【天风轻纺】地产政策预期加强，叠加疫后消费复苏，持续推荐保交楼三小龙-韭研公社

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【天风轻纺】地产政策预期加强，叠加疫后消费复苏，持续推荐保交楼三小龙

夜长梦山

2023-01-04 13:17:18

【天风轻纺】地产政策预期加强，叠加疫后消费复苏，持续推荐保交楼三小龙 ■ 近期我们持续推荐保交楼主线【江山欧派】【王力安防】【志邦家居】，并组织调研。22年新房销售下行压力下家居板块估值受到压制，疫情反复短期扰动终端销售；展望23年，一方面伴随地产政策逐步释放，竣工及交房预期改善逐步向下游传导，大宗订单率先迎来修复，疫情管控优化零售端需求有望逐步释放，另一方面个股估值或将得到改善，我们持续看好保交楼主线：【江山欧派】政策催化下月度数据表现亮眼，9-11月订单同比保持两位数增长。保交楼预期延续至23年底，公司作为地产客户核心供应商有望获取20-40%订单份额。渠道结构逐步优化，款清业务（代理商+经销商）占比逐步提升至约70%，资金周转趋于良性；目前代理商400余家，经销商23000余家（22年底有望达3万家），有效商占比约50%，伴随转化率提升、经销商持续拓展渠道增量红利仍将不断释放。预计23/24年归母净利4.5/5.5亿元，对应PE 20x/16x。【志邦家居】9-11月大宗订单保持双位数增长，一方面房企由于自身资金情况好转敢于下单，另一方面公司对客户的风险评估适当放宽，更敢于接单，预期23年工程业务仍将持续修复。中长期看好公司于零售端持续深耕，截至22Q3末共有门店4167家，较年初新增425家，其中厨柜/衣柜/木门分别新增22/89/314家，行业普遍承压下公司渠道逆势扩张，叠加疫后家装刚需逐步释放，新增门店有望持续贡献增量。整装收入预计22年达4亿元，公司凭借产品力、品牌力，逐步与头部装企建立合作。预计23/24年归母净利6.4/7.4亿元，对应PE 14x/12x。【王力安防】公司作为地产首选供应商钢质入户门类第一名，新增工程客户（保利、万科、金地、鲁能、越秀）以国央企为主，23年逐步放量增厚业绩；存量方面，华润、龙湖份额继续提升，华发保持稳健。行业层面，22年1-9月永康整体门产量下滑30-40%，中小产能或逐步出清，或逐步转变成为头部品牌的代工厂，龙头受益集中度提升。产能方面，募投项目200万樘安全门目前进度60%（120-140万樘），智能工厂生产效率可提高70%、人工减少80%，未来伴随产能利用率提升，规模效应或将凸显。产品矩阵逐步丰富，依托安全门向智能门锁拓展，22年我国智能门锁渗透率有望达11%，距日本（80%）、韩国（60%）仍有较大发展空间。预计23/24年归母净利2.7/3.5亿元，对应PE 16x/12x。

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