核心逻辑

需求端：采用两种测算方式，25年全球锂需求量约为150万吨

方式一：按锂下游四大应用场景，25年全球锂需求148万吨（CAGR=31.95%）。2025年中国新能源汽车产量788万辆，全球新能源汽车产量1879万辆（CAGR=41.89%）。25年全球动力电池锂需求107万吨（CAGR=46.24%）、消费电池锂需求8.92万吨、储能电池锂需求20.44万吨（CAGR=50.7%）、传统工业锂需求11.59万吨。

方式二：按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量，25年全球锂需求150万吨（CAGR=32.31%）。25年全球三元正极规划产能267万吨、全球磷酸铁锂正极规划产能219万吨、全球六氟磷酸锂规划产能25万吨。我们预计全球正极材料产能将从20年的160万吨增至25年的547万吨（CAGR=27.87%）。

供给端：25年全球锂供给量118万吨

海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度。海外锂矿21年供给增量来自Greenbushes、Marion、Cattlin和Pilgangoora，Altura四季度复产，海外锂矿预计21年产量19.1万吨，22年产量23.1万吨。南美盐湖21年最大供给增量来自Atacama，年底前将形成12万吨碳酸锂产能，南美盐湖预计21年产量15.5万吨，22年产量21.4万吨。

国内短期盐湖为主要供给增量，长期锂云母为重要补充。四川锂辉石矿资源储量低、扩产进度慢，锂云母矿近年来技术突破+成本下降有望成为重要补充，预计国内锂矿21年产量5.9万吨，22年产量10万吨。青海盐湖起步早，察尔汗盐湖现有产能4万吨/年，远期规划7万吨/年，国内盐湖预计21年产量7.5万吨，22年产量9.1万吨。

供需平衡：21-25年持续紧平衡，且不排除21-23年供需缺口超预期放大

按方法一，21-24年随着全球新增产能的陆续投放，锂供应短缺不超过10万吨，到25年供需缺口扩大至29万吨。按照方法二，21年锂供应短缺就达到了14万吨，25年供需缺口扩大至31万。

两种测算方法对应25年总量需求基本一致，不同的是方法二，正极材料厂商21-23年三年时间通过大规模产能投放抢占市场份额的方式或将造成这三年锂供需缺口的超预期放大。

投资建议&投资标的

资源是第一逻辑，有矿的且自给比例高的仍是首选，背后对应的逻辑是能出业绩有估值且业绩弹性大。龙头首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；盐湖可选标的西藏矿业、西藏珠峰等。

风险提示

碳酸锂价格涨幅不达预期；全球锂矿新增和复产产能投产进度超预期等。

正文

一、需求端：2025年全球锂需求约150万吨

锂下游需求中70%来自于新能源汽车动力电池、消费电池和储能电池领域，剩下来自于玻璃、陶瓷等传统工业领域。由于锂电池具有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。

我们通过两种方式测算2020-2025年全球锂需求量（折LCE）：

将锂下游分为动力电池、消费电池、储能电池和传统工业四大应用场景分别测算对锂需求，其中动力电池对锂需求按照全球新能源汽车产量测算。

锂电池几大正极材料和电解液中的六氟磷酸锂生产会直接用到碳酸锂或氢氧化锂，按照全球正极材料和六氟磷酸锂的产能和产量测算锂电池领域对锂的需求，再加上传统工业部分。

1.1按锂下游四大应用场景——2025年锂需求148万吨，CAGR=31.95%

根据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销量为136.7万辆，渗透率为5.4%，根据EVTank 数据，2020年全球新能源汽车销量为331.1万辆，渗透率4.1%。2021年1-6月，中国新能源汽车销量为120.6万辆，考虑到新能源汽车强势增长的良好态势，根据国金新能源组预测，2021年中国新能源汽车产量260万辆，全球新能源汽车产量620万辆。

综合考虑新能源汽车产业链成熟度、车企未来的规划、政策力度支持，预计全球新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有望在2025年达到1879万辆，中国新能源汽车销量有望在2025 年达到788万辆（CAGR=41.89%）。

锂下游需求可分为电池领域和传统工业领域，其中电池领域可分为动力电池、消费电池和储能电池三大需求场景。2025年全球锂需求将达到148万吨，CAGR=31.95%。

动力电池领域：目前新能源汽车的动力电池主要分为三元电池和磷酸铁锂（LFP）电池两大技术路线，2020年全球动力电池装机量 158.2GWh，动力电池对锂需求19万吨。预计2021年全球动力电池装机量310 GWh，动力电池对锂需求29万吨，新能源汽车行业的快速发展拉动锂需求持续提升，预计2025年动力电池对锂需求将达到107万吨（CAGR=46.24%）。

