■事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度实现营收264.83亿元，同增20.69%，归母净利润90.72亿元，同增25.78%，扣非后归母净利润88.43亿元，同增29.1%。其中单Q3实现营收75.75亿元，同增18.37%，归母净利润21.78亿元，同增40.45%，扣非后归母净利润22.01亿元，同增30.83%，Q3业绩超预期显示强劲产品及渠道势能。

　　■收入端：公司2022前3季度实现营收264.83亿元，同增20.69%，其中22Q1-Q3分别实现营收130.26/58.82/75.75亿元，分别同增23.82%/17.1%/18.37%，疫情之下公司维持稳定增长态势，改革成果逐步兑现。渠道上公司积极调整经销商结构，推动营销组织架构调整，构建新型厂商关系；产品上，继梦6、天之蓝均实现升级换代后，2022年公司进一步推出海之蓝升级版，在品质、规格和形象上持续升级。海之蓝升级版目前来看，品质升级得到消费者持续认可，有望持续稳固公司塔基。

　　■费用端：22Q3公司期间费用率19.0%，同减1.23pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.17%/0.42%/-2.53%，分别同比+0.48/+0.52/-0.09/-2.14pct，其中销售费用率环比增加3.28pct。

　　利润端：22Q1-Q3公司毛利率分别为77.3%/66.51%/76.03%，分别同比+1.14/-4.31/-0.12pct。22Q1-Q3公司归母净利润分别为49.85/19.08/21.78亿元，分别同增29.07%/6.07%/40.45%，其中22Q3扣非后归母净利润22.01亿元，同增30.83%；22Q1-Q3归母净利率分别为38.27%/32.44%/28.76%，分别同比+1.55/-3.38/+4.52pct，扣非后归母净利率分别为37.6%/29.67%/29.06%，分别同增1.38/2.65/2.77pct，公司盈利水平有所恢复。

　　现金流及合同负债：22Q3公司经营活动产生现金流量净额34.98亿元，同增3.46%，其中销售回款86.5亿元，同增7.71%。22Q3末合同负债81.73亿元，同增16.63亿元（+25.54%），环比增加2.64亿元（+3.34%）。现金流指标表现稳健，合同负债亮眼，体现公司良好经营质量。

　　■投资建议：梦6+自推出以来消费者认可度持续提升，省内布局基本完成，延续品牌产品迭代升级过程，重点布局省外市场，享受次高端改革红利。

　　同时随着海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化51，叠加公司品牌力提升，公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司22-24年归母净利润分别为96/116/136亿元，对应PE分别为21/17/15X885，维持买入评级。

　　风险提示：疫情反复风险，渠道拓展不及预期，新品动销不及预期25w，宏观经济风险