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电生理投资逻辑

小路J

2022-10-15 19:18:53

📈【中金医药】福建电生理文件落地，高值耗材行业回暖

[太阳]大家好，福建省医保局发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》，披露竞标和中选规则，结果好于预期，结合近期脊柱、IVD集采情况，我们认为集采政策日趋温和，此前较为低迷的医疗高值耗材领域迎来回暖态势。

[玫瑰]竞标规则温和。我们梳理发现，本次福建文件的最高限价基本与集采前终端挂网价一致。根据文件：1）组套类降幅≥30%可获得拟中选资格，主要由强生雅培等外资竞争；2）单件类降幅≥50%可获得拟中选资格，惠泰、微创电生理等主要参与标测导管、穿刺针/鞘、非压力感应治疗导管等的竞标。同一竞价单元内，按照企业加权报价由低到高排名。中选企业按照A1, A2, B, C分别获得100%、90%、80%、60%需求量，剩余调出量由医疗机构在A/B类企业中分配。我们认为本次规则较温和，对惠泰、微电生理的存量通用类耗材业绩影响有限，但有助于非压力（磁）感应治疗导管（用于室上速/室速消融）市占率提升，并带动三维设备入院，为2023-24年获批商业化的房颤核心耗材（高密度标测和磁压力消融）放量做好准备。本次文件落地后，下一步将等待各医疗机构上报需求量。北京也将在近期开展电生理集采，我们亦预计降幅温和。

[玫瑰]电生理赛道高壁垒，进口替代空间大。根据沙利文数据，2020年中国房颤患者1,160万人，室上速、房扑等其他快速性心律失常患者合计超千万。房颤是诱发急性缺血性脑卒中的主因，治疗迫切性强，但中国房颤消融渗透率远低于美国（2020年，0.7% vs 5.5%），耗材国产化率不足10%，因此电生理渗透率/国产化率提升空间大。再叠加三维设备和核心耗材较高研发壁垒和跟台工程师成本，仅有惠泰、微电生理等几家国产厂商与强生、雅培等少数外资竞争，竞争格局良好，是值得长期关注的优质赛道。

[玫瑰]集采日趋理性，行业担忧有望缓解。结合近期脊柱、IVD、电生理情况来看，我们认为集采逐渐走向温和，医保局引导企业合理报价，尽管终端价降低，但有助于渗透率提升和国产替代逻辑的加速兑现

[玫瑰]我们建议关注渗透率和国产化率提升空间大、竞争格局良好的心脏电生理赛道，以及外周介入、神经介入等类似逻辑的领域。推荐关注惠泰医疗、微创医疗，建议关注微电生理（未覆盖）。基于对电生理行业的长期看好，我们上调惠泰医疗目标价19.5%至300元，对应2023年50倍市盈率，较当前股价有11.1%上行空间。

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