消费电池领域：分为手机和其他3C（笔记本、平板和充电宝）两部分，2020年消费电池对锂需求8.04万吨，预计2025年消费电池对锂需求8.92万吨。

储能电池领域：储能赛道迎来新机遇，我国已明确提出到2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，风电、太阳能发电将会大发展，目前储能的电池选择以磷酸铁锂为主，2020年全球储能电池对锂需求2.63万吨，预计2025年全球储能电池对锂需求20.44万吨（CAGR=50.7%）

传统工业领域：锂在传统工业领域应用场景主要包含合金、聚合物、玻璃陶瓷、润滑剂等，未来五年对锂需求维持在3%年复合增长，2025年传统工业领域对锂需求11.59万吨。

 1.2按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量——2025年锂需求150万吨，CAGR=32.31%

锂产业链中，锂盐产品直接用于生产锂电池正极材料和电解液材料。我们按照2020-2025年全球三元和磷酸铁锂正极材料企业规划产能和全球六氟磷酸锂企业规划产能来测算其对锂的需求，钴酸锂和锰酸锂正极材料按照固定年复合增速的产量来测算其对锂的需求。

根据不同的技术路线，常见的正极材料可以分为钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）、镍钴锰酸锂（NCM）、镍钴铝酸锂（NCA）等，三元正极材料根据镍钴锰（铝）金属元素含量的不同配比，主要分为NCM3系、NCM5系、NCM6系、NCM8系、NCA等，其中NCM8系和NCA为高镍三元正极材料，高镍三元需要更高的能量密度、更好的充放电性能，普遍采用氢氧化锂作为锂源材料，常规三元和其他正极材料主要采用碳酸锂作为锂源材料。

电解液在电池中正负极之间起到传导电子的作用，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐（六氟磷酸锂）、必要的添加剂为原料，按一定比例配制而成，其中六氟磷酸锂作为关键溶质，采用碳酸锂为锂源材料。

2025年全球三元正极规划产能267万吨，CAGR=21.47%

全球正极材料生产主要集中在中、日、韩三国，2020年全球三元正极产能约为100万吨，其中中国三元正极产能约50万吨，韩国三元正极产能约25万吨，日本三元正极产能约25万吨。日韩厂商占据大部分高端产品市场，日本将近75%的正极材料产能集中在住友、日亚以及巴斯夫户田三家公司，韩国三元正极厂商主要有L&F、ECOPRO、Umicore和POSCO等。近年来，由于新能源汽车快速渗透，动力电池装机量大幅提升，国内外正极厂商均有扩产计划，众多企业纷纷转型新能源领域，投资建设正极材料项目。

海外三元正极产能预计从2020年的48万吨增加到2025年的83万吨。LG化学自产正极，计划2025年正极产能从5万吨/年扩产至16万吨/年；ECOPRO与三星SDI合作建设5万吨/年NCM811庆尚北道浦项项目，预计2022Q1投产，并计划为SKI建设一座年产能2.6万吨的正极材料工厂；POSCO计划于2022年前后将三元产能扩充至6.8万吨/年左右，后期计划扩充至9万吨/年。 

三元材料整体能量密度高于其他正极材料，其中高镍三元为NCM材料体系内的技术更迭，高镍低钴化可进一步提升能量密度并降低成本，2020年国内高镍在三元正极中渗透率为24%，未来三元高镍化将加速渗透。高镍三元技术壁垒较高，海外起步早，住友金属和ECOPRO等企业占据了绝大部分市场份额，国内2016年容百率先开始小规模量产NCM8系材料，17-18年开始当升、杉杉、长远、巴莫等企业纷纷跟进量产高镍三元材料。目前国内多数三元正极厂商有高镍三元扩产计划。

国内三元正极产能预计从2020年的52万吨增加到2025年的184万吨。三元正极龙头容百科技2021年湖北基地扩产至7-8万吨，贵州二期1.5万吨投建预计今年完成，今年底有形成12万吨/年产能，计划在2025年底形成32万吨/年产能；振华新材投资建设沙文二期和义龙二期共3.2万吨三元正极项目；当升科技规划5万吨高镍三元正极生产线；宁德时代与广东邦普设立合资企业建设10万吨三元正极项目，预计2024年投产；长远锂科规划4+4万吨三元正极项目；华友钴业与LG化学设立合资公司建设4+6万吨正极材料项目，与POSCO设立合资公司建设3万吨三元正极项目，子公司广西巴莫可转债项目建设5万吨三元正极，收购规划5万吨高镍三元的巴莫科技，2025年华友钴业整体规划三元正极产能将达28.3万吨。

