∎核心观点：2022年上半年，公司长协煤价及电价水平显著上涨，推动业绩改善。Q2经营业绩环比波动不大，但所得税优惠因素又使公司业绩超出预期。目前公司现金流充沛，预计后续资本开支无大幅增加，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

∎上半年净利润同比增长约58%，Q2所得税因素增厚净利明显。公司2022年上半年营业收入/净利润分别为1655.79/411.44亿元（同比+15.0%/+58.1%），与业绩预告水平基本一致。扣非净利润为405.10亿元（同比+58.5%），EPS为2.07元（同比+58.1%）。按照国际会计准则，H1实现净利润424.75亿元（同比+60.3%）。Q2单季营业收入/净利润分别为816.77/253.53亿元，环比分别变动-2.65%/+12.95%。公司Q2所得税费用仅11.92亿元，环比下降77.7%，主要原因是子公司享受西部大开发优惠税率，以前年度多缴税额抵减了本期所得税，我们推算约增厚净利润40亿元。

∎上半年煤价同比上涨27%，电价同比涨幅接近25%。2022年上半年公司商品煤产销量分别为1.58/2.10亿吨（同比+3.4%/-12.7%）。以定价机制区分，年度长协/月度长协/现货销售占比分别为49.7%/35.3%/9.7%，另有5.3%的煤炭为坑口直接销售。整体销售均价为633元/吨（同比+26.9%），其中年度长协/月度长协/现货均价同比分别提升24.5%/31.6%/59.5%。自产煤生产成本同比增长21.4%。总售电量796.0亿千瓦时（同比+10.5%），主要是公司多台机组投运所致。境内燃煤发电平均售价0.409元/千瓦时（同比+24.7%），火电机组平均利用2220小时（同比-9.9%），单位售电成本0.381元/千瓦时（同比+25.2%），主要是耗煤成本与人工成本的增加。同时，运输、化工板块业绩略有下降，自有铁路周转量同比下降3.2%，航运货运量同比增长11.0%，煤化工乙烯/丙烯销量同比分别下降3.4%/3.5%。

∎积极储备煤矿资源，推进绿色低碳发展。公司4月份公告，旗下黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计核增生产能力460万吨/年。公司已取得台格庙北区新街一井、新街二井探矿权，目前已完成勘探（精查）并进行勘查报告的评审备案，有助于公司煤炭产量的长期增长。同时，公司致力于践行“碳达峰、碳中和”目标，推进化石能源清洁化。截至2022H1，公司已开工、投产光伏项目20.5万千瓦，锦界电厂的碳捕捉工程稳定运行。

∎风险因素：动力煤供给释放加快，影响煤价及业绩增长；成本控制不及预期。

∎投资建议：考虑上半年公司的销售结构及电价上调情况，我们上调公司2022 ~2024年EPS预测至3.75/3.83/ 3.88元（原预测为3.26/3.31/3.33元）。当前A股股价31.26元，对应2022~2024年P/E均为8.3/8.2/8.1x。我们按照公司近一年的平均估值水平10倍P/E，给予公司A股目标价38元，对应2022年P/E10x。考虑H-A的历史折价水平（H股较A股折价30%），我们给予港股目标价31港元，均维持“买入”评级。