【国金食饮-深度】天味食品：龙头企稳修复，改革势能释放

近期改革举措：
减轻渠道压力，降低库存水平，设立库销比红线，今年以来库存一直保持良性，1-1.5个月范围内。
重启股权激励计划，目标设置相对合理（22年营收/净利分别+15%/50%），扩大激励范围。22H1营收+19%，下半年火锅底料、冬调步入旺季，有望接力增长。
推行优商扶商战略，精细化运营，22H1减少181家经销商，资源倾斜大商。此前高速扩张，导致管理匹配效率变差，未来以保渠道质量为主。
大幅收缩广宣费用，22H1广宣费用同比-30%，销售费用率-5 pct，促成利润弹性释放， 22H1归母净利+120%。

外部竞争改善：
复调竞争格局分散，CR2约5%，尤其经历需求端、成本端双重挤压，盈利能力下降，今年新入竞争者减少。杂牌、地域性品牌均在收缩费用、放缓扩张速度。公司受益于早期的高举高打，在华北、华东地区占据优势，今年提早1个月铺货，小龙虾和冬调均反响不错。

盈利预测：
预计公司 22-24 年营收同比+24%/20%/18%，归母净利同比+67%/29%/27%，给予公司23年1.1倍PEG，对应目标价28.88元/股，给予“增持”评级。