振华股份调研纪要-韭研公社

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振华股份调研纪要

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2022-08-24 08:51:47

2022年8月22日振华股份（603067）发布公告称公司于2022年8月19日接受机构调研，广发证券、银河基金管理有限公司、红土创新基金管理有限公司、北京禹田资本管理有限公司、淳厚基金管理有限公司、上海恬昱投资有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、上海亥鼎云天私募基金管理有限公司、北京橡果资产管理有限公司、深圳创富兆业金融管理有限公司、新华资产管理股份有限公司、南方基金管理有限公司、瀚卿鸿儒(杭州)股权投资合伙企业(有限合伙)、国联证券股份有限公司、上海逐流资产管理合伙企业(有限合伙)、珠海市怀远基金管理有限公司、财信证券有限责任公司、上海极灏私募基金管理有限公司、上海世诚投资管理有限公司、广发银行股份有限公司、伟星资产管理(上海)有限公司、长江证券股份有限公司、中国人寿养老保险股份有限公司、三亚鸿盛资产管理有限公司、德华创业投资有限公司、深圳前海华杉投资管理有限公司、上海宏羽投资管理合伙企业(普通合伙)、浙江浙商证券资产管理有限公司、深圳市金广资产管理有限公司、海南希瓦私募基金管理有限责任公司、圆成基金管理(广东)有限公司、上海彤源投资发展有限公司、南京银行股份有限公司、上投摩根基金管理有限公司、浙江九章资产管理有限公司、上海递归私募基金管理有限公司、申万宏源证券有限公司、杭州仁睿投资管理有限公司、中科沃土基金管理有限公司、广州昭时投资合伙企业(有限合伙)、汇华理财有限公司、国华人寿保险股份有限公司、上海隽贤投资管理有限公司、长安国际信托股份有限公司、工银瑞信基金管理有限公司、宁波梅山保税港区晟维资产管理中心(有限合伙)、广发期货有限公司、陕西方德投资管理有限公司、深圳前海百创资本管理有限公司、禾永投资管理(北京)有限公司、上海翼品资产管理有限公司、东证融汇证券资产管理有限公司、寻常投资、APS 毕盛投资、上海焱牛投资管理有限公司、鹏华基金管理有限公司、Allianz Global Investors、进门财经、朴石投资股份有限公司、浙商证券股份有限公司、RAYS Capital partners Limited、海通研究所、太平养老保险股份有限公司、同犇投资、圆信永丰基金管理有限公司、Schroders、华泰柏瑞基金管理有限公司、复星保德信人寿保险有限公司、名禹资产、前海开源基金管理有限公司、新华基金管理股份有限公司、华润元大基金管理有限公司、海通上海分公司、南方工业资产管理有限责任公司、泉果基金、富国基金管理有限公司、中信产业投资基金管理有限公司参与。

具体内容如下：

问：公司中报中到，上半年做了一些产品品种配置，下游出现新的历史性机遇，下游有没有出现比较明显的需求增长点？

答：传统市场方面对于铬化学品来讲，今年上半年下游需求总体较为低迷，在一些细分领域如高端需求用铬酸酐、碱式硫酸铬出口外销等方面有一定的增长。今年以来，依托两个基地的工艺优势，民丰基地的氧化铬绿产品质量获得较大提升，很好地满足了下游特定客户的需求，获得了量价齐升的销售业绩。

新兴市场方面目前铁铬液流储能电池还处于商业化应用初期，公司主要定位于向以国家电投集团为代表的、具有储能装置集成开发和运营能力的头部企业提供全方位的产品和技术服务，依托央企发展平台，充分参与铁铬液流储能电池的供应链培育，与产业伙伴密切协作，推进相关工艺路线的市场化进程。

问：公司半年报中到，公司中标了国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司2022年第7批集中招标项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为3000立方米，3000立方米是什么概念？

答：铁铬液流储能电池对于铬化学品的需求规模是市场普遍关注的问题，因公司对相关参数负有保密义务，目前暂不便透露具体数据，但可以给予宏观概算以做参考根据2022年8月15日国家电投集团中央研究院举办的“铁铬液流电池项目推介会”上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期的订单需求所对应的装置容量是12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求约达到目前国内全年需求量70-80%的水平，大体上再造了一个国内的铬盐行业。当然，国家电投集团及下属企业对铁铬液流电池的建设和运营布局会有一个时间周期，公司也会持续关注进展情况，并及时履行相应的信息披露义务。

问：在铁铬液流电池环节中，公司能做的工作有哪些？

答：公司交付到国家电投集团及和瑞储能的是电解液产品，而非三氯化铬原材料。基于国家电投集团对其上游供应链的战略诉求，公司将聚焦于利用自身原料优势和生产能力，在产品端协助客户将近期的科研成果快速移植到化工大生产界面，实现稳定量产和成本优化。

