水井坊-600779-22年增长承压，23年复苏可期-韭研公社

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水井坊-600779-22年增长承压，23年复苏可期

tony2001

中线波段

2023-01-18 23:24:18

22年业绩增长承压，23年复苏可期
1.18日公司发布22年业绩预告，预计22年实现营收/归母净利/扣非净利46.73/12.16/11.64亿，同比+0.9%/+1.4%/-4.3%；22Q4营收/归母净利/扣非净利9.02/1.61/1.39亿，同比-25.4%/-19.2%/-30.0%。由于外部环境波动导致部分消费场景缺失，22年全年任务完成进度有所受损，22Q4因场景缺失导致受损较前三季度更为严重；当前为春节旺季，渠道发货和终端动销有序推进，展望看，公司有望充分受益宴席场景等需求回补，同时重点推进产品创新/品牌高端化/营销突破，经营改善值得期待；中长期看，公司高端化战略扎实推进，产能不断扩充，为后续发展奠定坚实基础。我们预计22-24年EPS 2.49/3.06/3.64元，参考可比公司23年PE平均35x（Wind一致预期），给予其23年35x PE，目标价107.10元（前次108.24元），“买入”。
22Q4阶段性承压，后续宴席场景回补有望释放弹性
22年公司预计实现销量10775.5千升，同比下滑约2.3%，其中22Q1-Q3销量同比增长3%，意味着22Q4销量较22年全年下滑幅度更大，主要受22年底疫情达峰、消费场景缺失等影响。对应22年吨价同比+3.3%，吨价提升主要来自于价值链优化以及高端化战略推进。展望春节旺季，受益于各地疫情回落较快，元旦后春节动销启动，返乡热潮带动白酒消费升温，礼赠/聚饮需求提振，后续宴席需求有望接力回补。公司22年以来坚持主动控制社会库存，维护价值链稳定，保持渠道库存处于合理位置，23年有望轻装上阵，场景修复、需求回补有望带动公司整体经营情况边际向好。
目标健康持续发展，有望重回高质量成长
展望未来，公司以持续健康成长为目标，在发展节奏上注重稳中有进。渠道端，公司强调要保持相对健康的社会库存以及稳定的价值链；产品端，22年9月推出全新天号陈酒（帝王黄版），凭借较强的产品性价比主攻200元大众酒价格带，产品矩阵进一步完善，未来公司将稳步推进产品高端化工作，战略聚焦臻酿八号、井台、典藏大单品，同时重视消费者培育，持续推进典藏与井台大单品的团购渠道拓展；市场端，公司强调资源聚焦，加速拓展成长动力好、发展潜力足的市场；产能端，邛崃一期项目进展顺利，预计23年上半年投产，邛崃二期投资协议亦已签订，为中长期发展奠定良好基础。
受益需求复苏，重拾成长势能，维持“买入”评级
考虑到22年疫情对整体经营节奏造成部分影响，我们下调盈利预测，预计22-24年EPS 2.49/3.06/3.64元（前次2.66/3.28/3.91元），参考可比23年平均PE 35x，给予其23年35x PE，目标价107.10元，维持“买入”。

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