌回升。炉渣是固体燃料在锅炉等燃烧设备的炉膛中燃烧后从炉底排渣口排出的灰渣，具有量大、分布广、温度高、成分复杂、污染物多等特点，公司自主研发的湿式炉渣处理系统和干式炉渣处理系统对高温煤渣进行冷却收集处理，减少有害物质的排放，同时实现炉渣余热回收利用，提高了锅炉热效率，市场占有率较高；同时炉渣设备由于工况恶劣磨损严重，价值占比高的核心零部件平均寿命为2-4年，随着存量设备的增长零部件更换需求稳定提升，21年零部件替换收入已过亿。公司低温烟气余热深度回收系统可以降低排烟温度、回收烟气余热可有效提高锅炉热效率，同时避免锅炉热损失、腐蚀、积灰、磨损等问题，然而随着大面积的改造完成，需求减弱，公司该业务的收入和占比逐年下滑；烟气节能环保处理系统的使用寿命为10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，需要进行更新改造，同时备品备件需求也开始涌现，预计该业务将止住下滑趋势，未来保持平稳发展。此外，公司自主研发的脱硫废水零排放产品在未来两年有望快速起量，给公司带来新的增长极。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别达0.53、0.90和1.25亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
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青达环保
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真知无价，用钱说话
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