【两大锂王，一东一西】

昨天《锂王即将上位：天齐锂业》说了天齐锂业和SQM的业绩，结果今天SQM就发财报了。

是不是美股A股都是比公告时间提前一天发？

本来彭博一致预期SQM二季度营收23.4亿美元（ (+298.0% Y/Y)），净利润9亿美元9(+916.1% Y/Y) 。

我自己把SQM Q2初步拍了9.6亿美元净利，相当于比一致预期乐观一点。

然后今天发半年报了。

北京时间8月18日，全球锂矿巨头智利矿业化工(SQM)发布2022年半年报。上半年，公司总收入46.186亿美元，同比增长314%；净利润16.554亿美元，同比增长940%以上。

上半年，SQM锂及其衍生产品业务的毛利率约占公司综合毛利率的73%。SQM预计，与去年相比，今年市场对锂的需求将至少增长35%。

今年上半年，SQM锂及衍生产品的销售收入总额32.93亿美元，2021上半年收入2.983亿美元，同比增长1004%。

第二季度SQM的锂和衍生品销售收入达到18.466亿美元，而2021年第二季度的收入为1.63亿美元，同比增长1033%。

SQM表示，第二季度的锂化合物价格明显高于一季度的38000美元，价格超过每吨54000美元。

与此同时，公司锂化合物产量增长迅猛。第二季度从智利的出口量创纪录水平，表明未来几个季度的销售量将继续增长。公司表示，今年的锂化合物销售量将至少达到14.5万公吨。

Q2净利润8.59亿美元，低于一致预期的9亿美元，但是营收25亿美元，超过了一致预期23.4亿美元。

财报发布后，盘前SQM就大跌4%，开盘直接跌9%，要在中国这就是跌停了。

奇葩不？这就是预期的魔力。美股的预期内卷好像比中国还严重一点。

半年营收同比增长314%，净利润同比增长940%，但是因为净利润比一致预期少了4.5%约0.4亿美元，股票狂跌9%。

至于为什么会比预期少一点，这不好说，老美的分析师考虑哪些因素不知道。

但是环比增长8%的净利润还是可以的，而且锂矿的净利润环比增长不是8%，而可能是30%，营收也增长了30%，但是产销量，Q2的3.42万吨其实是比Q1的3.81万吨要低10%的，主要是价格从3.8万美元一吨涨到了5.4万美元。

因为Q2是南美的冬季，锂盐产量淡季，环比下跌，Q3Q3产量会上升到3.6和3.7万吨，价格还会进一步上升到6万美元一吨左右。

而且再发财报之前就从近期高点连跌了两天，三天磨平了8.5本月低点以来一周的涨幅，回到原点。

但是，如果对比一下另一只锂矿股，雅宝，就有意思了。

雅宝二季度净利润为4.068亿美元，比一致预期高那么几千万美元，结果财报发布后一直涨。

实际上Q2 的利润SQM8.59亿美元是远大于雅宝的4.068亿美元的，一倍多，但是因为一个略低于预期，一个远超预期（EPS2.38，一致预期1.73），股价走势在财报发布后截然相反。

实际上，SQM在财报发布前，股价是连续大涨了一周的。

所以，不能以三四季度两者的环比增速不同，来讨论这段时间两者的股价走势。

很明显，两者的本月股价走势收到二季报的影响。

结果就是8.59亿美元净利润的SQM，市值被4.068亿美元的雅宝超过了。

有人说雅宝三四季度增速高于SQM，有可能，就算增速高，雅宝今年的销量指引也只有11.5万吨（也有13.7万吨），SQM是14.5万吨。且雅宝的价格要低于SQM的价格。

在可见的未来三年，SQM的产销量都会明显高于雅宝。

SQM现在市值278亿美元，雅宝市值325亿美元。

雅宝增速再高，总量也赶不上SQM，但市值确超过了。

为何？或许是因为SQM的锂含量更高？SQM70%的收入来自锂盐，而雅宝只有50%多来自锂盐，锂盐是周期，今年5万美元，明年价格要下降到2万美元，所以虽然明年产量增加30%，但是业绩还要下降20%。

