均瑶健康交流20220722-韭研公社

登录注册

均瑶健康交流20220722

无名小韭08710117

2022-07-25 10:04:43

S均瑶健康(sh605388)S
时间：2022.07.22
出席领导：董秘郭总
基本情况介绍：
1）新品：上半年营收有增长，主要是其他饮品提供的支撑，初算收入2.2亿，同比+250%以上，展望下半年，Q3、Q4 各有2亿收入，产品净利率39-40%。其他饮品分两块，高端线是万和，成本价450，经销商体系价格接近700，直销终端平均价格终端1288，净利率45%左右，占比40%。标准线成本270，经销价格320，直销平均价格610，净利润35%，占比60%。
2）基础业务：基础业务含乳饮料上半年有波动，主要系疫情因素+原材料上涨。下半年收入目标单月9000万，下半年整体5.65亿，对比去年持平。原来净利率20%左右，今年受疫情和通胀影响会下滑到15-16%。
上半年研发费用投入比较多，主要用于益生菌培育，下半年会对尚未产生收益的研发活动进行优化和剥离，单季能够增厚利润1000-1500w，全年增厚2000-3000w净利润。下半年Q3基础业务会出现业绩拐点。
3）资产重组：①上海鸿镒远供应链管理有限公司的收购：完成了尽调工作，整体业务涵盖了经营杠杆，导致标的价格虚高，核心价值还是不错，但价格不合适，所以终止重组。但上海等核心城市的渠道建设还会继续重点推进。原先预期作价2亿左右，未来可能通过新设公司嫁接业务的方式把标的的团队平移到均瑶的体系内，预计花费只需要几千万。我们对标的高管团队会有一些考核要求，具体还在商议。
②润盈生物的重整计划：益生菌明星企业，经营能力不错，经营困境主要是股东层面的干扰。重组大概8月中下旬会有结果。今年润盈收入有望超过1亿，毛利率接近70%，平稳状态下利润率30%。重整后均瑶会把一些益生菌现有业务导入其中，润盈本身也有成长计划，和国内一些核心乳企签订了合作方案。希望接下来两年收入目标分别达到3/5亿，净利率维持30%。均瑶希望通过本次重组，实现研发-生产-产品-渠道一体化。
4）股权激励：今年的收入指引以股权激励目标为锚点，下半年会追赶，整体利润水平不低于去年。十四五周期内对新品（益生菌）的要求是70%以上的复合增速，老品要求是稳健增长，复合增速30%。
Q：下半年收入目标5.65亿，上半年情况如何？
A：上半年同比下滑，大概3+亿，全年8.7+亿，同比有增长。
Q：老品常温乳酸菌30%复合增长的来源?
A：味动力一年发货16-17亿，收入12-13亿，这几年整体行业增速是有下降，但味动力本身还有空间：1）产品优化，功能性菌株、内容物、配方、包装、与消费者沟通的方式都可以调整，通过产品优化加大份额；2）渠道建设，原先味动力集中在低线市场，省份集中在江西、河南、湖南、湖北，在其他富裕地区和均势地区还有很多渠道下沉的工作需要做，现在的网点覆盖在县级，镇级网点的空间有27000+家，还有很多下沉的空间，同时要开发新产品配合一线城市新零售渠道，比如清幽爽今年上半年自然动销3000-4000w。如果清幽爽全年自然动销能达到1亿，明年会加大投入。
Q：之后的工作核心是渠道下沉？
A：老品（标准品）做下沉，高线市场要用新品打开。我们希望今年把味动力的经销商提高到1500家，上半年增加了一部分，初步达到了预期。
Q：县级网点覆盖情况？
A：活跃经销商一千多家，代表一千多个县，全国2000+县，还有至少一倍的空间。我们主要集中在华东、华中，西部还需要开发，今年来看新疆发展不错，通过产品迭代取得了一些竞品的份额，对于有过亿销售记录的大省，我们希望通过管理水平提升恢复其销售水平。
Q：疫情前常温乳酸菌的成长？
A：19年收入受了点影响，但利润增速稳定在20-30%，19Q3就能完成全年目标，Q4是淡季，用于市场建设和广告投放。19年以前奶粉价格比较低，现在处于高位，对我们利润也有一点影响，现在利润率处于15-16%。
Q：产品和其他品牌的对比？
A：伊利原来有畅意跟我们竞争，最开始推出的时候营销方面高举高打，但我们是最早做常温乳酸菌的，和经销商和消费者的绑定很强，收入很稳定。竞品进来之后，我们会更聚焦。味动力推出以来，经历过两三年的竞争，但表现都很稳健，都有突破，这两年是行业受到了宏观因素影响，所以我们更多在价格上面做文章。这几年推的新品价格更高，毛利率更高。
