事件：2022年8月8日，利尔化学（002258）发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比+107.46%；ROE为17.97%，同比上升个6.46pct。销售净利率22.90%，同比上升5.57个pct，销售毛利率33.68%，同比下降4.46个pct；经营活动现金流量净额12.97亿元。

　　其中，2022年Q2实现营收24.65亿元，同比+46.94%，环比-5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比+80.61%，环比-3.95%；ROE为9.24%，同比上升2.54个pct，环比下降1.18个pct。销售毛利率33.16%，同比上升3.2个pct，环比下降1.02个pct；销售净利率23.19%，同比上升5.17个pct，环比上升0.56个pct。经营活动现金流量净额10.92亿元。

　　点评：

　　2022H1归母净利润同比+107.46%，草铵膦业绩贡献大

　　2022年H1实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比+107.46%；其中，2022年Q2实现营收24.65亿元，同比+46.94%，环比-5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比+80.61%，环比-3.95%。其中，公司出口业务同比增长较快，海外销售收入29.30亿元，同比+128.27%。公司业绩实现高质量增长，分产品板块来看，两大主要业务均实现良好增长，农药原药业务销售收入31.51亿元，占公司总营收的62.04%，同比+55.99%，毛利率为40.33%，同比提升6.7个pct，主要由于草铵膦价格上涨；农药制剂销售收入12.77亿元，占公司总营收的25.15%，同比+65.97%，毛利率为24.50%。受益于草铵膦产品量价齐升，子公司广安利尔收入及利润较去年出现较大幅度增长，业绩贡献大，2022H1广安利尔实现销售收入16.85亿元，同比增长106.79%，净利润4.53亿元，同比增长160.22%。

　　期间费用率方面，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.20%、5.71%、-0.98%，同比分别变动-0.15个pct、-0.68个pct、-2.51个pct，2022H1财务财务费用为-0.50亿元，主要由于美元汇兑收益增加。

　　2022Q2草铵膦原药价格上涨后有所回落

　　2022H1，受俄乌冲突及疫情的影响，粮食安全问题受到各国重视，主要农作物价格易涨难降，农民施用农药的积极性大幅增强，导致农药市场需求增加。2022H1国内草铵膦均价为24.7万元/吨，同比+36%；2022Q2国内草铵膦均价23.2万元/吨，同比+25%，环比-11%，截止至8月8日，草铵膦价格22.5万元/吨，有所回落。

　　公司在建中间体项目丰富，公司一体化优势更加凸显

　　据公司半年报，荆州三才堂年产42500吨中间体一期项目进度49.83%，包括包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资2.15亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入2.91亿元，净利润约0.17亿元。广安利华22000吨农药中间体项目进度为30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资6.47亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约7.53亿元，年净利润0.93亿元。此外，广安基地建设进度为67.19%。随着国际农药巨头的并购整合，长期合作的供应商数量较之前有所减少，上游中间体和原药供应商头部效应将更加集中，预计未来具有竞争优势的原药龙头的发展空间将进一步提升。我们看好公司作为草铵膦龙头具备的一体化优势。

　　精草铵膦技术及项目建设行业领先

　　相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，国内仅公司与永农生物实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计8万吨，据2021年年报，广安基地3000吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地

　　利尔化学草铵膦新工艺的价差与目前行业普遍采用的格氏工艺相比，利尔化学工艺对应的价差更大。2019年以来，无论是行业的低谷期还是景气期，利尔化学新工艺的价差持续保持领先，历史平均领先约2万元/吨，说明利尔化学工艺具有明显的低成本优势。

　　盈利预测与估值：公司是全球草铵膦行业龙头，工艺技术领先，低成本优势明显，且公司多基地积极布局精草铵膦高端产品，有望打开第二成长曲线。预计公司2022、2024、2024年归母净利润分别18.00、19.37、22.54亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险