新能源汽车模组/PACK装备龙头，近三年利润复合增速23%

公司为新能源汽车智能装备优质企业，主营新能源汽车智能自动化设备( 2020年收入占比74%，预计2021年订单占比超90%)、燃油汽车智能自动化设备、智能制造软件等。新能源汽车模组/PACK为核心产品(收入约占新能源汽车自动化设备的80%-90%)。2021 年公司获得宁德时代“年度优秀供应商”称号。

模组/PACK自动化产线市场广阔，五因素驱动公司业绩提速:

五因素分别为: 1)新能源车增长; 2) 设备的自动化率提升; 3)国产替代;4)全球化; 5)新产品和新领域突破。

预计国内2025 年模组/PACK线市场规模达113亿元，复合增速55%。增长驱动力: 1) 新能源汽车渗透率持续提升，预计2025年新能源汽车销量有望达1146万辆; 2)目前国内模组/PACK自动化率仅40%左右，在政策、人力成本提升、产业结构调整等因素影响下有望持续提升，预计到2025年提升至80%。从国产替代到供应全球。1)目前国内模组/PACK线的中高端市场仍以外资为主，公司为国产品牌领军企业，我们测算公司2020年国内市场份额25%左右。

2)欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025 年的复合增速将达20%/67%。公司在北美、德国已设立两子公司，在捷克设置海外办事处，全球化有望取得突破。

新产品、新领域突破。接力动力锂电池模组/PACK线，公司在储能、燃料电池装配生产线等领域储备丰富，已完成重要客户相关项目交付。

高自动化产线大势所趋，自动化率拐点已现,

自动化率提升自2020 年开始加速，我们判断核心原因是2020 年电动车快速放量、车厂倒逼电池厂做出革新所致。先惠技术出品的模组线自动化率最高95%，行业平均水平为40-70%;先惠技术PACK线自动化率最高的是89%，行业平均是5-20%。 我们认为当前模组线+PACK线机器换人是大势所趋，先进产能拐点将利好先惠技术。

新领域突破，客户、技术、服务优势明显，未来有望强者恒强

1)客户优势:公司主要客户包括大众中国、华晨宝马、宁德时代、孚能科技、大众斯柯达、ZF、奔驰宝马等整车、动力电池及汽车零部件国内外龙头公司。

2)技术优势:公司的模组产线以及PACK产线的自动化率可以分别达到95%和90%，远高于行业平均水平，可满足德系等高端客户要求; 3)服务优势:先发优势明显，项目经验丰富，可提供覆盖项目全流程的高质量服务。

盈利预测及投资建议

预计公司2021-2023 年营业收入分别为11.1/27.1/38.5 亿元;对应归母净利润分别为0.9/3.0/4.2 亿元，同比增速分别为50%/223%/41%，三年复合增速达90%;对应2021-2023年PE分别为98/30/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

浙商证券-先惠技术(688155)-《深度报告：新能源车模组／PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速》。2022-1-23；

东吴证券-先惠技术(688155)-《再获CATL2.5亿元订单，模组+PACK迎自动化率拐点利好细分龙头》。2021-12-13；