所以锂含量越高，给的PE越低？当然，另一个原因可能是SQM是智利公司，雅宝是美国公司。

SQM今年的一致预期是净利润3.7亿美元，EPS 12.58美元，当前股价97，对应8PE。我的测算是净利润38.6亿美元，EPS 13.52，PE 6.9。当前市值272亿美元，约1822亿人民币。

雅宝今年的净利润一致预期大约30亿美元，EPS 25，PE 12。当前市值325亿美元，约2177亿人民币。

为啥这么低的PE呢？因为按照碳酸锂价格下降的主流预期，明年营收利润要降低12%和26%，后年大后年各增长20%。

西方市场，对锂矿的认可，并不比A股高。

天齐锂业的利润也需要稍微更新一下：

如果领式期权有实际损失，比如10多亿的损失，这个利润需要再减去相应的数值，比如就变成296亿，总之也是接近300亿。

天齐锂业预计全年净利润300亿，目前的市值1870亿，6.2 PE。这是全球最优质的锂矿资源的大股东。

赣锋锂业预计220亿净利润，目前市值1824亿，8.3 PE。这是全球锂盐上下游一体化最强的公司。

将天齐锂业、赣锋锂业与SQM、雅宝相比，PE还是要低一些，或许是国内锂矿的价格上升比国外要快，所以利润上升要快，实际上，天齐锂业今年的权益产量不到8万吨，赣锋锂业不到5万吨（自有矿，全部12万吨），低于雅宝11万吨自有矿锂盐产销量，和SQM的14万吨自有矿锂盐产销量。

考虑这个因素，两个市场的头部锂矿公司估值差距并不大，1800-2200亿人民币之间。

天齐锂业、赣锋锂业的自有矿产销量大概是SQM、雅宝的60%，但是净利润要高，主要是销售中枢价格更接近现货价格。

SQM是西方锂王，那天齐锂业就是东方锂王。

现在博弈的核心是，明年的锂矿价格是否会有明显的下降。

如果剧烈下降（如同上一轮周期的2018年），明年的利润可能会下降。这种情况，下半年的利润就是利润高点，股价已经见顶，还要调整。

如果是价格略微下降，以量补价，利润尚可维持今年水平。但是因为后年还是预期下降，利润较好的情况仍然是维持，那么股价将是震荡格局。

如果是价格能维持40以上的高位，那么利润还会继续上行，股价有上行空间。

但是判断明后年的价格情况，是很难的，因素太多，所以当前是震荡。直到，市场相信，高位价格能维持更长时间。

锂矿价格越高，短期价格涨跌对股价的作用越小，甚至某一段时间是反作用，因为判断将来能维持的难度更大。

如果去年下半年锂矿的价格是温和上涨，现在是20万一吨，那么反而，锂矿价格上涨，股价就很容易有反应。

况且，去年的股价涨幅相对锂矿涨幅，也小不了太多。

高处不胜寒，硅料如此，锂矿更如此。

本来是量价齐升的逻辑，现在变成了以量补价的逻辑。

这是主流资金对锂矿将来的逻辑设定。

未来难测，回到现实，锂矿价格又涨了一点：

这一次，涨幅大了一点点，一天涨了2000元，近期最大涨幅了。

年底破50万是肯定的。

调整已经在筑底了，如果锂矿价格持续涨一段时间，或者涨幅突然加大，将成为短期股价变化的导火索。

锂矿，横向，不仅是最硬的上游，纵向，或许也是最硬的锂电环节。

迎接史无前例的的风暴吧

京北夜光于2022年8月17日

与京北夜光一起，讨论分享锂矿和超级成长价值投资，发掘超级成长标的