萤石是化学氟元素的主要来源,应用于化学工业(53%)、冶金工业(32%)及建筑建材(13%)等领域。氢氟酸为关键中间体的氟化工行业需求超6成,其中制冷剂占比50%左右。
萤石价格近期从2022年7月2700元/吨上涨至11月3200元/吨,涨幅19%。制冷剂外,萤石新能源下游包括6F、LiFSI、负极石墨等。
🌼萤石供需
供给:1)安全环保监管力度提升、北方逐步进入冬季停产阶段,叠加疫情因素。2)海外:下半年加拿大、墨西哥矿山出现停产。
需求:1)制冷剂:当前我国制冷剂市场处于第三代对第二代更替期,三代制冷剂配额即将落地,二代制冷剂到2025年配额缩减为当前的50%,让出8.7万吨市场份额。二代、三代制冷剂HF消耗量为0.5、0.9吨/吨,三代制冷剂含氟量提升。2)新能源领域对萤石需求提升(6F、负极石墨、Pvdf、光伏等)。
由于萤石的不可再生性,国家出台相关政策严控萤石生产和出口。在政策调控下,我国萤石产量趋于稳定,2019年预计全年萤石总产量700吨,中国产量400万吨,占全球产量57%。2010年之后,中国萤石表观消费量在400万吨左右,2019年新能源拉动下中国萤石表观消费量432万吨,增长明显。
三代制冷剂替换+新能源,对萤石需求拉动作用明显,叠加供给端原因,萤石价格持续上涨。
🌼萤石涨价对6F影响
1吨6F用萤石约2吨,萤石价格从7月2700元/吨上涨至目前3200元/吨,萤石成本从5400元提升至6400元。若萤石价格上涨至5000元、1万元,对应6F成本1万、2万元。
价格方面,面对供过于求+电池企业压价,龙头电解液企业要份额,电解液、6F企业价格端较难传导。【我们认为萤石价格上涨加速6F行业洗牌,出清成本高的尾部企业。】
🌼萤石涨价对电解液影响
1吨6F需要2.1吨萤石;1吨LiFSi需要0.28吨HF,1吨HF需要2.5吨低品位萤石精粉。因此1吨LiFSI对应萤石0.7吨。
假设1吨电解液添加12.5% 6F+3.3%LiFSI,1吨电解液需要萤石约0.3吨。萤石价格从7月2700元/吨上涨至目前3200元/吨,电解液萤石成本从810元提升至960元。若萤石价格上涨至5000元、1万元/吨,对应电解液成本1500元、3000元/吨。
🌼投资建议
电解液环节22Q3不同企业吨净利差距拉开,以6F为例,我们预计多氟多吨净利2.9万、新泰1.2万,天赐4万。原材料涨价,加速行业洗牌。
虽然电解液吨净利仍处下降阶段,但降幅逐渐收窄。天赐Q2吨净利1.8万,Q3 1.3万,我们预计Q4 1.1万左右(原材料价格涨价、电解液略微降价)。Q3相比Q2下降5000元/吨,Q4相比Q3下降2000元/吨,我们认为目前已接近盈利底部。
天赐是电解液环节一体化布局最完善的企业,公司也在继续提高原材料自供率。长期成本下降来自:1)硫酸在6F、磷酸铁、氢氟酸等形成循环利用 2)折旧与生产成本下降3)工业级碳酸锂自加工4)工艺、设备效率提升。看好天赐长期降本空间,与新进入者成本曲线拉开。预计天赐23年归母净利60-70亿元(电解液出货55-60万吨,吨净利0.9-1万),对应PE 12-14X,保持“重点推荐”。