VR/AR性能提升落地加速，关注硬件供应链迭代机遇（光大）
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2022-11-11 07:45:21
作者： 付天姿要点当前时点研究VR/AR硬件市场具备投资价值：1）元宇宙初期，VR/AR硬件作为载体和入口将率先发力；2)未来三年，VR处于硬件性能迭代期，AR因零部件技术取得突破有望逐渐落地，细分行业增长明确；3）VR/AR作为下一代智能终端，长期有望替代现有硬件和渗透各应用场景，市场潜力可期。长期看好VR/AR硬件替代空间，预判发展阶段以挖掘投资机会。1）VR/AR长期将渗透各场景，VR定位媒介载体，对应C端泛娱乐为主的沉浸场景，有望渗透上亿级别出货量的休闲硬件；AR定位生产工具，应用广泛，长期有望取代智能手机成为下一代计算平台，出货量上限或高达十亿级。2）VR/AR落地进程上存在差异，2022-25年期间，VR步入性能迭代期，催生硬件投资机遇，零部件技术路径选择成关键；AR尚未产品定义，光波导等技术研发加速，2025年重磅产品发布后AR有望开启C端渗透，近三年关注核心零部件发展水平。市场空间：全球VR头显出货量2026年有望超4000万台，AR眼镜2025年后迎来高增。中短期3-4年内，VR头显受新品刺激和性能升级逻辑的驱动，预计2023年和2026年出货量相继突破1500万台和4000万台；AR眼镜暂限于B端，3年内预计出货100-200万台，2025年后有望作为手机配件崛起。VR性能迭代和AR商用落地驱动上游零部件技术迭代。VR围绕更强沉浸和交互体验升级，AR除光学外可复用VR前沿技术，但面临轻量化限制。核心零部件整体迭代路径和终局技术清晰：1）光学上，VR和AR分别向超短焦和光波导升级；2）Micro LED为终极显示方案，Micro OLED和LCOS分别作为VR和AR过渡期方案；3）芯片在算力和功耗的平衡中迭代，中短期自研定制趋势增强，未来或向云XR演进；4）感知交互升级重心在于更丰富的功能，手势识别、眼动追踪等即将搭载上机。迭代技术多面临技术和量产制造瓶颈，当前尚未落地或仅为小批量产，推高成本。围绕迭代技术梳理产业链，关注厂商的量产布局和研发实力。预判短中长期零部件技术选择，发掘相关优势公司，中短期内关注产线建设和客户订单情况，长期重视终极技术研发实力。战略布局VR/AR领域的龙头公司具备先发优势：1）海外巨头Meta、苹果等全产业链布局，引领全行业发展；2）光学厂商舜宇、歌尔等，显示龙头京东方、TCL科技等和芯片龙头高通等凭借丰富经验，紧跟各零部件迭代趋势，有望收获VR/AR出货量红利；3）惠及零部件上游，LED芯片厂商三安光电、偏振片厂商三利谱和传感器厂商欧菲光等受益。投资建议：1）中短期，关注新品发布和体验升级下增长明确的VR硬件；2）长期，更具市场潜力的AR逐步渗透，VR若应用破圈将抬高出货上限；3）整体来看，中短期持续关注零部件研发进度和整机性能水平，长期看好VR/AR在元宇宙时代的渗透替代逻辑，首次覆盖，给予VR/AR行业“买入”评级。重点推荐：舜宇光学科技。关注：苹果、Meta、谷歌、微软、高通、创维数字、三利谱、苏大维格、京东方A、TCL科技、长信科技、三安光电、欧菲光风险分析：VR/AR设备及技术迭代进度不及预期，VR/AR下游应用拓展不及预期，国内政策监管。1.
投资聚焦2021 年元宇宙“元年”带动载体 VR/AR 重回风口，看好作为下一代智能终端的长期增长逻辑。终端层面，Meta、苹果、索尼等新品迭出，Pico、创维等国内公司积极布局催生国产化趋势，龙头动向激发市场对 VR/AR 及其零部件产业链的投资热情；零部件层面，技术进步是核心驱动力，VR 头显因体验升级有望加速放量，光波导等 AR 关键技术量产取得进展，促进 AR 眼镜商业落地进程。我们和市场的差异化观点1）市场规模方面：市场担心 VR/AR 出货量可能不及预期。我们由智能手机发展历程类推 VR/AR，对比硬件技术、内容应用和生态构建，推断 VR 和 AR 分别处于硬件性能迭代期和发展初期（尚未产品定义），预估出货规模和放量时点。短期，相对于市场的悲观预期，我们看好 Pico、索尼 2023 年的 VR 产品放量，同 Meta 共同助力 VR 头显出货量维持较高增速；中期，考虑巨头研发推动产品迭代、硬件提升逐步落地、内容生态不断完善，我们认为 3 年内 VR/AR 出货量增长驱动力依然强劲，有望在 25 年后实现更大规模出货；长期，通过应用场景渗透和替代现有消费电子产品的测算逻辑，判断 VR/AR 终局市场规模尚具潜力。VR/AR 仍是消费电子中的黄金赛道，相关厂商与零部件供应商将持续受益。2）产业链方面：市场较为缺少对零部件技术方案选择的推演预判。我们细致拆解 VR/AR 设备，根据价值量和重要性将零部件分成光学、显示、芯片和感知交互四类；综合分析性能参数和制造难度，预判各零部件技术演变路径以及具体迭代时点；并更进一步将技术方案与应用场景的需求相联系，前瞻性判断各技术路径的设备搭载情况（如 B/C 端、低/中/高档）。