1.半导体是具有长逻辑的核心赛道，从美股半导体核心公司和费城半导体指数看，前期A股基于短期景气对 于半导体公司估值下杀过于极端，近期事件催化使得半导体理应有所修复，目前A股景气机会稀缺，从0到1 的主题都能有所表现，猪周期股票也能远领先基本面，半导体也可领先景气上涨。

 2.A股最近的核心问题是对于价值股极端估值，这种对于和总量经济相关的核心资产之抛弃本质是上基于危 机预期定价，这种定价将得到纠偏。 

3.地产依然是中国经济当前最核心问题，民营开发商面临的恶性循环日益加强及蔓延，如果要避免资产负债 表衰退，目前的措施依然需要加码。

 汇报观点如下：

 1. 前期我们提出市场在“黄金坑”修复行情后将转震荡格局，成长仍主线。相对收益者可考虑均衡配置成 长，绝对收益者控制在中性仓位，伺机逢低布局。回头看，这是我们可给出的策略最优解。近期市场确实 出现一轮震荡回调，先是金融地产及消费等板块相继回落，再是新能源板块核心公司滞涨，再之后行业层 面补跌。这导致最近一个月，机构收益率中位数出现回落。我们认为，从地产到地缘事件，近期悲观情绪 有所释放，震荡市，调整下来是机会。

2. 短期市场的主要矛盾是新能源方向高景气趋势未见拐点，但短期面临淡季景气不再加速、核心主流标的 估值基本修复至较高分位且拥挤度依旧较高等顾虑，确实近年的规律一个行业公募配置比例超20%，相对 收益就不再明显，Q2底电力设备达到20%，另外前期板块表现也扩散到很多小票，前期光伏等行业交易热 度也显著偏高。

 3. 对此，我们认为，中期看，“景气第一、估值第二、拥挤度第三”是配置核心原则。对于Q4仍有景气向好 预期的新能源板块而言，考虑明年估值并不极致，现在不能认为其行情已结束。但也需要注意“β转α”，4月 底到6月底的板块性景气预期上修的核心β行情过去了，后续板块以景气验证和估值切换为主，加之对明年 景气预期不同，表现大概率迎来更多分化。 

4. 短期看。我们在近期报告中也强调了部分赛道正面临着拥挤度过高带来的高波动问题，这会带来短期交 易层面的变化。如果针对短期，最优对策还是均衡配置成长，一是对于军工板块应给予战略性重视，其超 越经济周期的行业景气具备一定确定性，且未来国企改革深入有利于业绩提升和体现；二是有着长逻辑的 自主可控在近期事件催化下市场关注度上升，但板块在这个阶段属性类似主题投资，需要做好其为交易性 机会的准备。三是医美等其他没那么拥挤的高景气消费类成长股也可以考虑，但除了黄金坑等少数时刻， 我们无法苛求景气估值拥挤俱佳。 

5.虽然我们前期始终强调，成长仍主线，但我们也认为过去三个月成长对价值的相对收益表现体现了对于经 济与政策非常悲观的预期，从绝对收益角度看，一些优质价值股可能会迎来超跌反弹，其资金可能来源于 低仓位的保险等低风险偏好资金加仓。