核心观点：

1.恒星科技的产业金刚线业绩爆发，产能跃居业内第二，毛利率已经接近龙头美畅，二季度末DMC产能可以稳定在8000吨/月，全年销量有望达7-8万吨，具备很强的成本优势，竞争力明显。 

2.将公司的三块估值拆分之后，发现公司目前的市值较为低估，这样与东吴证券、招商证券、华安证券的观点一致。 

一、恒星科技第一主业金刚线的估值

金刚线位于光伏产业链上游，主要用于硅料切割。光伏产业链主要包括硅料、硅片、晶硅电池片、光伏组件、光伏 发电系统五大环节。上游为硅料的采集、硅片的生产；中游为晶硅电池片、光伏组件的生产；下游为光伏发电系统 的集成与运营。其中，金刚线主要用于上游产业链的硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的 质量及光伏组件的光电转换性能，是上游生产环节的重要工序。

 

在硅片切割过程中，金刚线网的线速度在 4 秒内从静止状态加速至 2,400 米/分钟（折合 144 公里/小时），在 2,400 米/分钟的线速度工况下持续运行 30 秒后，在 4 秒内从 2,400 米/分钟减速至 0 米/分钟；随后反向加速至 2,400 米/分钟，持续运行 30 秒后，再减速至 0 米/分钟。

 

金刚线是光伏产业链中的高毛利环节。硅片在电池片中成本占比 70%，因而金刚线的切割效果对光伏降本影响重大。2021 年 金刚线行业平均毛利率 35%，盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上 游母线延伸的企业毛利率已高达 50%以上。

 

行业中牛股辈出，龙头美畅股份，产能扩张的东尼电子（有碳化硅因素）、岱勒新材都是暴走的模式。东尼和岱勒今年的涨幅都在200%以上。

 

之前说福立旺的时候说过这三个公司的产能：

 

美畅股份21年是5275万km, 23年预计12500万km

岱勒新材21年时336万km, 23年预计3600万km

三超新材21年289万km, 23年预计2980万km

 

然而恒星科技中报出来之后，才发现真正的二哥是恒星科技。2022 年 7 月公司 金刚线已具备年产 2,400 万公里的产能。我们预测，公司 2022Q2-Q4 出 货量将逐季提升，2022 年全年产量将达到 3000 万公里，同比增长 220%+，2022 年底实现产能 4600 万 KM，有望成为行业龙二。

公司金刚线 2022H1 毛利率高达 50%+，同比 增长 16pct，处于行业内第一梯队。

 

如此的话，金刚线行业的排名是

美畅股份21年是5275万km, 23年预计12500万km

恒星科技22年史3000万km，23年预计4600万km

岱勒新材21年时336万km, 23年预计3600万km

三超新材21年289万km, 23年预计2980万km

 

那么给这块业绩计算估值，直接找龙头美畅对标，因为二者行业地位类似，毛利率处在第一梯队，美畅2023年1.25亿公里，市值351亿；恒星4600万，对标市值是130亿左右。

 

二、恒星科技第二主业有机硅的估值

 

有机硅橡胶作为一种新型环境友好型高分子材料，具有耐高低温、电气绝缘、耐紫外线、耐候、耐水、阻燃、耐腐蚀、生理惰性、生物相容等优异性能，广泛应用于建材、光伏、新能源车等领域。有机硅胶可做大多数建材产品之间的粘合剂，粘结力强、拉伸强度大易于施工。国内建筑业的发展带动了建筑密封胶行业的规模增长，据中国幕墙网统计，2016-2020年国内建筑密封胶总产值由84.32亿元增至113.45亿元，年均增速7%。有机硅胶也可用于光伏组件的密封；若以光伏用密封胶用量0.14万吨/GW测算，则2019年光伏用密封胶市场在16万吨，若国内2025年光伏组件产量在455GW，对应密封胶需求在64万吨。此外，新能源车的高速增长也将带动有机硅胶领域的空间增速。

 

有机硅胶上下游产业重心均在中国，国内企业大有可为。从上游看，2021年中国工业硅产能529万吨，产量达261.1万吨，占全球产量的77.74%；中国有机硅单体产能381万吨，占全球产能的61.6%。从下游看，传统建筑领域方面，中国基建规模全球最大；新兴产业方面，2021年国内光伏电池片产量占全球比重约85%，新能源乘用车销量占全球份额的53%。行业在国内发展先天优势显著

 

有机硅这块有一个公司可以对标，那就是东岳硅材，东岳硅材目前产能30万吨一年，扩产后可以达到60万吨，按照东岳硅材2021年和2022年一季度的营收看，扩产的产能还未市值形成产量，恒星方面，2021年12月底，公司“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”正式完工并投入试运行，2022年3月中旬产出产品并实现销售。2022年1-4月，公司主产品DMC生产近6500吨，销售4600吨，预计二季度末DMC产能可以稳定在8000吨/月，全年销量有望达7-8万吨。那么恒星的有机硅至少占东岳硅材的20%，按照东岳20%的市值对标，有机硅价值40亿元。

 

三、恒星科技第三主业钢制品的估值

 

公司传统金属制品主要有镀锌钢绞线、镀锌钢丝、胶管钢丝、钢帘线和预应力钢绞线等，广泛应用于电力电缆、特高压工程、汽车工业以及高速公路、城际轨道交通、桥梁、水坝等大型基础设施建设中。公司深耕金属线材20年，积累了深厚的技术，曾参与《架空绞线用镀锌钢线》、《橡胶软管增强用钢丝》等国家标准的制定，具备行业影响力。

 

2022Q1该部分经营主要受疫情和成本影响。公司金属制品产能42万吨，后续仍有20万吨钢帘线在建产能，随着疫情恢复带来需求回升，以及成本端原料跌价，盈利弹性不容小觑。公司近期公告与广西交投商贸签订《钢绞线采购合同》，总金额高达3.86亿元，对业绩形成强力支撑。

 

公司2018年之前主业基本以传统金属制品为主，毛利率为14-23%之间，均值约为17%，净利率在1.9-5%之间，均值约为2.3%（剔除2016年5.2%、2018年-7.2%），较为稳定。2022年上半年公司传统金属制品受到疫情及大宗价格上涨的影响，基本微利经营，倒算业绩预计贡献300万左右。传统金属业务交付多数集中在三、四季度，贡献业绩可能会有所增长。

 

这一块我们可以对标同行公司贵绳股份、赛福天、法尔胜，赛福天、法尔胜营收很小，公司这块的营收是显著高于贵绳股份的，贵绳股份目前的市值是46亿，这块按照估值计算，公司金属制品的市值保守估算是45亿。

 

四、恒星科技的合理估值

 

以上分析简单总结如下：

 

金刚线业务对标美畅（行业地位、毛利率相似），这块市值130亿。

有机硅对标东岳硅材（毛利率类似），这块市值40亿

金属制品对标贵绳股份（营收要高、毛利率也要高），市值应高于贵绳股份，给予折扣，保守计算45亿市值。

恒星科技的合理估值：130+40+45=215亿，目前公司市值101亿，公司至少有翻倍以上的空间。