 2025年全球磷酸铁锂正极规划产能219万吨，CAGR=46.91%

磷酸铁锂相比三元成本低、循环寿命长、安全性好，但电压平台较低，理论比容量低于三元，其能量密度已开发到天花板。2020年随着补贴下降车企降本压力增大，下游车企推出多款铁锂电池爆款车型，另一方面安全意识提升、刀片电池技术提升，再加上电动车和储能等小动力市场需求和出口增加，带动磷酸铁锂市场显著回暖，2020年国内磷酸铁锂正极出货量12.4万吨，占比从22%提升至25%。2021上半年新启动的磷酸铁锂正极材料项目产能约150万吨，总投资规模超过400亿元，上半年出货约17.58万吨。

全球磷酸铁锂正极产能基本集中在国内。国内磷酸铁锂龙头德方纳米2020年底拥有8万吨/年产能，与亿纬锂能设立合资公司建设10万吨铁锂计划2022年终投产，5万吨计划2023年投产，与宁德时代设立合资公司曲靖麟铁建设2万吨已经达产，曲靖麟铁子公司宜宾德方时代8万吨分两期建设，总建设周期36个月，2023年德方纳米磷酸铁锂正极产能将达到35万吨/年；龙蟠科技收购贝特瑞磷酸铁锂业务，计划扩产6万吨，其中3.5万吨来自贝特瑞，2.5万吨来自龙蟠四川基地一期项目，预计2021年底产能将达到9.2万吨，龙蟠四川二期的3.5万吨产能将于2022年投产，远期产能将达到12.7万吨。

“圈外”公司也纷纷投资布局磷酸铁锂正极业务，中核钛白投资建设50万吨，一期10万吨计划2021年Q3开工，建设周期2年；富临精工子公司江西升华规划新增25万吨；中银绒业子公司锂古新能源计划将磷酸铁锂产能提高至2万吨/年。

2025年全球六氟磷酸锂规划产能25万吨，CAGR=28.99%

在全球新能源汽车行业高速发展的背景下，锂离子电池电解液行业需求不断提升，市场前景十分广阔，2020年国内电解液产能约30万吨/年，出货量为18.3万吨。六氟磷酸锂是锂离子电池电解液中最重要的溶质，具有良好的离子迁移数和解离常数、较高的电导率和电化学稳定性，以及较好的抗氧化性能和铝箔钝化能力，且能与各种正负极材料匹配，是目前商业化应用最广泛的电解液溶质。国家要求未来锂电池朝着更高的安全性和更高能量密度的方向发展，即对电解液的安全性要求大幅提高，LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）作为安全性、稳定性更高的新型电解液溶质在未来有望对六氟磷酸锂实现替代。

国内六氟磷酸锂产能集中度较高，六氟龙头天赐材料入局电解液时间早，2020年底拥有1.2万吨/年产能，计划增加15万吨液体六氟产能（折固5万吨当量），预计2022年底-2023年上半年投产，2025年将拥有10.5万吨/年六氟产能；多氟多拟投建10万吨六氟。

我们预计全球正极材料产能将从2020年的160万吨增至2025年的547万吨（CAGR=27.87%），全球锂需求将从2020年的37万吨增至2025年的150万吨（CAGR=32.31%）。

钴酸锂正极（LCO）：钴酸锂实际容量不高，主要用于消费电池，根据ICC鑫椤资讯数据，2020年国内钴酸锂正极材料产量7.38万吨，约占全球钴酸锂产量的86%，维持10%的年复合增速，预计2025年全球钴酸锂产量14万吨，单吨耗费0.377吨碳酸锂，2025年全球钴酸锂材料对锂需求5.21万吨。

锰酸锂正极（LMO）：锰酸锂成本低、电压高，但循环性能较差且克容量较低，目前在轻型动力等领域先行替代铅酸电池，2020年国内锰酸锂正极材料产量9.29万吨，约占全球锰酸锂产量的50%，维持20%的年复合增速，预计2025年全球锰酸锂产量46万吨，单吨耗费0.21吨碳酸锂，2025年全球锰酸锂材料对锂需求9.71万吨。

三元正极（NCM、NCA）：2020年国内三元正极产能52万吨，产量21万吨，产能利用率在40%左右，未来新能源汽车的快速渗透将带动正极材料需求大幅提升，预计2025年三元正极产能利用率为80%左右。2025年全球三元正极产能将达到267万吨，常规三元单吨耗费碳酸锂0.38吨，高镍三元单吨耗费氢氧化锂0.43吨，折碳酸锂同为0.38吨，2025年全球三元正极材料对锂需求81万吨（CAGR=40.11%）。

