储能 储能熔断器主要用在三处：1）电池模组 2）电池簇/电池组 3）逆变器。从数量上看，储能熔断器使用量多 于光伏、风电、电动车。 从电压等级看，风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台，而电动车电压平台多数为 500V、800V。相比光伏、风电，电化学储能市场发展较晚，中熔与外资企业处于同一起跑线。 

竞争格局怎么看？ 1）安全性要求高+下游成本占比低，容易形成高集中度 。2）在熔断器行业地位类似于宏发、法拉，国内 龙头地位稳固，开拓海外市场。这些零部件仍处于海外替代阶段，定价会参考海外企业定价，因此我们认 为价格竞争不会过于激烈。 中熔成立时间较晚，但管理层目光前瞻，选择了成长性较强的新兴赛道。在产品品质、生产效率方面，中 熔注重自动化产线生产，并向上游延申布局关键材料，如M效应材料、熔体材料、灭弧介质等。此外，中熔 具有快速响应能力与服务能力，产品快速迭代。 

投资建议 我们预计电动车2022、2023年营收3.8、6.1亿元，营收占比52%、50%；储能2022、2023年营收1.9、4.2 亿元，营收占比26%、34%。利润率方面，储能产品利润率较高。随着储能占比提升、大宗价格下降，整 体利润率水平改善。 中熔有望在22、23年实现归母净利1.7、2.8亿元，同比增长107%、70%。电力熔断器之外，公司开拓电子 熔断器等领域，远期有望成为电路保护领域平台型公司。 报告链接： 中熔电气|深度2：看好EV高电压化和储能加速带动的弹性【天风电新】 

东北证券李玖挖出一家熔断器供应商好利科技，公司近几年开始布局新能源领域，正在快速推进与宁德时代、比亚迪等EV行业的标杆企业建立合作。同时公司已经与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作，截至2022年2月28日，公司电力领域订单金额1844万元，同比增长接近7倍。

对于熔断器行业来说，新能源市场毛利率高于传统市场，且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善。 李玖预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.59/1.04/1.63亿元，三年复合增速为89%，对应PE为98/55/35倍。

新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场 经测算，2020年全球熔断器市场约153亿元，其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统熔断器市场约135亿元，市场基数较大但增速较为稳定。

以新能源车、风光储等为代表的新能源市场体量较小，但由于产品单价高，新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快，2021-2025年的5年复合增速有望达到54.6%，2025年新能源熔断器市场有望达到163亿元，加上传统熔断器市场的自然增长（复合增速3.5%），整体熔断器市场规模2025年有望达到323.0亿元。

三大逻辑推动公司快速扩张：
（1）夯实传统市场降本增效，全力进军新能源市场助力增长提速公司在传统电子熔断器领域有着绝对的优势地位，成为家电领域主流厂商美的、格力、TCL、海信、奥克斯等最重要的保护电路元件供应商。同时，由于新能源领域更多使用技术含量更高的电力熔断器，相较于传统工业领域的电子熔断器而言享有更高的毛利率。公司经加速推进新能源汽车市场，积累了宁德时代、比亚迪等优质客户，且新能源车熔断器产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在5-8年内批量供应，期间供应价格相对保持稳定。

（2）发掘市场机会，向电路保护系统解决方案提供商转型 公司围绕电路保护拓展新的产品和品类，拓宽业务领域，积极探索新能源、传感器、MCU处理器等关联行业布局，凭借熔断器的市场优势向电路保护整体解决方案供应商转型，为客户提供多维度的产品及服务。

（3）关注合肥曲速GPU业务并表进度 2022年5月，公司与曲速科技协议设立子公司合肥曲速，目标公司将成为公司控股子公司，未来类GPU芯片商用市场、GPU芯片、ADAS芯片等核心业务并表之后有望助力公司拔升估值。