中信建投：三元正极盈利能力底线基本明确，多因素提升盈利中枢，Q2或继续超预期
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中信建投研报指出，2022年Q2三元正极行业单位盈利有望新高。主要原因一是，今年是高镍三元放量元年，Q2利润将明显体现主流公司高镍占比提升带动单位盈利。二是，Q2汇率快速下降，定价海外成本国内的企业将受益。三是，行业仍有低价锂库存，Q2预计部feng兑现。四是，龙头引领产线、工艺优化，Q2有望依托低价能源、大产线和工艺提升带来超额收益。
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中信建投研报指出，2022年Q2三元正极行业单位盈利有望新高。
主要原因一是，今年是高镍三元放量元年，Q2利润将明显体现主流公司高镍占比提升带动单位盈利。二是，Q2汇率快速下降，定价海外成本国内的企业将受益。三是，行业仍有低价锂库存，Q2预计部feng兑现。四是，龙头引领产线、工艺优化，Q2有望依托低价能源、大产线和工艺提升带来超额收益。
1）三元正极盈利底线基本确定
三元正极材料定价模式为原料+加工费，加工费为盈利根本来源。
2020年多次下调加工费后，中枢基本稳定，考虑到Zi产投Zi回报率，三元正极需维持单吨净利1万元左右，目前加工费基本无太大调整空间。主要原因是：①供需层面，高电压产品为中镍带来差异化，龙头公司供应紧张满产满销，高镍产品预计2022-2024年供需健康，基本面不支持大幅调整加工费；②财务层面，当前加工费已至正极供应商Zi产投Zi回报率底线，再下降投Zi性价比受损，下降空间有限。
即使未来可能因为制造费用等下降而再次下调，但吨净利基本明确。


2）短中长期多重催化，三元正极单位盈利向上有空间
加工费底线确定，向上具备弹性空间。
体现为：①短期：锂库存收益，锂价下半年大概率持续上行，库存收益增厚利润；
②短期：汇兑收益及国内外金属价差收益，由于汇率及国内外供需变化，一定条件下会出现国内外价差，而正极出海售价锚定海外，成本采购国内，故汇率、价差会产生额外收益；
③中长期：产品结构优化，2022年-2024年行业高镍/超高镍三元产品占比将快速提升，高镍盈利强于中镍，盈利中枢提升；
④中长期：高镍三元制造费用接近中镍三元的2倍，向高镍迭代将提升制造费用优化空间，如产线和设备向大容量、自动化迭代，提升良率，降低制造费用，增厚利润。
综上，多因素助力行业Q2单位盈利或新高。