今天为大家准备了隆基股份的机构情报，分享给大家（不代表个人的意见）：
业绩点评要点：
2021年，硅片全年出货70.01GW，同比增长20%，其中外销33.92GW，自用36.09GW，自供占比过半；组件全年出货38.52GW，同比增长57.03%，其中外销37.24GW。
截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别达到105/37/60GW。
盈利能力上，硅片全年毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件毛利率为17.06%，同比下降3.47pct。此外，公司主要在2021Q4集中计提固定资产减值损失8.7亿元（主要为早期不能改造的电池片产线）。总体2021年业务符合预期。
预计2022-2023年公司实现利润141、187亿元，对应当前PE分别为22、17倍。继续重点推荐。
详细点评如下：
1、2021量价齐升，驱动收入大幅增长
2021年光伏行业面临疫情反复、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧等因素带来的一系列挑战，依然保持良好的发展趋势。
据CPIA全球装机170GW，同比增长超30%。其中国内装机达到54.88GW，同比增长14%，海外装机超过110GW，同比增长超40%，海外市场整体展现出更强的需求韧性。
公司作为全球光伏行业一体化巨头，硅片环节保持领先地位，组件出货蝉联全球第一，电池技术研发持续获得突破性进展，综合竞争力持续增强。2021年需求旺盛的基础上，硅料等原材料价格持续上涨带动产业链各环节价格均出现上涨，使公司实现量价齐升。具体来看：
1）硅片业务，2021年硅片全年出货70.01GW，同比增长20%，其中外销33.92GW，自用36.09GW，自供占比过半。
2021年公司曲靖10GW达产、楚雄三期20GW部分投产，年末产能达到105GW。
2）组件业务，2021年公司组件全年出货38.52GW，同比增长57.03%，其中外销37.24GW，销量蝉联全球首位。分区域看，公司在亚太、欧洲、中东非等市场的市占率已实现领跑，国内、美洲、亚太、欧洲市场组件收入占比分别达到36.9%、21.0%、19.8%、18.9%。
2021年江苏隆基、滁州二期等基地产线升级完毕，年末产能达到60GW。分类型看，分布式市场占比接近三分之一。分尺寸看，大尺寸比例继续提升，全年182尺寸占比约35%左右，其中Q4接近60%。
3）其它业务，电站业务稳步发展，BIPV继续保持与森特股份合作，氢能业务团队完成搭建，2021年底已初步具备订单获取能力和500MW生产交付能力。
量价齐升下，公司2021年实现收入809.32亿元，同比增长48.27%。其中：
1）硅片业务实现收入170.28亿元，同比增长9.77%；
2）组件业务实现收入584.54亿元，同比增长61.30%；
3）电站业务实现收入19.42亿元，同比增长46.57%。
2、2021控制成本优化结构，盈利水平优于同行
2021年公司实现毛利率20.19%，同比下降4.43%，净利率11.23%，同比下降4.44%。
一方面，2021年光伏产业链利润向上游转移，硅片、组件、电站等环节盈利水平均有所下滑，另一方面，相对低毛利率的组件收入占比有所提升。
具体来看：
1）硅片业务，2021年硅料价格不断攀升，硅片成本大幅增加，同时硅片新进入者产能陆续投放，竞争格局有所恶化。在此背景下，公司硅片业务毛利率为27.55%，同比减少2.81pct：
1）产品结构持续优化，高溢价大尺寸产品出货占比显著提升，带来硅片均价有所提升；
2）单晶拉速提升与断线控制、切片细线化与薄片化切割、装备智能化等核心技术方面持续突破，推动硅片成本持续下降。2021年单晶硅片非硅成本实现7%的降幅，我们预计其绝对值已降至0.62元/片左右。
2）组件业务，全年毛利率17.06%，同比下降3.47pct，但大概率依然明显高于同行，一方面源于硅片自供优势，另一方面市场结构持续优化，组件海外收入占比从53.5%提升至60.2%，带动整体盈利水平保持相对良好。
此外，公司主要在2021Q4集中计提固定资产减值损失8.7亿元（主要为早期不能改造的166电池片产线）。
综合上述因素，2021年公司实现归母净利90.86亿元，同比增长6.24%。总体2021年公司业务发展符合预期。
3、2022Q1业绩优于预期，硅片盈利环比向上
2022Q1公司实现收入185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%，整体优于预期。具体来看：
1）硅片业务，单晶硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，自供占比持续提升。
硅棒及硅片毛利率为23.24%，预计硅片单位净利0.12元/W左右，环比大幅改善，主要原因或在于Q1需求淡季不淡、库存去化完成的背景下硅片价格得到支撑。外销硅片贡献利润预计10亿元左右。
2）组件业务，单晶组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，自用0.09GW，其中欧洲市场出货占比提升至28%左右；电池及组件毛利率为19.27%，环比有所改善，预计一体化组件单位净利0.13-0.14元/W，贡献利润预计约8-9亿元。
要说明的是，Q1因国际物流延缓、美国贸易摩擦加剧等因素，组件出货节奏受到影响，美国出货仅0.2GW左右，增量库存预计超5GW，滞港费和仓储费对应有所增加，拖累业绩释放。
此外，硅料投资收益预计超6亿元，电站及森特转让收益预计超2亿元。
4、研发投入高企，存货与合同负债新高
2021年公司期间费用为53.61亿元，绝对值同比增加19.44亿元，规模增长下销售、管理费用均有所增加，同时汇率损失导致财务费用同比增加5.23亿元。2021年公司研发投入高达43.94亿元，同比增长69.55%，继续大幅领先行业。
此外，2022Q1末公司存货规模达到215.7亿元，合同负债达到90.3亿元，均大幅度创新高，表明公司在手订单充足，后续通过加强全球各区域销售的统筹协调，缩短产品在途时间，组件确认有望加速。
5、2022硅片盈利仍高，电池值得期待，组件量利齐升
展望2022年，硅片业务，公司龙头地位稳固，年末产能有望达到150GW，出货目标90-100GW，同时公司在拉晶工艺、上下游协同等方面依然领先行业，硅料价格高企下硅片格局或优于预期，抬升全年盈利水平。
电池环节，年末产能预计将达到60GW，两年内自供比例有望从目前的不足六成提升至八成左右，此外HPBC路线泰州4GW预计8月投产，西咸15GW预计9月投产，明年Q1满产，2022年贡献产量有望超2GW，效率和成本表现优异，2023H2更有适用于地面电站的新技术路线值得期待。
组件业务，年末产能预计达到85GW，订单充沛、外部环境改善下出货规模有望逐季向上，其中Q2预计环比显著提升，全年出货目标50-60GW；享受量的增长的同时，得益于供需改善和格局优化，盈利修复预期亦明确。
6、预计2022-2023年公司实现利润141、187亿元，对应当前PE分别为22、17倍。
