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正极行业的大迭代

选对股买对时

中线波段的公社达人

2022-07-20 23:58:06

1、正极材料正在迎来一轮新的大迭代和升级，新技术的应用，可能会很大程度改写当前的正极材料格局：a）在升级迭代中，壁垒更高，正极头部企业也会先与车企、电池厂联合研发和导入，市占率会拉开差距，三元集中度可能会提升；b）新产品会带来更高的单位加工费用与利润率；c）满产率与规模效益会体现出差距。

2、三元体系，向高性能升级仍是主航向，当前也仍是用户主要痛点。过去几年，由于安全性等因素考虑，中镍、四元份额提升较多，但随着新结构电池（CTP、大圆柱）应用，以及pack环节对安全性的助力，高镍体系可能会较快展开反击。而更新一代富锂锰正极近几年在循环能力等方面的突破，有希望逐步进入商业应用阶段。

3、磷酸锰铁锂是铁锂的升级版，即将进入商业发展阶段，可能先以掺混三元使用为主，明年可能会替换小部分铁锂份额，未来也会与部分普通三元电池场景重合。
市场关注的锰源情况，需要看技术路线走势，业界还是希望尽量采用供应链限制小的锰源。正极材料除德方之外，裕能、当升布局也较早。

4、钠电池，作为最新开始发展的经济性电池，也获得了一定进展，技术路线基本转向层状氧化物路线，钠电池的产业化还在摸索阶段，但发展也在加速。其正极材料与三元体系接近，未来可能基本为三元正极公司主导。

5、三元前驱体，随着三元体系的这轮升级，以及头部几家前驱体公司逐步向后段/前段冶炼的延伸，将进一步提振其盈利能力，并塑造出更高的壁垒。头部几家公司的盈利能力、市占率都会提升。

【公司更新】

容百科技：公司Q2出货1.8-1.9万吨，7月排产已提升至9000吨，Q3有望超3万吨，是环比增量最大的三元企业。Q2单吨净利2.2-2.4万元，环比提升，超出市场预期。展望来看，公司除与宁德签订长期战略合作，也实现国内新锐、海外客户突破，年底总产能达到25万吨（海外产能2万吨），有望支撑2023年出货达到20万吨以上，按1.3-1.4万的单吨净利计算，有望实现27-28亿元，对应24倍。关注超高镍、钠离子的进展。

当升科技：公司Q2出货1.7-1.8万吨，Q3伴随新产能落地环比有望实现40%-50%的抬升；Q2单吨净利接近3万元，较Q1提升明显，除了钴价差、锂镍金属波动的因素外，高镍、北美/欧洲新客户占比提升也抬高了公司的单位盈利中枢。若考虑2023年公司受益于海外放量实现15万吨出货，盈利中枢稳定在1.7-1.8万元，则2023年有望实现26亿元左右的利润，对应22倍。此外公司在半固态、锰铁锂等新技术上的布局也值得关注。

厦钨新能：公司Q2出货预计2.2万吨左右，环比增长20%；Q2扣非单吨净利1.4万，较2022Q1及2021年0.9万的中枢提升明显，主要是公司三元产品占比提升，且三元放量的是高电压新产品。厦钨是中航锂电供应链弹性最大的标的，后续宁德基地扩建后在宁德时代的放量也值得期待。同时公司是资源库存收益较少的公司，更多反应经营性利润的态势，预计2023年17亿元，对应24倍。关注高电压、铁锂方面的技术进展。

中伟股份：公司Q2出货5-5.5万吨，单吨扣非净利0.5-0.55万元，环比提升超1000元，驱动因素一是原料精炼自供率提升，二是公司原料精炼增加了低冰镍、高冰镍、MHP等多样化的来源，带来精炼单位盈利的提升，这一趋势在下半年有望延续；若下半年液碱价格随大宗回落，公司单位盈利有超预期可能。此外公司2万金吨富氧侧吹硫酸镍粗炼预计于7、8月点火，陆续达产，年内预计也有一定的盈利贡献。预计公司2023年40亿元，对应23倍。关注客户进展，新技术布局等。

华友钴业：公司Q2前驱体、正极销量分别实现约80%-90%、10%-20%的环比增长，经营趋势强劲。明年来看，伴随华越、华科达产，以及华飞项目的逐步投放，公司镍量增较强；同时公司当前前驱体产能15万吨，下半年随可转债等项目陆续建成，产能有望达到33万吨；Arcadia锂矿也在稳步推进当中，各产品量增动力较强。展望明年，即使在较为谨慎的金属价格假设下，仍旧维持业绩95-105亿判断，对应14倍；且利润结构中铜钴占比有望从今年的50%左右下降至25%，估值逻辑迎来进化。

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