Q：会有价格战问题？
A：是竞争对手会打价格战，但我们还是会以高端单品为主。我们会把毛利更多让给经销商。
Q：价格提升和渠道下沉是否有悖离？
A：以前的价格带主要集中在4.5-5块，现在8块左右。我们考核了量价关系，认为产品本身品质是否过硬才是关键，过硬的产品毛利空间够、动销也够，经销商比较欢迎。消费者角度来看，健康概念很关注。我们在做产品的迭代，目前在上海做了测试，KA系统里卖10块钱的产品，总体来看情况还不错。
总结下来，下沉渠道卖的产品和价格提升的产品是不同的产品，我们现在希望通过合适的产品打开一二线城市的空间。
Q：PET成本占比20%以上，对毛利率影响大吗？
A：PET有影响，但没有奶粉影响大，今年成本影响最大还是奶粉，去年大包粉现货价格20000+，今年38000+。我们有一些库存，会有一些平滑，但采购成本确实是增长的。
Q：有没有锁价？
A：一直有的，一般锁价6-9个月。
Q：奶粉老库存能用到什么时候？
A：我们已经在采购新奶粉，价格在预算内，但还是有点高，我们还在观望向下的机会。安全库存一直有，不会影响生产。
Q：乳酸菌来看，毛利率还是会受到影响？
A：是的。奶粉成本比较高。
Q：奶粉供应商第一名占比变动比较大的原因？
A：之前用美国粉，贸易战背景下成本上涨了，我们就换成了欧洲粉，因为我们是指定品牌，所以就更换了供应商，我们有多家供应商，谁家报价更好就选择谁。
Q：自产和OEM的占比？
A：调整占比主要是为了配合运输半径需求，今年的情况，我们把OEM产能逐渐收回了自有工厂，目前自有工厂能满足生产，夏天产能可能比较紧张，秋天是淡季，基本是用自产。
Q：20-21年ROE、周转率、资产负债率下滑的原因？
A：负债率是募集了一笔钱没有花掉。周转率下降是疫情影响。
Q：益生菌（内生）的布局和发展规划？
A：内部对一些核心品种进行了锁定，已经成熟、能放量的品类放在体内，马上能产生很大的贡献，还需培育的品种会采取合作的方式，放在体外进行孵化，孵化比较好的会融回体内，同时我们会卖菌粉，也能产生一定收入。我们希望到2025年，整体（内生）增速能达到40%，实现整体30-40亿的体量，味动力复合增速30%，益生菌40%，相当于做到15-16亿，其他线比如奶酪、矿泉水10%。
Q：益生菌的下游客户是什么？
A：目前是直接面对消费者。产品主流形态是粉剂和固体饮料，我们还有一些创新的形态比如饮料、咀嚼片、夹心饼干。
Q：益生菌是卖给加工企业还是自己做2C产品？
A：会分为两部分，有润盈加入的部分是2B的生意，我们自己也有依托原来的渠道和新搭建的渠道做一些2C的生意。润盈做2B，卖给一些下游厂商，主要是乳企，现在润盈的业务70%在国外，30%在国内。
Q：资产重组的具体形态？
A：标的公司（上海鸿镒远供应链管理有限公司）是做供应链的，原本是怡亚通的一部分。
Q：资产重组能为公司带来什么？
A：一方面，我们的产品可以进入他们的渠道做替换，对我们是有直接增量贡献的，相当于挤占其他品牌的份额，如果只是合作关系，替换指令是很难执行的。另一方面，他们具备新生渠道的优势，他们在上海掌握了6000多家餐饮门店，可以对我们的含乳饮料、益生菌产品、其他外延业务开放，他们还掌握了上海4000多家冷风柜的资源，可以推广乳饮料。
我们选择重组而不是自己假设，一方面是节省了一部分投入，另一方面也是风险比较小。本身我们是想把它们绑定之后做成大平台。他们在疫情期间发展也不错，社区团购方面他们下面有1000多名团长，可以做到隔日配送，而且500元就可以起送，并且价格要低于京东和猫超。我们认为他们的业态和我们的目标是吻合的，所以我们想进行更深入的合作和绑定。
Q：怡亚通为什么要卖掉这块业务？
A：他们不想在这一块继续投入，跟他们后续的业务匹配度不高。
Q：未来两年目标50%增速能保障吗？
A：股权激励的目标制定是严格基于渠道的拆分和调研的，虽然遇到了疫情，但是我们目标没有变化，因为原本的基数就不高，为了达到激励效果我们还是坚持原本的目标。而且这个目标制定的时候还没有外延业务的加入。我们认为目标还是有保障的，如果部分部门没有达到，我们会进行管理上的考核。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

均瑶健康

工分