磷酸铁锂正极（LFP）：2020年国内磷酸铁锂正极产能32万吨，产量14.2万吨，产能利用率在45%左右，预计2025年磷酸铁锂正极产能利用率在70%左右，2025年全球磷酸铁锂正极产能将达到219万吨，产能基本集中在国内，单吨耗费碳酸锂0.23吨，2025年全球磷酸铁锂正极材料对锂需求35万吨（CAGR=63.45%）。

六氟磷酸锂（LiPF6）：2020年国内六氟磷酸锂产能4.9万吨，产量2.83万吨，产能利用率接近60%，预计2025年六氟磷酸锂产能利用率为80%左右，2025年全球六氟磷酸锂产能将达到25万吨，单吨耗费碳酸锂0.33吨，2025年全球六氟磷酸锂对锂需求7万吨（CAGR=47.58%）。

传统工业：与第一种测算方法相同。

二、供给端：2025年全球锂供给118万吨

2.1海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度

海外锂矿预计2021年产量19.1万吨，2022年产量23.1万吨（折LCE）

目前海外锂矿在产的仅有Greenbushes、Marion、Cattlin和Pilgangoora四个澳洲矿山。Altura今年四季度复产，预计2022年开始贡献增量。Alita目前尚无复产计划，Wodgina雅宝项目有望在2022年之后重启，剩下矿山绝大部分在2023年下半年投产，产出比较有限。

泰利森Greenbushes二期已建成60万吨化学级锂精矿产能，投产进度将与天齐和雅宝两大股东冶炼产能相匹配。Cattlin和Pilgangoora在21年锂市回暖的背景下大概率将恢复满产。Altura四季度复产后产能22万吨锂精矿/年，折碳酸锂约2.5万吨，具体产量看投产进度。

预计2021年海外锂矿产量为19.1万吨，比2020年增加1.8万吨，2022年产量23.1万吨，2024年后有较大供给增量。

南美盐湖预计2021年产量15.5万吨，2022年产量21.4万吨（折LCE）

目前南美盐湖在产的仅有Atacama、Hombre Muerto和Olaroz-Orocobre三家。2020年受疫情影响，南美盐湖扩产建设进度均放缓，Olaroz和Cauchari项目均宣布延期投产半年至一年左右，建设完工延迟至 2021 年末或 2022 年。南美盐湖产能最大增量来自智利SQM和雅宝控制的Atacama盐湖，SQM5万吨/年碳酸锂产能将在2021年底投产，计划21年底前碳酸锂产能12万吨+氢氧化锂2.15万吨，2023年底前碳酸锂产能18万吨+氢氧化锂产能3万吨。

盐湖提锂受淡水资源、卤水晾晒、生态问题等因素制约，开发存在较大难度，需要较长的开发周期，短时间内难以实现产能的快速增加，盐湖供给增量将在2022年开始逐步释放。预计2021年南美盐湖产量为15.5万吨，比2020年增加1.3万吨，2022年产量21.4万吨。

2.2国内短期盐湖为主要供给增量，长期锂云母为重要补充

国内锂矿预计2021年产量5.9万吨，2022年产量10万吨（折LCE）

目前有采矿权且有产能和开采计划的四川锂辉石矿山有甲基卡、李家沟和业隆沟。甲基卡是亚洲最大锂辉石矿，拥有105万吨/年露天采矿能力、45万吨/年矿石处理的采选能力，康定融捷锂业250万吨/年锂矿精选项目选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝地块，目前已取得土地使用权，正开展项目备案及环评等工作，计划年供应锂精矿约47万吨，融捷股份今年计划生产8万吨锂精矿，折碳酸锂约1万吨。李家沟因环评问题延后生产，计划年产18万吨锂精矿。业隆沟今年计划生产7.4万吨锂精矿。

锂云母矿中宜春钽铌矿、化山瓷石矿和狮子岭锂瓷石矿现有确定性增量。宜春钽铌矿年产锂云母精矿12万吨，折碳酸锂2万吨。永兴材料70%持股的化山瓷石矿生产规模100万吨/年，现有1万吨碳酸锂产能，计划扩产2万吨碳酸锂， 1万吨22Q1投产，另1万吨22Q2投产。

