核心观点：汾酒实际基本面好于短期季度报表呈现，7-8月回款表现积极，各区域市场进度理想，当前估值对应22/23PE约42、31倍，绝对价值凸显，重申强烈推荐！

如何看待汾酒需求？

市场担心经济下行导致次高端Q3承压，我们认为：

①7月华东、湖南、河南、山东等地反馈消费场景/频次基本正常，四川目前也基本恢复，白酒销售仍处环比改善通道。

②参考7月酒店数据，7月酒店上市公司（差旅需求为主）RevPAR恢复率、入住率均回升至年内高点，8、9月预将进一步改善，侧面佐证商务需求持续修复。

③经济下行阶段需求承压，次高端酒企存在景气分化，流通好、库存小的强势单品将会是渠道首选，青花周转状态理想，回款推进顺利（省外各区域进度目前基本达70-75%，后续进度完成压力不大），预将保持积极增速。

怎么看汾酒产品结构？

市场担心年度目标更多通过波汾兑现，结构提升不及预期，我们认为：

①Q2结构波动更多系季节性波动，从H1进度来看，除复兴版稳价优先（各区域反馈进度约40%-50%），其余产品销售进度差异不大，产品结构基本符合规划（复兴版体量较小影响不大 ），H2结构预将维持。

②公司持续推进复兴版消费培育，省内目前已有较好复购，省外有望逐步起势，短期进度波动无碍中长期潜力兑现。——如果行业像去年一样千元高景气公司就是“追着做”，今年反而是“稳着做”，基础夯的更实！！

Q3增速提振确定性强

① Q3汾酒回款规划25-30%，预计季度收入占比同比提升（21Q3收入占比25.7%），单季收入增速好于全年30%增长中枢，献礼背景下利润弹性亦值得期待。

②Q4低基数明显（21Q4收入占比13.6%、净利率17.1%），增长压力小。

——【兴证食饮】