国防装备行业专题报告：国防军工，央企下属上市公司股权激励有望-韭研公社

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国防装备行业专题报告：国防军工，央企下属上市公司股权激励有望

韭菜大牛

高抛低吸

2022-02-24 09:54:43

　　2022年：军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进
　　1) “十四五”装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气向上，股权激励有望助推公司高质量发展，从而更好的满足国家、客户需求。
　　2)国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”，提出了“划分国企类别分类推进改革”等七大改革领域。2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，各项改革举措推进有望加强，上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。
　　3) 2022年初以来国防板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点，企业开展股权激励相关成本较低。
　　军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达39%，后续有望持续提升
　　1)截至2021年底，军工央企下属A股上市公司已先后实施超50期股权激励，涉及37家上市公司，激励人员累计约3.5万人次。军工央企下属A股上市公司股权激励覆盖率已达39%。
　　2)军工集团横向比较，中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高，各军工央企股权激励覆盖率均还有提升空间。
　　3)激励形式上，限制性股票：股票期权约为7：3。开展了激励的军工央企下属上市公司中，35%制定了10年期激励计划，27%实施了不止一期股权激励。
　　股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好
　　1)以激励草案公告日为T0，截至T0+36个月，32%的企业股价上涨1倍以上，41%的企业股价上涨50%~100%，股价整体走势较好。开展激励后的连续三年，激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。
　　2)中航沈飞2018年制定10年期激励计划并实施第1期，向80位激励对象授予317万股。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017年至今，营收/归母净利复合增速分别为12%/ 28%。激励草案公告以来，股价累计上涨96%、期间最大上涨203%，涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。
　　军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞
　　1)国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”、“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”、“军品+民品”，军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现，后来者居上。
　　2) 2022年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关注公司自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发动力、洪都航空等。
　　3)规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年主机厂业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。
　　4)原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。
　　5)具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
　　风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）军品交付进度不及预期。

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