供需反转+新技术加持--市场对于光伏大尺寸电池片的定价有误

核心观点:
1、边际新增供给十分有限:电池片环节惨了2年(2020年中开始的新能源超级周期中，如果买了电池龙头爱旭是几乎不赚钱的)，连个像样的次新股都没有。行业没有扩产欲望(ROE4%)，今年以来新增供给十分有限。
2、新技术不确定性更延宕了行业扩产进度:除了全行业亏损之外，新技术尚未定型更是行业perc产线新增寥寥无几的核心原因。
3、Q3末Q4整个季度，若硅料产能投放，组件排产明显提升，电池片将成为主产业链最紧缺环节和利润流向环节:我们看到当前受到硅料制约，组件月度产出为25-27GW，硅料出现硬缺口，但即便这种情况下，电池片几无库存，产能全部开满，若四季度硅料产能得以释放，月度供给有望超过35GW，电池片产能几无新增，将是行业缺口最大，利润主要流向的主材环节。
4、硅料价格对于电池片盈利能力弹性极大:当前硅料价格为300元+/kg，硅料降低10元，对应成本下行3分/W，当前电池片盈利平均为4-5分/W，Q4Perc电池盈利能力持续提升可以预期。
此外，我认为坩埚对于硅片的生产是软约束不是硬约束，不会制约硅片的产出硅料供给充沛后，若行业需求依然旺盛，价值将流向大尺寸电池片环节。
5、新技术加持更利好一体化龙头和电池片环节的战略地位:新技术尚有明显壁垒，核心掌握在电池+组件公司手中，设备商难以提供整线解决方案意味着行业若盈利提升也很难大规模同质化扩产，新技术掌握者将有明显优势，通威、钧达等掌握第三方新技术的公司产能将被中小组件厂和争抢产能，在新技术面前中小组件厂明显掉队。
5、这一轮电池片盈利周期自今年一季度未开始，目前尚在修复途中，市场对于电池片公司明年盈利预测整体偏保守，定价错误
钧达:23年出货量perc 8.5GW，topcon12GW，合计20GW，预计平均单W盈利在0.7-1毛/w，对应当前估值9-14倍
通威:23年硅料出货22万吨，单吨盈利6万，130亿业绩;电池出货60GW，单 W5-8分，对应中枢45亿业绩，后续topcon/异质结产能持续推进;其他业务10-15亿，整体对应估值12x，仍然给的周期股估值，整体来看通威市值至少4000亿以上
爱旭:23年出货PERC30gw以上、单瓦5-8分、中枢20亿;ABC6w、单瓦1毛以上、6亿以上;合计25亿，对应缩股后市值PE17X
此外关注沐邦高科、聆达股份，表观粗略测算明年10x左右。建议配置思路:电池+组件
最佳新技术+大尺寸电池:钧达、通威、爱旭
组件实际上都自带电池片，十分受益。优先电池自供比例高的一体化公司，组件看好天合光能、等、隆基股份、晶澳科技、中来股份(排名不分先后)。