【开源医药】人福医药三季报简评：经营质量持续提升！

联系人：杜佐远/苑建

1、业绩概况：前三季度收入146.46亿元（-7.8%），净利润6.13亿元（-17.8%），扣非净利润6.09亿元（+20.2%），收入和净利润下降主要是商业资产剥离所致；经营活动现金流净额10亿元，较去年同期5.2亿大幅增加；负债结构持续优化，财务费用企稳，公司经营质量持续提升。2、同时公告上修回购价格至49.29元/股（原14.29元/股），计划回购金额5-10亿元用于激励，已回购2亿元，彰显中长期发展信心。

分业务情况，核心主业麻药持续快速增长，预计前三季度收入增速15%左右，利润增速30%，预计全年完成业绩承诺的14.2亿净利润；葛店人福前三季度15-20%增速，武汉人福和新疆维药受疫情影响，前三季度较去年同期基本持平；国际化业务EPIC和普克快速增长，预计前三季度净利润3000万元+、2000万元+；乐福思前三季度5000-6000万净利润；商业板块北京巴瑞受疫情和降价影响，业绩有下滑，湖北人福较去年基本持平。

重组方案过会，机制理顺，中长期发展动力强劲。重组完成后，宜昌人福（麻药）灵魂人物李杰等管理层将换股持有上市公司股份，类似于金赛灵魂人物换股持有长春高新股权，有利于长期机制理顺和业绩释放。新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心。

未来三年麻药持续高增长，保守预测20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上，20年开始负债规模降低，叠加利率下行，公司财务费用有望减少。预计20-22年净利润10.1/14.2/17.7亿元（考虑换股），对应PE分别为50/36/29倍，麻药龙头，王者归来，2-3年看千亿市，维持买入评级。