宏观｜重回旷野：2023年货币环境展望
夜长梦山
2022-12-12 20:08:32
2023年宏观面的主特征之一是外需回落，政策启动新一轮“扩大内需战略”。出口部门对融资敏感度低，内需部门对融资环境的依赖度更高，扩内需决定了央行货币政策需要边际扩张，所以货币政策从去年底的“灵活适度”调整为今年底的“精准有力”
风险提示：防疫策略超预期变化导致消费与地产需求修复超预期；通胀超预期；市场利率向政策利率回归过程超预期的长导致银行扩表的流动性约束偏弱，央行降准幅度不及预期；地产纾困政策的效果超预期，居民部门融资超预期的修复。（郭磊）
策略｜年底“胜负手”的总结展望
港股牛市“徘徊期”，A股修复市优先布局“托底+重建”。我们在11.13《把握年底“胜负手”》关于“贝塔港股弹性大，AH股配置稳增长疫情修复主线”基本得到验证。12月政治局会议“形成共促高质量发展合力”，11月持续回落的出口，均强化“以发展促安全”线索。A股行业配置：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企价值重估（能源/科技央企），反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件）、国企改革（建筑）。
固收｜稳健策略&价值转债仍是近期占优方向
本周，转债市场再度遭遇主动估值压缩。从后续节奏来看，本周恰逢定开式理财产品到期的年末高峰，这可能进一步放大了其对下游基金产品的赎回冲击，不过在本周之后，定开理财的到期压力将显著缓解，大额赎回引发的踩踏式挤兑可能性也有望阶段性降低。除了纯债对估值环境的外溢影响外，正股层面后续演绎同样需要重视。（刘郁）
银行｜特别国债为续作，最终持有或是央行
（1）7500亿特别国债发行。这笔国债大概率是续作；前笔特别国债应该为央行持有；本次发行的特别国债最终可能仍为央行持有，对银行间流动性无影响；本笔续作特别国债期限缩小，可能是考虑到缩短期限降低利息成本。（2）中央政治局召开会议。明年会有一定的经济增长目标；更加重视市场信心；更加重视内需和消费；政策加力，更重协调，预计明年显性赤字率将有所提高，货币政策将继续托底复苏一段时间；疫情防控继续优化。（3）资金利率低位，二永债利差走阔。短期利差继续大幅走阔的可能性不高，中长期来看，前期二永债利差压制因素将逐步消散。
非银｜资本市场功能不断优化，保险板块两端持续改善
证券：投行业务执业再规范，资本市场深化改革步伐加快。12月9日，中证协公布2022年证券公司投行业务评估结果；同日，三大交易所就投行上市及并购重组委员会管理规范公开征求意见，全面注册制的预期下，进一步规范投行业务。资本市场改革步伐加速迈进，深交所宣布深证100ETF期权于12月12日上市，中金所获批于12月19日上市上证50股指期权；科创板做市标的扩容伴随上交所股指期权主做市商名单扩充，做市业务参与主体更多，覆盖范围更广。保险：资产端和负债端出现积极趋势，建议积极关注。（陈福）
家电｜复盘家电四轮牛熊：第五轮有望开启，兼顾价值和成长
随着防疫和地产政策的放松，行业基本面有望走出谷底，第五轮牛市有望开启。从行业演进趋势来看，家电行业已逐渐进入成熟期，建议兼顾价值和成长，价值股推荐稳定增长、格局良好、竞争力强的白电龙头，长股推荐具有良好成长空间的小家电龙头。
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