东山精密调研纪要

 要点总结:

1，核心供应商在 T 客户要求下配合全球产能布局，4680 结构件就近配套成本优势显著， 目前上壳体 A 点，下壳体已经拿到图纸进入打样阶段，难度上壳体难度远大于下壳体，没 有就近产能配套很难大批量供应

2，远期目标 T 客户单车价值量冲击 2 万，汽车电子再造一个东山

收购标的情况:aranda 是北美的家族企业，主做冲压件，下游客户主要是北美的新能源客 户，其中 50%以上收入来自 t 客户，覆盖 t 客户全产品线，包括汽车和储能，收入 4000 多万 美金，业绩基本盈亏平衡。

收购的战略目的:

之前计划去北美建厂，但墨西哥建厂速度比较慢，很难快速达到客户要求的产能，刚好有机 遇收购 aranda，这个公司因为被银行贷款约束单一客户不能超过 50%，扩张受限制，产能利 用率只有 40%多，东山收下了可以快速就近配套客户，并且实现快速扩张达到客户要求。 战略意义有 2 点: 1、现有的产能可以充分调动实现就近配套，比自建效率高，客户迫切需要高效的本地化配 套; 2、表明态度，公司愿意为客户积极投入，全力配合新产品开发，将来才有机会拿到核心份 额。没有本地化工厂客户不愿意给机会

从成本对比上看，虽然美国人工差不多是国内 5 倍，但是国内产品因为关税和运输成本至少 增加 30%，从人均产值看，现在能做到人均 300 万产值的话，美国生产依然有巨大成本优势， 这里面比国内省下的成本也有降价的空间，在满足客户降本需求下也能保证不错的盈利水平。

收购的产能规划:

国内团队已经接触很久了，派了人员团队接手扩产，现在正在抓紧落实，那边配套已经很完 善了，就是扩产问题，电池产能那边没有，我们在安排国内产能转移。从规模角度看现在产 值 4-5000 万美金，接手后希望做到 1-2 亿美金，他们不赚钱主要还是因为做了多品种小批 量，他们不想依赖单一客户，东山就是希望抱住大客户实现成长。

北美产能的分布和定位:

墨西哥自建产能二季度量产，主要生产散热，交给 tier1，就在墨西哥本地配套，考虑就是 压铸小件在墨西哥比较容易上手。 收购的这个墨西哥工厂只做表面处理，主要产能还是在美国本土。 车身件，跟收购重叠，会主要集中在收购的工厂扩产里实现落地。 电池厂在做产能转移，也放在美国工厂。

4680 电池

4680 电池产能是先投的，去年还没量产时就已经在国内投，所以现在能快速跟上客户，未 来规划是国内一部分，海外大批量转移，因为上量后运输成本太高，而且壳体对无尘要求高， 需要就近配套，不在海外建厂就不在客户核心圈。

 电池结构件配套意义:电池结构件必须要本地配套，有运输半径要求，电池产能在北美，那 就跟着客户走。

从技术难度上说阀体难度更高，因为是电池的安全保障，要求极高，壳体关键是尺寸精度， 所以我们阀体得到客户认可后，壳体拿到是比较容易的事情，目前已经拿到图纸进入打样阶 段。类似当年维信在苹果体系，也是先做最难的 dock 料号，投资风险大，做成了就顺理成 章拿到了现在的 display。

大客户单车价值规划:

Jdi 收购完，结构件形成了盐城、昆山、临港、墨西哥、美国五大工厂，全方面 allin 大客户， 规划产品有超过 2 万的 asp，大客户自己还在不断发布新品，这里面给到东山的机会是很多 的，后面就看怎么落实，后面会有消息不断落地。

大客户降价:

降价本质上供应商把良率改善和成本下降的分享给客户，过去东山通过收购改善的经验很丰 富。这次也很有信心提高 aranda 的盈利，在满足大客户降本诉求下实现理想的盈利水平。

整合难度怎么看:国内已经量产，模具也是国内过去的，管理难度不大，海外产能盈利能力 跟国内比，冲压 30 万的人工成本可以到 300 万产值，但国内出口关税运输要多 30%，海外 总的成本不会比国内高，经过我们接管后利润率不会比国内低，利润率的目标是 10%，这个 是客户也可以接受的范围。

国内客户:新势力、比亚迪都有供应，未来 B+T 是重点客户，其他主要量比较小，其中 T 客户是重中之重

未来 2-3 年的汽车收入规划:汽车今年可以到 80-100 亿，明年会更多，因为很多料号已经 在导入，客户自己也有很快增长，现在看是可以做到复合 100%增长。

资本开支:公司规划是往全覆盖走，经验表明能实现最大收入的就是 1-2 个核心大客户。看 到全球能做到全球配套的百亿美元收入公司，五年要投资 100 亿投资，70%投资新能源相关， 22 年现金流超 40 亿，5 年净现金流 200 亿，拿出一半投入，自有现金流可以支撑。

拳头产品:水冷+电池，东山进入比较晚，老车型拿 B 点比较多，在 A 点供应商出问题的时 候有机会拿到 A 点阀体，正是通过水冷和阀体得到大客户的认可，现在才有更多的新料号 直接可以拿到 A 点供应

大圆柱壳体做好大客户的，其他客户做进去非常容易，类似软板做好苹果再去做其他的

22-23 年汇兑影响:

过去汇率波动很大，汇率做了套保，今年影响也不会太大，光电业务 22 年亏损超过了汇兑 收益，即便这样还是做到了很好的业绩增长，今年这些业务稍微改善一点也能拉回不少，所 以不担心汇兑带来的扰动。