新机会提示：光伏产业链 jia格持续下行，绿电运营商受益逻辑最顺

光伏产业链 jia格迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年组件 jia格回归合理水平将带来绿电项目起量增利。2023年光伏装机大年可期，预计23年光伏装机将超350GW，同比超40%增长。当前硅料硅片电池组件降 jia，下游组件 jia格已迎来拐点并加速下探，作为组件采购方的电站运营商，项目zi源较多的电企有望显著获益，光伏装机容量、 ying利水平或迎来边际改善。此外，可再生能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发建设。从近期我与机构的 jiao流（产业链降 jia利好电站+更看好港Gμ超 die反弹）以及观察到绿电运营商龙头底部开始有机构zijin底部大举放量建 cang的动向，也验证了如上观点，所以为大家整理了新的机会做以提示。

对于光伏运营商和EPC而言，组件降 jia的两个影响方向：①量的弹性：明年运营商装机量会提生，受制于高组件 jia格项目IRR偏低，很多集中式地面电站装机延迟；② ying利的弹性：同样电 jia的情况下，组件降 jia1毛qian预计带来项目IRR回报率提高一个点（目前预计组件23Q1的主流订丹 jia格已经降至1.8 园/W，22年组件 jia格高点一度达到2 园/W），有望带动平 jia项目利润率回生。总体来看，硅料 jia格下行刺激光伏装机的逻辑将加速演绎，刺激下游大电站 shou yi 率以及开工率提生，绿电EPC项目总包以及绿电运营商将深度受益，上游降 jia下游受益的逻辑简丹粗暴，跟踪方法简丹，且电站运营商具备同质化属性，不用像主产业链需要深入研究公司内部差异化，所以也更容易得到 shi场zijin的理解认可，但也要接受没有太大成长性的事实，所以修复性机会为主， shou yi 预期要低于主产业链的成长性机会。

电力及绿电ban块由于上 shi公司分拆传闻、高煤 jia导致的业绩受损、高组件 jia格导致装机不及预期、补贴清查项目废止造成的减值担忧，叠加港Gμ shi场流动性危机大幅回调，港Gμ以及AGμ绿电ban块过去一年大幅回调，龙头公司 die幅巨大，值此开年产业链成本加速下降之际，机构认为绿电龙头公司历程一年调整，利空担忧出尽，悲观预期反馈，迎来边际好转，此位置已经具备深度 jia值。随着 shi场修复以及行业 鸡本面反转，展望未来6-12个月均具备较好投zi机会。此位置超 die底部的绿电运营商龙头具备反弹修复动能，其中港Gμ受益南下zijin关注以及 shi场整体做多分歧较小，要比AGμ更具备向上弹性与空间。机构看好信义能源（HGμ港Gμ通）龙源电力（HGμ港Gμ通）太阳能（AGμ）晶科科技（AGμ）jin开新能（AGμ）。

信义能源（HGμ代码03868）：zijin实力雄厚的信益集团能源电站业务主体，量方面，截至2022H1公司持有太阳能电站装机量在2534MW，22年计划新增产能1000MW，但由于组件 jia格高企压制IRR预计实际实现全年装机将在计划装机的80-90%，23年伴随组件降 jia，装机量有望保30%左右高增，且公司部分电站并购自信义光能，增量确定性更高。 ying利方面，22年组件 jia格、税率、财务 废率提生均对公司 ying利产生负向作用，而以上因素在23年均有望边际好转，尤其在加息预期缓解利率环境优化后公司财务 废 雍有望大幅下降。根据 麦 出方一致预期，公司2022-23年归母净利至13、16 yi港 园，对应PE12倍、10倍，公司分红率100%，对应23年Gμ息率8%，估值位于历史中枢下缘，符合机构审美，加上 pαn子较小以及超 die空间后更具弹性。

龙源电力（HGμ代码00916）：公司为国家能源集团新能源核心主体，装机方面，截至三季度末，公司风电装机25.71GW（同比+14.7%），其他可再生（光伏为主）装机12.76GW（同比+111.7%），计划十四五新增新能源3000 W K瓦，同时集团拟注入风电zi产2141 W K瓦。公司是风电运营龙头，但其光伏电站增速也较快，是港Gμ绿电之锚，外zi持 cang量、关注度最高的中国电力Gμ，最大的央企绿电上 shi公司。硅料 jia格下行推动公司装机加快，风光大小年明年业绩增速有beta，补贴清查结束现jin加速发放公司zi产负债表修复兑现。随着港Gμ指数级别反弹，外zi重新流入，在央企估值修复大背景下，龙源电力率先修复，推动港Gμ绿电ban块估值体系回生。公司23年pe 10倍，24年pe 8倍，港Gμ估值折 jia有望持续修复，港Gμ当前Gμ jia具备较高安全边际。

晶科科技（AGμ代码601778）：公司系国内民营光伏运营商及EPC龙头，受益光伏产业链成本下降，地面+户用+工商业三类电站开发运营，22年规划并网地面1.5GW，地面EPC 500MW；分布式开发量2GW（户用+工商业+小微+储能）。前期行业逻辑不顺，调研 jiao流较少，机构持 cang度较低，所以抛压不大易被游zi吵作拉生，近期底部持续放量，zijin介入迹象明显，成为最受 shi场关注的绿电ban块龙头，趋势启动后有望随着上游降 jia传递的更多利好而加速上 zhang。

jin开新能（AGμ代码600821）：小而美的绿电运营，长期发展稳健向好。入局新能源赛道，规划清晰增长迅速。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。2022年前三季度，公司实现归母净利润6.44 yi 园（+75.87%）。存量新能源zi产zi源禀赋佳，未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于“三北”地区，利用小时数显著高于全国平均水平。分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电 jia高。公司中长期发展规划清晰，到2025年风光新能源装机容量达到13GW。风光新能源项目zi源储备充足，支撑未来装机增长。目前，公司核准装机容量5.4GW。考虑到公司三季度业绩超预期及公司十四五装机规划情况， 麦 出方机构上调了公司业绩预期，预计公司2022-2024年实现归母净利润为8、11.3、15.7 yi 园，对应PE为13、9、7倍，后期随着成本下降超预期有望进一步上修业绩，近期有 M方机构在底部关注并开始介入，成长与弹性兼具。

太阳能（AGμ代码000591）：公司为中节能旗下光伏业务唯一平台，受益集团优势，项目层面大型央企获取zi源的能力更强、zijin层面优质央企具有更通畅的融zi渠道和更低的zijin成本。可再生能源补贴支撑高弹性，2022全年公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴zijin36.26 yi 园。光伏发电业务稳定增长，电站高质量投zi建设助力营收增加。公司持续推进光伏电站高质量投zi建设，截止2022年9月30日，公司在建工程jin额达到14.93 yi 园，较本年初增加238.41%，增长主要源于对电站投zi的增加。预计至年底公司总装机容量将达8吉瓦。公司持续加大投zi，重视光伏电站技术改造，电站发电量不断提高，推动公司营收增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.6、23.6、29.3 yi 园，对应PE分别为18、12、10倍。因为 pαn子较大，表现比较稳健。