香山股份-002870-2022年业绩预告点评：业绩稳步提升-韭研公社

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香山股份-002870-2022年业绩预告点评：业绩稳步提升

tony2001

中线波段

2023-01-17 13:49:18

2023年1月11日公司发布公告，预计4Q22实现扣非归母净利润5818~ 6018万元，同比+11.8%~15.7%，环比+41.6%~46.5%。公司业绩稳步提升，主要系因公司新能源产品快速放量，叠加座舱部件向自主品牌与造车新势力持续渗透，带来营收结构改善与盈利能力提升。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，已突破全球头部新能源主机厂、蔚来、理想等造车新势力；公司大力发展新能源业务，已布局智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等产品。考虑收购均胜群英附带业绩补偿的非经影响，我们认为依据扣非归母净利润估值更为合理。根据业绩预告，我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至1.55亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测2.13/ 2.72亿元，给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
▍4Q22扣非归母净利润同环比提升，经营稳步向上。2023年1月11日公司发布公告，预计2022年实现扣非归母净利润1.54~1.56亿元，同比+1.0%~2.3%。其中，公司预计4Q22实现扣非归母净利润5818~6018万元，同比+11.8%~15.7%，环比+41.6%~46.5%。公司4Q22的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理，为非经营性因素影响，因此扣非归母净利润能够更好地反映公司的经营水平。公司业绩稳步提升，下半年扣非归母净利润环比增长超过80%，主要系因公司新能源产品快速放量，叠加座舱部件向自主品牌与造车新势力持续渗透，带来营收结构改善与盈利能力提升。
▍座舱部件智能化升级，持续开拓新能源客户。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，其空调出风口市占率国内第一、全球领先。公司掌握真木PUR、真铝表面处理和生产、3D吹塑等特殊工艺，并致力于将先进的电子/电机执行器融入内饰部件产品，提升其智能化水平，单车价值量有望实现20%以上提升。公司在巩固奔驰、宝马、奥迪等外资豪华品牌客户的同时，持续突破新能源客户。公司近期中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目，将供应真木、真铝以及碳纤维等高端材质产品，该项目生命周期总金额超过20亿元。此外，公司已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套，其中蔚来已成为公司2022年上半年第五大客户，其营收占比达1.49%。
▍开拓新能源业务，营收高速增长。公司以新能源业务为重点开拓方向，现有产品包括智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等，最近三年在新能源高压配电单元模块与充配电系统领域共获得授权专利37项。公司于2022年完成定增，计划投资8.6亿元用于新型直流充电设备、新一代AI智能交流充电设备、充电运营平台等项目研发。公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户定点。2021年，公司新能源业务新获全生命周期订单总金额达19亿元，在手订单充沛。2022年上半年，公司新能源业务实现营收2.02亿元，同比+227%，随着后续项目陆续量产交付，我们预计该业务将保持高速增长。
▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；新能源汽车渗透率不及预期；公司技术与产品迭代风险；商誉减值风险；管理及整合风险。
▍投资建议：公司汽车座舱部件持续突破新能源客户，已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套，并中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目。公司新能源业务营收高速增长，产品矩阵不断丰富，客户优质。根据业绩预告，我们上调2022年公司归母净利润预测至0.85亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测1.13/2.72亿元。考虑到报告期内公司因业绩承诺产生的金融资产出现公允价值变动，进而出现非经常性损失，我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平。根据业绩预告，我们上调2022年公司扣非归母净利润预测至1.55亿元，维持2023/2024年扣非归母净利润预测2.13/2.72亿元。根据欣锐科技、英博尔和沪光股份的Wind一致预期，其2023年的PE均值约30倍。考虑到欣锐科技、英搏尔、沪光股份2022-2024年归母净利润CAGR分别达200% /129%/139%（基于Wind一致预期），而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模，2022-2024年扣非归母净利润CAGR预计为32%，增速低于上述可比公司。因此，我们保守给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。

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