●浙商银行(601916)：深耕浙江，享受区域发展红利，改善潜能可期

摘要：

浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的全国性股份制商业银行，由中外合资银行重组、股改、引战而来，深耕浙江、立足长三角地区形成自身经营特色，近年来资产规模增速领先同业。浙商银行总部位于浙江省杭州市，是一家以民营资本为主的全国性股份制商业银行。

预计2022-2024年净利润增速为11.41%/13.81%/13.84%，EPS0.66/0.75/0.86元，现价对应2022-2024年0.44/0.40/0.37倍PB。首次覆盖给予增持评级，目标价4.75元，对应2022年0.73倍PB。

正文：

公司简介

浙商银行成立于1993年位于浙江省宁波市的中外合资银行；历经银行业严重的不良资产周期后，于2003年启动重组，由浙江国信收购股权，于2004年成为银监会批准的十二家全国性股份制商业银行之一，其重组、股改之路自此正式完成。随后，经历多轮增资扩股，浙商银行于2016年3月在港交所主板上市，又于2019年11月在上海证券交易所主板挂牌上市，是全国第13家“A+H”上市银行。

浙商银行始终坚持深耕浙江、立足长三角地区形成自身经营特色，截至2022年上半年末，全行总资产25212亿元，2018年以来年均复合增长率达到11.63%，资产规模绝对水平虽在上市国股行排名最后，但增长率位居榜首。

公司股权结构

区位优势突出，“深耕浙江”战略启动

浙商银行是唯一一家总部位于浙江的全国性股份制商业银行，总资产的69%和营收的58%来源于长三角地区。2022年浙商银行启动了“深耕浙江”三年行动，资产投向上更为聚焦浙江本土，预计将受益区域经济的快速发展。

新经营策略着力于高质量发展

新一届管理层提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石”的经营策略：①在资产层面降低风险偏好，加大弱周期资产的配置力度；②在收入层面，则是着力提高中收占比。预计新经营策略的落地将有效提升浙商银行的经营质量。

业务基础逐步夯实，改善潜能可期

①近年来浙商银行持续优化负债结构，存款占比已跃居股份行第二，存款定价也有所下行。得益于存款量价两维度的改善，浙商银行2020年以来净息差逆势提升；②非信贷资产的风险已逐步消化，拨备计提开始向信贷资产倾斜，不良处置力度也在加大，资产质量核心指标有较大的改善空间。

坚定“深耕浙江”首要战略，充分发挥区位优势

浙商银行强化浙江大本营建设，以成为浙江省最重要金融平台为战略目标。浙江省民营经济高度发达且增长强劲，孕育了一批优质的民营企业，创造了丰富的信贷需求；同时浙江商品交易、外贸及互联网高度活跃，为支付结算、贸易融资、金融科技等多元业务创造广阔空间，是银行业发展的福地。当前公司在浙江省份额较低，未来依托区域优势及业务战略，份额有望抬升。

五大板块协同并进，布局经济周期弱敏感资产

我国经济处于转型关键期，公司致力于穿越周期实现稳健增长，率先提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系”的经营策略，深化构建“大零售、大资管、大公司、大投行、大跨境”五大业务板块齐头并进新格局，综合竞争力持续提升。其中公司以大零售板块为业务发展重点，一方面持续深耕普惠小微，浙江省中小企业产业多元，信贷需求旺盛，公司对小微园区、专精特新企业、小微产业链提供特色服务模式，通过金融科技赋能小微打法，实现客户规模和经营业绩的突破，小微资产质量卓越；另一方面，大力推动财富管理板块，主打银行理财，打造丰富多元的代销产品体系。

各项财务指标处上市国股行中位

浙商银行收入结构、资产负债结构、资产质量等等指标与上市国股行水平差异不大，各项指标处于上市国股行中等水平。纵向来看，浙商银行收入规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量保持稳定，拨备覆盖率符合监管要求，存在改善空间，在战略转型下有望实现指标好转。公司盈利能力承压，ROE较高但ROA偏低，净息差波动上升且处于全行业中上水平，良好净息差表现主要受高贷款收益率驱动。