预计2021年国内锂辉石和锂云母矿产量为5.9万吨，比2020年增加1.3万吨，2022年产量10万吨。

国内盐湖预计2021年产量7.5万吨，2022年产量9.1万吨（折LCE）

国内锂辉石矿资源储量低、扩产进度慢，锂云母矿近年来技术突破+成本下降有望成为重要补充，目前国内供给增量主要来自盐湖。

我国盐湖主要分布在青海和西藏，青海盐湖起步早、集中力强，西藏盐湖资源禀赋好、潜力大。青海察尔汗盐湖低锂浓度提锂技术已经成熟，蓝科锂业现有1+2万吨碳酸锂产能，新增的2万吨已于今年4月爬坡释放产能，目前碳酸锂日产量达100吨，藏格锂业1万吨，未来规划合计7万吨规模。东台吉乃尔盐湖当前产能2万吨，计划扩产1万吨。西台吉乃尔盐湖当前产能3万吨，计划扩产2万吨。一里坪盐湖当前产能1万吨，计划扩产1万吨。西藏扎布耶盐湖资源禀赋极佳，但因为西藏开采环境限制，目前产能1万吨。

预计2021年国内盐湖产量为7.5万吨，比2020年增加1.53万吨，2022年产量9.1万吨。

三、供需平衡：未来5年锂供需维持紧平衡状态

需求量：按照方法一，动力电池、消费电池、储能电池和传统工业四大锂下游应用场景2020年对锂需求共37万吨，2025年对锂需求共148万吨，CAGR=31.95%。按照方法二，LCO、LMO、三元、LFP、LiPF6和传统工业2020年对锂需求37万吨，2025年对锂需求150万吨，CAGR=32.31%。

供应量：海外锂矿、南美盐湖、中国锂矿、中国盐湖2020年锂供应量共42万吨，2025年锂供应量共118万吨，CAGR=22.95%。

供需平衡：2021-2025年锂供需愈发紧张

按照方法一，2021-2024年随着全球新增产能的陆续投放，锂供应短缺不超过10万吨，2025年随着新能源汽车快速渗透，销量将大幅提升，供需缺口扩大至29万吨。

按照方法二，2021年锂供应短缺就达到了14万吨，2025年供需缺口扩大至31万吨。

两种方法导致供需平衡差异的主要原因是，方法二采用了全球正极和六氟磷酸锂厂商的规划产能和一定的产能利用率来测算其对锂的需求，在当前时间点，部分正极厂商为了应对新能源车快速发展对正极材料需求的高涨趋势，进行“大跃进”式的产能规划，长期来看，若产能远大于需求，产能利用率和实际产量可能不达预期，部分厂商的扩产进度也可能不达预期，所以我们以2020-2025年50%-80%的产能利用率得到的需求结果一般会大于实际的需求量。

四、投资建议&投资标的

4.1投资建议

时间判断。保守看，本轮景气周期将持续至2023年，我们需要判断的是，这期间哪个阶段最为紧张？我们判断目前到明年一季度前（最保守到年底前）基本面无大风险且供需愈发紧张，核心原因仍是资源紧张。目前到 22Q1前基本无资源端增量，22Q2 之后观察澳洲、南美以及国内部分新产能以及复产进度。

涨幅判断。目前市场普遍预期本轮碳酸锂价格上涨至12万吨，部分公司 股价也隐含了上述预期。而产业内对价格更为乐观，叠加无锡电子盘的推出，不排除涨幅和涨速超预期可能性。

估值、业绩。不少公司明年估值30倍左右，且是在均价9-10万吨盈利预测下，没有考虑涨价后的EPS上调。

总结本轮板块逻辑驱动：锂行业供需紧缺带来的板块β行情开启，叠加部分公司自身α（业绩、扩产、收矿、经营改善等），继续看好。

4.2投资标的

资源是第一逻辑，有矿的且自给比例高的仍是首选，背后对应的逻辑是能出业绩有估值且业绩弹性大。大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；盐湖相关标的西藏矿业、西藏珠峰等。

五、风险提示

碳酸锂价格上涨幅度不达预期。锂价从去年年中开始经历了一轮反弹上涨后，至今年5月碳酸锂价格上涨至8.5万元/吨后，小幅回调。回调的主要逻辑：去年10月趋势性的上涨是需求端旺盛，但供给端受自然环境制约，恰好到冬季，国内盐湖虽然解决了冬季生产的问题，但冬天的产能减少了30%，盐湖4月底到11月初是生产旺季，所以碳酸锂价格5月底小幅度回调。而市场对于三季度开始碳酸锂价格进入新一轮上涨预期较强，若后续需求不达预期或新产能投放速度加快，不排除价格不达预期的可能性。

全球锂矿新增和复产产能投产进度超预期等。目前停产的海外锂矿部分没有宣布复产计划，未来5年内如果停产矿山恢复生产，锂矿的供给量将超出预期，不排除一些矿山投产进度超预期。