公司以光伏背板起家，坚持以技术创新为引擎，自主研发 FFC 涂覆型背板、 前瞻布局 N 型电池技术，驱动更低成本的能源应用。通过向上下游拓展， 公司目前已形成光伏背板、N 型电池&组件、分布式光伏三大业务板块。 

TOPCON 领军者，我们预计 23、24 年持续降本放量，厚积薄发 

降本增效是光伏行业永恒的主题，目前 P 型转向 N 型已成行业共识，23 年 TOPCon 存在超额收益，我们看好公司电池&组件业务产能释放实现量利齐升。1）量的方面，公司 2022 年底 TOPCon 产能 7.6GW，在建/规划产能 12GW，预计 23/24 年电池出货均有望实现翻倍。2）利的方面：受益于 23 年 TOPCon 的超额收益，同时通过技术迭代和产业链协同实现降本。预计公司 23 年单 w 盈利有望实现 0.06 元/w。 

分布式 EPC 布局已久，深度绑定国电投助力市占率提升 

分布式光伏单体规模小、碎片化、难管理，而户用光伏由于 To C 属性强， 前述特征更加突出。所以前期展业需要企业有较强的品牌和渠道力，后续管理依靠成熟的运维系统和运维团队。而整县推进提升了央国企做分布式 光伏的意愿，市场参与方发生变化。公司作为户用光伏市场的领先企业，1） 在品牌、渠道方面已形成先发优势；2）拥有管理运维大规模、分散电站的丰富经验；3）主推 N 型组件形成独特优势。基于以上优势，整县推进下， 公司加速跑马圈地，并与央国企达成合作。量：预计市占率 21H1 5%（测 算值）→23 年 10%；利：受益于上游降价，23 年单位盈利有望实现 0.25 元/w。 

光伏背板龙头，2021 年份额重回全球第一 

公司深耕背板行业多年，自主研发的 FFC 涂覆型背板，以高良率和低成本成功打破国外企业的垄断，成为全球光伏背板龙头企业。在双面组件占比提升趋势下，透明背板有望凭借轻量化，增益组件发电量，抗 UV 衰减、 耐盐碱，低 PID 效应，低成本高良率等优点替代玻璃背板，成为公司背板业务的主要增量。 

投资建议：结合公司固有竞争优势与盈利修复能力，我们预计公司 2023 年可实现电池&组件出货 7.1GW，分布式光伏开发量 3GW，光伏背板出货量 3 亿平方米。22-24 年合计归母净利润 3.7/11.7/16.5 亿元。采用分部估值法，分别给予电池&组件、分布式光伏、光伏背板 20x、25x、20x PE， 预计 2023 年合理市值 265 亿元，目标价 24.3 元。