3）重点公司方面：围绕四类零部件的迭代方向梳理全产业链，在转型禀赋、研发进度、产线建设和客户订单等维度综合对比各厂商实力，重点挖掘 VR/AR 硬件设备及其上游供应链的众多受益公司，推荐舜宇光学科技等。股价上涨的催化因素1）23 年前后 VR 硬件厂商新品陆续发布，25 年前后 AR 新品有望推出。Meta、苹果、索尼、Pico 等重磅产品密集发布，有望刺激 VR/AR 硬件加速放量。2）光学、显示等零部件和交互等技术模块取得进展，技术性能和落地量产持续突破。一方面，硬件技术带动产品体验升级，助力 VR/AR 设备长期稳健增长；另一方面，技术升级驱动零部件价格上涨，提升 VR/AR 及其供应链的市场规模。3）互联网厂商逐渐重视内容建设，有望建立 VR/AR 硬件和内容的良性循环。硬件体验升级帮助拓展应用场景和内容空间，内容改善同时提升硬件需求，VR/AR 生态建设逐步完善，有望进一步扩张市场规模。投资观点整体看好元宇宙时期 VR/AR 替换和渗透逻辑，预判出货量仍有较大增长空间。中短期，因技术受限 AR 难以 C 端渗透，应关注增长确定性较高的 VR 硬件，并持续追踪 AR 光波导技术进展；长期，AR 有望 C 端商业落地，较大市场发展潜力驱动 AR 出货量高速增长，VR 出货量有望因内容生态建立继续突破。首次覆盖给予 VR/AR 行业“买入”评级。推荐：舜宇光学科技：光学龙头，光学零部件全面布局，拥有 Meta Quest Pro等订单，且客户潜力仍待发掘；关注：海外科技巨头：苹果、Meta、谷歌、微软、高通；国产 VRAR 产业链：创维数字、三利谱、苏大维格、京东方 A、TCL 科技、长信科技、三安光电、欧菲光。
投资聚焦2021 年元宇宙“元年”带动载体 VR/AR 重回风口，看好作为下一代智能终端的长期增长逻辑。终端层面，Meta、苹果、索尼等新品迭出，Pico、创维等国内公司积极布局催生国产化趋势，龙头动向激发市场对 VR/AR 及其零部件产业链的投资热情；零部件层面，技术进步是核心驱动力，VR 头显因体验升级有望加速放量，光波导等 AR 关键技术量产取得进展，促进 AR 眼镜商业落地进程。我们和市场的差异化观点1）市场规模方面：市场担心 VR/AR 出货量可能不及预期。我们由智能手机发展历程类推 VR/AR，对比硬件技术、内容应用和生态构建，推断 VR 和 AR 分别处于硬件性能迭代期和发展初期（尚未产品定义），预估出货规模和放量时点。短期，相对于市场的悲观预期，我们看好 Pico、索尼 2023 年的 VR 产品放量，同 Meta 共同助力 VR 头显出货量维持较高增速；中期，考虑巨头研发推动产品迭代、硬件提升逐步落地、内容生态不断完善，我们认为 3 年内 VR/AR 出货量增长驱动力依然强劲，有望在 25 年后实现更大规模出货；长期，通过应用场景渗透和替代现有消费电子产品的测算逻辑，判断 VR/AR 终局市场规模尚具潜力。VR/AR 仍是消费电子中的黄金赛道，相关厂商与零部件供应商将持续受益。2）产业链方面：市场较为缺少对零部件技术方案选择的推演预判。我们细致拆解 VR/AR 设备，根据价值量和重要性将零部件分成光学、显示、芯片和感知交互四类；综合分析性能参数和制造难度，预判各零部件技术演变路径以及具体迭代时点；并更进一步将技术方案与应用场景的需求相联系，前瞻性判断各技术路径的设备搭载情况（如 B/C 端、低/中/高档）。3）重点公司方面：围绕四类零部件的迭代方向梳理全产业链，在转型禀赋、研发进度、产线建设和客户订单等维度综合对比各厂商实力，重点挖掘 VR/AR 硬件设备及其上游供应链的众多受益公司，推荐舜宇光学科技等。股价上涨的催化因素1）23 年前后 VR 硬件厂商新品陆续发布，25 年前后 AR 新品有望推出。Meta、苹果、索尼、Pico 等重磅产品密集发布，有望刺激 VR/AR 硬件加速放量。2）光学、显示等零部件和交互等技术模块取得进展，技术性能和落地量产持续突破。一方面，硬件技术带动产品体验升级，助力 VR/AR 设备长期稳健增长；另一方面，技术升级驱动零部件价格上涨，提升 VR/AR 及其供应链的市场规模。3）互联网厂商逐渐重视内容建设，有望建立 VR/AR 硬件和内容的良性循环。硬件体验升级帮助拓展应用场景和内容空间，内容改善同时提升硬件需求，VR/AR 生态建设逐步完善，有望进一步扩张市场规模。投资观点整体看好元宇宙时期 VR/AR 替换和渗透逻辑，预判出货量仍有较大增长空间。中短期，因技术受限 AR 难以 C 端渗透，应关注增长确定性较高的 VR 硬件，并持续追踪 AR 光波导技术进展；长期，AR 有望 C 端商业落地，较大市场发展潜力驱动 AR 出货量高速增长，VR 出货量有望因内容生态建立继续突破。首次覆盖给予 VR/AR 行业“买入”评级。推荐：舜宇光学科技：光学龙头，光学零部件全面布局，拥有 Meta Quest Pro等订单，且客户潜力仍待发掘；关注：海外科技巨头：苹果、Meta、谷歌、微软、高通；国产 VRAR 产业链：创维数字、三利谱、苏大维格、京东方 A、TCL 科技、长信科技、三安光电、欧菲光。
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