问：三氯化铬和电解液之间有什么差别？三氯化铬价值如何体现？

答：三氯化铬是电解液中成本占比最高的原料，电解液对于溶液中杂质含量的要求非常高。公司作为铬盐源头厂商，一方面在原料获取上具有优势，另一方面，凭借对化学品属性的理解和改进能力，基于客户的预期性要求，公司可对客户的前期研究成果进行延伸开发，从而实现技术指标和制备成本的优化提升。公司向国家电投集团下属公司提供电解液的过程，客观上印证了公司的上述能力。

关于商务报价，当前阶段以销售三氯化铬牟利并非公司的主要目的，公司希望以高于下游客户预期的速度实现铁铬液流电池核心原料的配套供应能力。公司预测，电解液未来作为大宗化工原料，其价格水平将在合理区间内波动，其盈利中枢也应与传统铬化学品保持基本的联动性，公司致力于在行业具有大幅扩容机遇的过程中通过自身努力获取合理利润。

问：公司作为铬化学品龙头厂商，铁铬液流电池项目是国家电投集团在牵头主推，随着项目明朗化，公司与国家电投集团中长期的合作展望如何？

答：从储能的三大应用领域来看，首先，国家电投集团本身是国家五大发电企业之一，其固有业务具有储能配置的内在需求，和瑞储能作为供应商，集团本身也是其主要客户。在电网侧，探索具有经济可行性的储能投运模式是国家电投集团整合产业链资源、形成示范效应的主要努力方向，在此过程中公司作为上游主力厂商也会深度参与。在细分用户侧，据公司所知国家电投集团短期内没有拓展意愿，其欢迎合作伙伴在适当条件下进行一些有益的尝试。

问：民丰上半年实现营业收入18亿，净利润35亿，业绩超过黄石本部，推算的净利率水平也超过黄石本部，原因是什么？

答：从今年一季度开始，民丰各项业务指标较黄石本部都有追平和超越，这就是我们并购民丰的价值所在。民丰取得良好的经营效果，也提升了集团层面整体获得感。主要原因包括1、公司本部在原料采购端、资金使用上的协同效应，大大降低了民丰的财务费用、资金占用成本和采购成本；2、公司本部在技术工艺上的赋能使民丰的增收节支获得重大进展，进一步提升了经营效果；3、民丰自身的资源禀赋和能源结构在当前的市场环境下具有优势。以30万吨/年硫酸装置为例，酸、热、电联产不仅增强了民丰的原料自供能力，也使其燃煤锅炉完全停用，燃动要素实现根本转化；4、黄石基地的大规模技改在近期集中释放，新工艺跑通和产能配平等因素带来阶段性的收益损失。

问：公司综合利用项目的挖潜空间？

答：铬铁矿的矿渣中含有铝、钒、铁等铬以外的众多元素，环保治理的合规要求使公司必须探索副产物综合利用的工艺路线和经济价值。副产物的产品化不是一步到位的，已经作为商品外销的副产物仍然具有二次开发、延伸附加值的可能性，一个综合利用项目是否值得继续投入，这需要对相关产品的市场准入门槛、技术门槛、利润水平等要素进行综合评估。总的来说，公司的综合利用项目也有一个不断适应公司发展的演变过程。

问：公司未来的资本开支规划如何？随着铁铬液流电池产业化加速，投资会不会加大，资金、土地等如何解决？

答：在传统市场方面，从去年三季度到今年上半年是公司的投资高峰期，大规模支出已经接近尾声，后期的整体投资规模和建设力度预计会趋于平稳，根据市场对于技改项目的消化程度再考虑新增投资。

在铁铬液流电池领域，在电站建设环节，其产品特性导致其初始投资规模较大。公司目前阶段将自身定位为深度服务下游头部企业的原材料厂商，在电解液以及与电解液相关的关键元器件领域，公司将聚焦于与下游客户进行联合开发和成果共享，在生产装置方面进行分阶段、分步骤的资源投放。

问：公司产品销量和价格，分别对利润的贡献度？下游分行业来讲下半年的需求状况？

答：半年报中，以铬的氧化物为例，今年二季度同比销量方面下降和环比销量方面的提升幅度基本一致，都是20%左右。去年同期的销量增长较快，价格涨幅较小，今年以来价格增幅快一些，总体上公司综合市场情况进行部署，是市场策略的选择。

下游行业需求状况公司所处行业本身和国民经济整体基本面高度相关，今年以来主要应用领域也出现此消彼长，如颜料行业因和房地产产业链相关度比较高，去年以来整体需求不好；鞣革行业今年出现较好的市场机会，作为全球铬盐行业中的一个重要门类，公司今年加大对此产品线的重点开发，取得了一定的成果。基于当前的经济局势，公司对全年的行业需求尚难进行准确评估。

问：金属铬项目的进度如何，盈利水平会如何？

答：金属铬本身是公司对下游产品进行延伸的主要环节，目前仍在继续推进，预计今年年末能够投产，公司希望可以加快推进进度，在明年一季度实现产品投放。

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